六月中旬以來滬深股市下跌，其中一個很重要的誘發(fā)因素是一批為數不少的被質押股票因為股價接近平倉線而觸發(fā)爆倉風險，導致“閃崩”現象頻出。這在本質上，其實也就是股市去杠桿的一種表現形式。回顧一下歷史，自2015年以來，股市至少經歷了三次這樣的去杠桿。

第一次是在2015年的6月份，當時股市十分火爆，股指沖高到了5000點以上，但這輪看似轟轟烈烈的牛市，在很大程度上是靠各種信貸資金來推動的，那個時候央行不斷降息，整個市場的流動性較為充裕，盡管監(jiān)管部門對于進入證券市場的資金有著各種各樣的限制，但是借助配資系統(tǒng)，以傘形信托等名義籌集的各類資金紛紛涌入股市，推動了股指的大漲。而隨著監(jiān)管的加強，民間配置系統(tǒng)被禁止接入證券公司的交易系統(tǒng)，外部不合規(guī)資金的入市通道被截斷并被要求限期退出，于是股市也就迅速掉頭，千股漲停變成了千股跌停。在這次去杠桿中，受到沉重打擊的是那些資金規(guī)模一般的中型客戶，他們大都是在股市上漲后通過配資系統(tǒng)加杠桿入市的，本身風險承受能力不是特別強，結果在短暫享受了牛市歡樂后，就因為股災而損失慘重?，F在看來，這批資金的退出，對于這以后股市換手率的回落以及活躍度的下降，有著很大的影響。

到了2015年底，股市隨著救市資金操作力度的放緩，加上匯改等因素的影響，行情開始再度震蕩向下。此時，不斷回落的股價，對那些在券商系統(tǒng)融資操作的資金，開始形成越來越大的壓力，終于在2016年初，以熔斷機制實施為契機，形成了雪崩式的暴跌。在這次暴跌行情中，屬于融資標的股票的跌幅明顯偏大，表明很多客戶已經被迫放棄融資操作。事實上在這以后，雖然也有過階段性、結構性的反彈，融資操作仍然具有一定的空間，但是融資余額已經難以再回升到1萬億元以上的水平。那些曾經習慣于融資操作的股市大戶，從此以后逐漸變得低調，在市場中的作用也明顯淡化。第二次去杠桿，客觀上也是為后來大盤出現的深度二八分化行情，提供了某種運行空間，當然代價是那些大戶蒙受重創(chuàng)。

應該看到，在去年的階段性、結構性行情中，真正受益的投資者其實是很有限的，當年股票漲跌的中位數是-22%，也就是說絕大多數股票都是下跌的，這種下跌自然會對那些質押了股票的上市公司大股東帶來壓力，由于現實情況是無股不押，而且有些公司大股東所持股票的質押比例高達90%以上，這樣盡管質押的折算率通常還是比較低的，但隨著股票的不斷下跌，這方面的風險也是逐漸在放大，到了今年二季度，開始出現質押股票批量爆倉的局面。第三次去杠桿，就這樣以針對大股東的形式展開。雖然，通過質押所獲得的資金，大部分并沒有用于場內的股票投資，但因為質押的量大，并且股價一旦下跌又具有牽一發(fā)而動全身的作用，對股市的沖擊巨大。也就是在這樣的背景下，大盤不斷創(chuàng)出一年多來的新低，市場人氣極度渙散。

這三次去杠桿，有著不同的背景，其誘發(fā)因素也不盡相同，但都有一個共同的指向，這就是在這個階段，股市嚴重缺乏穩(wěn)定的中長線資金，因為缺乏增量資金，所以當大行情來臨時，往往是場外配置型的資金發(fā)揮了很大作用。另外，盡管現在也有合規(guī)的場內融資，但是參照海外市場標準，其相對于市場上客戶的自有資金來說，這個數量顯得偏大，因此一旦有風吹草動，融資資金就要承擔更大的風險。最后，就實體經濟來說，也是缺乏資金的，大股東要投資但沒有錢，就將股票用于質押以籌集資金，這本身就是一件高風險的事情，在股市基礎并不扎實的情況下，非常容易引起惡性循環(huán)。三次去杠桿的實踐告訴人們，如果不能從根本上解決流動性問題，資本市場、實體經濟都是處于饑渴狀態(tài)，那么期待股市有大行情只能是一種幻想，供求關系失衡將長期制約其發(fā)展。