六月中旬以來滬深股市下跌，其中一個(gè)很重要的誘發(fā)因素是一批為數(shù)不少的被質(zhì)押股票因?yàn)楣蓛r(jià)接近平倉線而觸發(fā)爆倉風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致“閃崩”現(xiàn)象頻出。這在本質(zhì)上，其實(shí)也就是股市去杠桿的一種表現(xiàn)形式?；仡櫼幌職v史，自2015年以來，股市至少經(jīng)歷了三次這樣的去杠桿。

第一次是在2015年的6月份，當(dāng)時(shí)股市十分火爆，股指沖高到了5000點(diǎn)以上，但這輪看似轟轟烈烈的牛市，在很大程度上是靠各種信貸資金來推動(dòng)的，那個(gè)時(shí)候央行不斷降息，整個(gè)市場的流動(dòng)性較為充裕，盡管監(jiān)管部門對于進(jìn)入證券市場的資金有著各種各樣的限制，但是借助配資系統(tǒng)，以傘形信托等名義籌集的各類資金紛紛涌入股市，推動(dòng)了股指的大漲。而隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，民間配置系統(tǒng)被禁止接入證券公司的交易系統(tǒng)，外部不合規(guī)資金的入市通道被截?cái)嗖⒈灰笙奁谕顺?，于是股市也就迅速掉頭，千股漲停變成了千股跌停。在這次去杠桿中，受到沉重打擊的是那些資金規(guī)模一般的中型客戶，他們大都是在股市上漲后通過配資系統(tǒng)加杠桿入市的，本身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不是特別強(qiáng)，結(jié)果在短暫享受了牛市歡樂后，就因?yàn)楣蔀?zāi)而損失慘重。現(xiàn)在看來，這批資金的退出，對于這以后股市換手率的回落以及活躍度的下降，有著很大的影響。

到了2015年底，股市隨著救市資金操作力度的放緩，加上匯改等因素的影響，行情開始再度震蕩向下。此時(shí)，不斷回落的股價(jià)，對那些在券商系統(tǒng)融資操作的資金，開始形成越來越大的壓力，終于在2016年初，以熔斷機(jī)制實(shí)施為契機(jī)，形成了雪崩式的暴跌。在這次暴跌行情中，屬于融資標(biāo)的股票的跌幅明顯偏大，表明很多客戶已經(jīng)被迫放棄融資操作。事實(shí)上在這以后，雖然也有過階段性、結(jié)構(gòu)性的反彈，融資操作仍然具有一定的空間，但是融資余額已經(jīng)難以再回升到1萬億元以上的水平。那些曾經(jīng)習(xí)慣于融資操作的股市大戶，從此以后逐漸變得低調(diào)，在市場中的作用也明顯淡化。第二次去杠桿，客觀上也是為后來大盤出現(xiàn)的深度二八分化行情，提供了某種運(yùn)行空間，當(dāng)然代價(jià)是那些大戶蒙受重創(chuàng)。

應(yīng)該看到，在去年的階段性、結(jié)構(gòu)性行情中，真正受益的投資者其實(shí)是很有限的，當(dāng)年股票漲跌的中位數(shù)是-22%，也就是說絕大多數(shù)股票都是下跌的，這種下跌自然會(huì)對那些質(zhì)押了股票的上市公司大股東帶來壓力，由于現(xiàn)實(shí)情況是無股不押，而且有些公司大股東所持股票的質(zhì)押比例高達(dá)90%以上，這樣盡管質(zhì)押的折算率通常還是比較低的，但隨著股票的不斷下跌，這方面的風(fēng)險(xiǎn)也是逐漸在放大，到了今年二季度，開始出現(xiàn)質(zhì)押股票批量爆倉的局面。第三次去杠桿，就這樣以針對大股東的形式展開。雖然，通過質(zhì)押所獲得的資金，大部分并沒有用于場內(nèi)的股票投資，但因?yàn)橘|(zhì)押的量大，并且股價(jià)一旦下跌又具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，對股市的沖擊巨大。也就是在這樣的背景下，大盤不斷創(chuàng)出一年多來的新低，市場人氣極度渙散。

這三次去杠桿，有著不同的背景，其誘發(fā)因素也不盡相同，但都有一個(gè)共同的指向，這就是在這個(gè)階段，股市嚴(yán)重缺乏穩(wěn)定的中長線資金，因?yàn)槿狈υ隽抠Y金，所以當(dāng)大行情來臨時(shí)，往往是場外配置型的資金發(fā)揮了很大作用。另外，盡管現(xiàn)在也有合規(guī)的場內(nèi)融資，但是參照海外市場標(biāo)準(zhǔn)，其相對于市場上客戶的自有資金來說，這個(gè)數(shù)量顯得偏大，因此一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，融資資金就要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。最后，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，也是缺乏資金的，大股東要投資但沒有錢，就將股票用于質(zhì)押以籌集資金，這本身就是一件高風(fēng)險(xiǎn)的事情，在股市基礎(chǔ)并不扎實(shí)的情況下，非常容易引起惡性循環(huán)。三次去杠桿的實(shí)踐告訴人們，如果不能從根本上解決流動(dòng)性問題，資本市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是處于饑渴狀態(tài)，那么期待股市有大行情只能是一種幻想，供求關(guān)系失衡將長期制約其發(fā)展。