提要

周一期指調(diào)整力度較大，央行貨幣政策方向調(diào)整的利多，未能抵消貿(mào)易爭端、地產(chǎn)調(diào)控等因素的打壓。本周美方第一階段340億美元商品征稅“靴子落地”在即。在事件沒有解決或者明朗之前，受市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫驅(qū)動(dòng)，期指或延續(xù)弱勢(shì)。

在6月的最后一個(gè)交易日，由于受到央行流動(dòng)性描述轉(zhuǎn)變的支撐，A股出現(xiàn)明顯反彈。不過，在下半年的第一個(gè)交易日，期指未能延續(xù)6月末的這種情緒改善行情，期指IH及IF均再次創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)。

貨幣政策仍以穩(wěn)為主

6月末召開的央行貨幣政策例會(huì)，對(duì)流動(dòng)性的描述為“合理充?！?，今年一季度為“合理穩(wěn)定”，去年為“基本穩(wěn)定”。結(jié)合本周四降準(zhǔn)將正式落地，央行近期在貨幣政策上靈活性更強(qiáng)，呵護(hù)市場(chǎng)的心態(tài)也更明顯。我們認(rèn)為在去杠桿環(huán)境下，央行保持一定的流動(dòng)性，將緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金壓力，防范去杠桿過程中出現(xiàn)的次生風(fēng)險(xiǎn)，改善信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的憂慮。

周一，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱，6月以來債務(wù)融資工具無新增違約主體，債務(wù)融資工具信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，債券市場(chǎng)預(yù)期趨于平穩(wěn)。不過根據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月信用債發(fā)行總量自5月的5383億元減少至5037億元。債市融資規(guī)?；芈湟馕吨袌?chǎng)主體新增融資及展期壓力加大，信用違約的擔(dān)憂仍難完全消除。

從其他政策來看，近期仍有不少二三線城市出臺(tái)樓市調(diào)控措施，加上PSL審核趨嚴(yán)，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)銷售、投資的預(yù)期再度悲觀。在今年二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)投資在整個(gè)投資中扮演托底的角色。由于地產(chǎn)政策收緊，近五個(gè)交易日申萬一級(jí)行業(yè)中，地產(chǎn)板塊跌幅第一，累計(jì)下跌幅度達(dá)7.94%，并拖累相關(guān)的鋼鐵行業(yè)下跌6.31%，銀行業(yè)下跌5.75%，分列跌幅榜第二和第三位。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)回落壓力較大

中國6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)如預(yù)期回落，不過令人略感憂慮的是，出口訂單分項(xiàng)指數(shù)報(bào)49.8%，為今年2月以來首次回落至50%下方的萎縮區(qū)間，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)。從上周五國家外管局公布的數(shù)據(jù)來看，由于貨物貿(mào)易順差減少和服務(wù)貿(mào)易逆差增加，中國5月經(jīng)常項(xiàng)目下貨物、服務(wù)貿(mào)易合計(jì)逆差26億美元，成為2015年開始公布數(shù)據(jù)以來，首次在非春節(jié)出現(xiàn)月度逆差。考慮到后期貿(mào)易摩擦將進(jìn)一步導(dǎo)致順差回落，在人民幣貶值壓力增大之際，市場(chǎng)對(duì)幣值的走弱預(yù)期也將不減。整體來看，未來中國進(jìn)出口、貿(mào)易順差及經(jīng)濟(jì)在外部因素?cái)_動(dòng)下，回落壓力增大。

本周，美國對(duì)中國第一批合計(jì)340億美元商品的征收關(guān)稅措施將于7月6日生效，中方此前也表示將對(duì)美國商品對(duì)等征稅。除了中美貿(mào)易摩擦之外，世界其他地區(qū)的貿(mào)易摩擦也在升級(jí)。例如，加拿大7月1日起對(duì)約126億美元的美國商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅。美國總統(tǒng)特朗普最近表示，預(yù)計(jì)3—4周內(nèi)完成汽車貿(mào)易調(diào)查，此舉將影響德國、日本等汽車出口大國。在全球陷入貿(mào)易保護(hù)主義的陰云下，未來貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生實(shí)際性的負(fù)面影響，市場(chǎng)情緒將受到影響。

整體上，為了對(duì)沖內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的態(tài)度已經(jīng)明確。但地產(chǎn)政策收緊，也顯示當(dāng)前政策與過去托底的不同，結(jié)構(gòu)性特征明顯。由于貿(mào)易摩擦、違約風(fēng)險(xiǎn)并未出現(xiàn)明確的改善，市場(chǎng)情緒的修復(fù)并不穩(wěn)固。本周中美貿(mào)易摩擦將迎來征稅落地的關(guān)鍵一周。7月4日為美國獨(dú)立日假期，目前來看，美方7月6日關(guān)稅生效前留給雙方博弈的時(shí)間已經(jīng)十分有限。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中美貿(mào)易摩擦的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，利空影響或繼續(xù)被市場(chǎng)消化。