提要

周一期指調整力度較大，央行貨幣政策方向調整的利多，未能抵消貿易爭端、地產調控等因素的打壓。本周美方第一階段340億美元商品征稅“靴子落地”在即。在事件沒有解決或者明朗之前，受市場避險情緒升溫驅動，期指或延續(xù)弱勢。

在6月的最后一個交易日，由于受到央行流動性描述轉變的支撐，A股出現(xiàn)明顯反彈。不過，在下半年的第一個交易日，期指未能延續(xù)6月末的這種情緒改善行情，期指IH及IF均再次創(chuàng)下年內低點。

貨幣政策仍以穩(wěn)為主

6月末召開的央行貨幣政策例會，對流動性的描述為“合理充裕”，今年一季度為“合理穩(wěn)定”，去年為“基本穩(wěn)定”。結合本周四降準將正式落地，央行近期在貨幣政策上靈活性更強，呵護市場的心態(tài)也更明顯。我們認為在去杠桿環(huán)境下，央行保持一定的流動性，將緩解實體經濟資金壓力，防范去杠桿過程中出現(xiàn)的次生風險，改善信用風險頻發(fā)的憂慮。

周一，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告稱，6月以來債務融資工具無新增違約主體，債務融資工具信用風險總體可控，債券市場預期趨于平穩(wěn)。不過根據統(tǒng)計，6月信用債發(fā)行總量自5月的5383億元減少至5037億元。債市融資規(guī)模回落意味著市場主體新增融資及展期壓力加大，信用違約的擔憂仍難完全消除。

從其他政策來看，近期仍有不少二三線城市出臺樓市調控措施，加上PSL審核趨嚴，市場對地產銷售、投資的預期再度悲觀。在今年二季度的經濟數(shù)據中，地產投資在整個投資中扮演托底的角色。由于地產政策收緊，近五個交易日申萬一級行業(yè)中，地產板塊跌幅第一，累計下跌幅度達7.94%，并拖累相關的鋼鐵行業(yè)下跌6.31%，銀行業(yè)下跌5.75%，分列跌幅榜第二和第三位。

進出口數(shù)據回落壓力較大

中國6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據如預期回落，不過令人略感憂慮的是，出口訂單分項指數(shù)報49.8%，為今年2月以來首次回落至50%下方的萎縮區(qū)間，貿易摩擦的負面影響正逐步顯現(xiàn)。從上周五國家外管局公布的數(shù)據來看，由于貨物貿易順差減少和服務貿易逆差增加，中國5月經常項目下貨物、服務貿易合計逆差26億美元，成為2015年開始公布數(shù)據以來，首次在非春節(jié)出現(xiàn)月度逆差?？紤]到后期貿易摩擦將進一步導致順差回落，在人民幣貶值壓力增大之際，市場對幣值的走弱預期也將不減。整體來看，未來中國進出口、貿易順差及經濟在外部因素擾動下，回落壓力增大。

本周，美國對中國第一批合計340億美元商品的征收關稅措施將于7月6日生效，中方此前也表示將對美國商品對等征稅。除了中美貿易摩擦之外，世界其他地區(qū)的貿易摩擦也在升級。例如，加拿大7月1日起對約126億美元的美國商品加征報復性關稅。美國總統(tǒng)特朗普最近表示，預計3—4周內完成汽車貿易調查，此舉將影響德國、日本等汽車出口大國。在全球陷入貿易保護主義的陰云下，未來貿易戰(zhàn)對全球經濟增長將產生實際性的負面影響，市場情緒將受到影響。

整體上，為了對沖內外部風險，國內貨幣政策預調微調的態(tài)度已經明確。但地產政策收緊，也顯示當前政策與過去托底的不同，結構性特征明顯。由于貿易摩擦、違約風險并未出現(xiàn)明確的改善，市場情緒的修復并不穩(wěn)固。本周中美貿易摩擦將迎來征稅落地的關鍵一周。7月4日為美國獨立日假期，目前來看，美方7月6日關稅生效前留給雙方博弈的時間已經十分有限。從經濟數(shù)據看，中美貿易摩擦的影響已經顯現(xiàn)，利空影響或繼續(xù)被市場消化。