經(jīng)過連續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放，A股市場仍面臨一些不確定性。市場面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)來自于四方面：第一，市場仍然處于信用風(fēng)險(xiǎn)暴露期，央行近期所釋放的流動(dòng)性流入小微企業(yè)或仍有障礙。第二，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露預(yù)期。第三，貨幣化安置趨緊對(duì)地產(chǎn)帶來的負(fù)面預(yù)期。第四，美元指數(shù)的不斷上漲帶來新興市場的負(fù)面風(fēng)暴。

微觀利潤方面存在下行拖累

1—5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額同比增速分別為10.2%、16.5%，收益率增速較前值小幅下滑，利潤增速高于前值1.5個(gè)百分點(diǎn)。5月單月利潤同比增速21.1%，較4月小幅放緩。從企業(yè)性質(zhì)來看，國有、外商以及股份制工業(yè)企業(yè)利潤增速較前值有所增長，集體、私營企業(yè)利潤增速出現(xiàn)小幅回落。工業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)6.8%的高增，PPI同比在低基數(shù)下大幅反彈，二者共同支撐5月利潤和營收累計(jì)增速分別實(shí)現(xiàn)16.5%和10.2%的高增，符合我們此前關(guān)于二季度營收和利潤增速將迎來階段性企穩(wěn)的判斷。分行業(yè)來看，利潤增速進(jìn)一步大幅加快的行業(yè)主要是鋼鐵和石油化工產(chǎn)業(yè)鏈。但是展望后市，無論是供需的邊際走弱，還是PPI將在三季度遭遇高基數(shù)，都不支持營收和利潤增速的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。階段性企穩(wěn)后，三季度上市公司營收和利潤增速回落幅度將加快。

貨幣政策的微調(diào)和預(yù)調(diào)

首先，要求“保持流動(dòng)性合理充?！保@一措辭與6月召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議保持一致。但2017年第四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)則要求“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”。從“合理穩(wěn)定”到“合理充?！钡淖兓?，折射出流動(dòng)性的改善有望持續(xù)。會(huì)議要求，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。這預(yù)示著“去杠桿”將進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段，結(jié)構(gòu)性變化更為重要，為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展保駕護(hù)航或成為貨幣政策的重點(diǎn)任務(wù)。最后，此次例會(huì)增加了“穩(wěn)定市場預(yù)期”的表述，要求“要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢，加強(qiáng)形勢預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)”。受中美貿(mào)易沖突等因素的影響，近期我國股市與匯市都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。在市場情緒脆弱的情況下，預(yù)期引導(dǎo)與前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)的作用更為凸顯。央行或許希望通過補(bǔ)充流動(dòng)性緩和潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

總體看，經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)和情緒集中釋放之后，最悲觀時(shí)期已經(jīng)過去，市場也迎來了久違的反彈和酣暢淋漓的上漲，這主要是近期多方支撐和推動(dòng)的結(jié)果。從反彈力度看，成交量未能有效釋放仍是制約指數(shù)反彈的核心因素，也表明指數(shù)還存在反復(fù)。對(duì)于A股來說，政策方面逐漸出現(xiàn)積極因素，包括進(jìn)一步減稅降費(fèi)以及貨幣政策委員會(huì)強(qiáng)調(diào)把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，流動(dòng)性從“合理穩(wěn)定”到“合理充?！?，預(yù)計(jì)貨幣政策邊際寬松已成為定勢。對(duì)于股市來說，政策底往往先于市場底出現(xiàn)，市場可能正在逐步接近階段性的機(jī)遇期。從市場總體估值水平、低估值股票占比、市場總體業(yè)績?cè)鏊?、高增長股票占比等幾個(gè)指標(biāo)來看，當(dāng)前A股的估值都是歷史底部水平，投資者可以樂觀看待未來，關(guān)注權(quán)益類資產(chǎn)的階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。但是中期來說，在國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、海外資金收緊（美債長短債利差收窄）、中美長期博弈的影響下，預(yù)計(jì)股市趨勢性機(jī)會(huì)仍然有限。