6月14日以來(lái)人民幣兌美元匯率快速貶值，離岸匯率從6月中旬的6.39貶值到目前的6.66，人民幣兌美元半個(gè)月貶值幅度4.0%，這也是2015年“811”匯改以來(lái)最大雙周貶值幅度。很多市場(chǎng)分析人士開(kāi)始強(qiáng)烈看空人民幣，認(rèn)為人民幣兌美元匯率將持續(xù)貶值超過(guò)7.0. 在貿(mào)易摩擦、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿仍在進(jìn)行的復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境中，人民幣匯率是否會(huì)重回貶值通道，還只是階段性的貶值？

6月份人民幣的快速貶值與幾方面因素有關(guān)。

一是美元對(duì)全球貨幣快速升值，美元指數(shù)從6月13日的93.57上升到上周最高的95.54，升值幅度2.1%。美元此輪升值自4月份開(kāi)始，從89.5附近上升到95，升值幅度6.1%，為美元自2017年初下跌以來(lái)的最大反彈幅度。美元反彈主要與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期有關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、通脹率等各項(xiàng)數(shù)據(jù)均較好，且美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期較強(qiáng)，2018年全年加息4次的概率上升，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)底氣較足，促使美元走強(qiáng)。

二是人民幣兌美元匯率在前期貶值幅度較小，因此6月中下旬的這輪下跌有“補(bǔ)跌”的成分在里面。從4月中旬到6月13日，美元指數(shù)上升4%，但是人民幣兌美元匯率只從6.27貶值到6.39，貶值1.9%，只相當(dāng)于美元升值幅度的一半。因此實(shí)際上人民幣相對(duì)非美貨幣是升值的。

從外匯交易中心公布的人民幣有效匯率指數(shù)看，參考BIS貨幣匯率指數(shù)從99.2上升到6月中旬最高101.2，升值2%；CFETS匯率指數(shù)從96.6升高到97.9，升值1.3%。而國(guó)際清算銀行公布的人民幣有效匯率指數(shù)顯示，人民幣匯率指數(shù)從去年5月份的低點(diǎn)118.5已經(jīng)持續(xù)升值到今年5月份的127.3。各種指數(shù)顯示4月份以來(lái)人民幣兌全球貨幣是升值的。人民幣有效匯率指數(shù)過(guò)高會(huì)傷害出口競(jìng)爭(zhēng)力，在“811”匯改前人民幣匯率指數(shù)最高達(dá)到131，隨后開(kāi)始下行到去年最低的118.歷史上，美國(guó)和日本有效匯率指數(shù)都達(dá)到過(guò)130附近，最后開(kāi)始下行。因此，人民幣有效匯率指數(shù)接近130意味著匯率部分高估，這時(shí)人民幣會(huì)傾向于貶值。

下一階段，人民幣兌美元匯率的走勢(shì)取決于美元指數(shù)和人民幣有效匯率指數(shù)的變化。目前人民幣有效匯率指數(shù)相對(duì)較高，5月份達(dá)到127，預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步下降到120附近，意味著人民幣相對(duì)美元指數(shù)將相對(duì)更弱勢(shì)。例如，如果美元指數(shù)下跌3%，則人民幣兌美元可能只升值1-2%。

因此，實(shí)際上對(duì)人民幣匯率判斷的關(guān)鍵在于美元指數(shù)的走勢(shì)。美元指數(shù)此輪走強(qiáng)有幾方面因素，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期，基本面堅(jiān)挺增加了貨幣的信心；二是美國(guó)貿(mào)易逆差縮小，將減少美元的海外供給，增強(qiáng)美元；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，增加了美元短期利率，3個(gè)月美元Libor匯率從年初的1.7%上升到目前的2.33%，提高63bp，7天Libor從年初的1.46%上升到1.98%，提高52bp，利息提高增加了美元的吸引力；四是美元之前有所超跌，因此反彈也更強(qiáng)烈。

下一步，上述美元基本面可能會(huì)發(fā)生變化，一是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期已經(jīng)很滿(mǎn)，未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)達(dá)到預(yù)期，則將產(chǎn)生預(yù)期差；二是在美聯(lián)儲(chǔ)多次加息的預(yù)期之下，利率水平已經(jīng)企穩(wěn)，說(shuō)明未來(lái)利率進(jìn)一步大幅上升的可能性不大，而且其他國(guó)家的利率上升也會(huì)縮小美元與非美貨幣的利差。鑒此，未來(lái)美元指數(shù)走弱的概率要大于走強(qiáng)的概率，而且美元指數(shù)即使走強(qiáng)，突破100的概率也較小。如果美元指數(shù)走強(qiáng)，但是大概率仍在100以下，則人民幣匯率也不會(huì)突破2016年底的低點(diǎn)6.99，下半年7.0是人民幣匯率的鐵底；如果美元指數(shù)重新走弱，則人民幣匯率將在6.7-6.8附近企穩(wěn)，并將隨著美元指數(shù)下行開(kāi)始重新升值，但是人民幣的升值幅度將弱于美元指數(shù)的貶值幅度。