2018年已過半，從半年數(shù)據(jù)來看，今年美股納斯達(dá)克指數(shù)漲幅位居16個(gè)全球市場(chǎng)指數(shù)首位，漲幅達(dá)7.85%；最近三年漲幅為46.54%，亦位居榜首。上證指數(shù)下跌15.73%，深成指下跌17.83%，分別位居16個(gè)全球市場(chǎng)指數(shù)的第15名和第16名，同時(shí)三年漲幅也雙雙墊底，從2015年6月28日以來，分別下跌了33.53%和37%。

而今年的一個(gè)大事件便是中美貿(mào)易摩擦。貿(mào)易摩擦的影響，最迅速、最直觀的反映在金融市場(chǎng)上，自美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端以來，不光是中美，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，股市大幅波動(dòng)。但是從實(shí)際走勢(shì)來看，在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵的三個(gè)月中，中國(guó)股市跌跌不休，反觀美國(guó)股市卻是沒怎么跌。自3月22日以來至今，A股市場(chǎng)投資者遭遇了不小的損失，截至6月22日，滬深股市市值減少了70642億元人民幣。自3月22日至6月22日，美國(guó)股市市值增加了139400億元人民幣。網(wǎng)友：沒有對(duì)比就沒有傷害。

我們先來回顧和梳理一下貿(mào)易戰(zhàn)的全過程。

3月8日 , 美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，美國(guó)將對(duì)進(jìn)口鋼鐵征收25%的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口鋁產(chǎn)品征收 10% 的關(guān)稅，關(guān)稅措施將在 15 天后正式生效。

中國(guó)政府迅速反擊：將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約500億美元。

4月4日凌晨特朗普簽署備忘錄，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的1300余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及航空航天、信息和通訊技術(shù)等行業(yè)，涉及約500億美元的中國(guó)對(duì)美出口額。

當(dāng)天中國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，公布擬對(duì)美國(guó)產(chǎn)大豆、汽車、飛機(jī)等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施的商品清單，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約500億美元。

4月16日美國(guó)商務(wù)部宣布，將禁止美國(guó)公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù) 7 年。隨后，中國(guó)另一家通訊巨頭華為也被調(diào)查。就在美國(guó)貿(mào)易代表抵達(dá)北京時(shí)，美國(guó)國(guó)防部還下令，全球美軍基地禁售中興和華為手機(jī)。

5月16日，以國(guó)務(wù)院副總理劉鶴為首的中方代表團(tuán)赴美，5月20日據(jù)新華社報(bào)道，中美雙方在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)進(jìn)行了建設(shè)性磋商，并發(fā)表聯(lián)合聲明。劉鶴在接受媒體采訪時(shí)表示，此次中美經(jīng)貿(mào)磋商的最大成果是雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅。

5月29日美國(guó)白宮官網(wǎng)發(fā)表聲明，美國(guó)將加強(qiáng)對(duì)獲取美國(guó)工業(yè)重大技術(shù)的相關(guān)中國(guó)個(gè)人和實(shí)體實(shí)施出口管制，并采取具體投資限制，擬于2018年6月30日前正式公布相關(guān)措施，之后不久將正式實(shí)施。聲明還稱，根據(jù)《1974年貿(mào)易法》第301條，美國(guó)將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的包括高科技產(chǎn)品在內(nèi)的總值500億美元的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，其中包括與“中國(guó)制造2025”計(jì)劃相關(guān)的產(chǎn)品。最終的進(jìn)口商品清單將于2018年6月15日公布，稍后將對(duì)這些進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。

6月15日美國(guó)再次公布：向包含先進(jìn)工業(yè)技術(shù)的500億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，其中，總值340億美元的首批818種商品，將于7月6日起額外征收25%關(guān)稅。

為應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的行為，商務(wù)部發(fā)言人強(qiáng)硬回應(yīng)：從7月6日起，對(duì)美國(guó)進(jìn)口的545項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅。首當(dāng)其沖的就是美國(guó)產(chǎn)的進(jìn)口車。

6月18日，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，特朗普聲稱對(duì)2000億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，并威脅說，如果中國(guó)繼續(xù)反擊，美國(guó)將對(duì)3760億美元貿(mào)易逆差全部加征懲罰性關(guān)稅！

上證綜合指數(shù)

6月15日貿(mào)易摩擦升級(jí)，甚至造成了千股跌停的小范圍股災(zāi)。那么，為什么貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股市大跌呢？業(yè)內(nèi)人士解讀主要有三個(gè)原因：

第一：心理預(yù)期的惡化

隨著貿(mào)易戰(zhàn)的逐漸升級(jí)，不僅是國(guó)內(nèi)，全球的避險(xiǎn)情緒都在增加，這導(dǎo)致了對(duì)股市的心理預(yù)期的不斷惡化，股市自然會(huì)相應(yīng)下跌。

第二：受波及的企業(yè)業(yè)績(jī)變差

那些受貿(mào)易戰(zhàn)波及的企業(yè)，他們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變差，自然會(huì)反應(yīng)到股價(jià)上，而這些企業(yè)股價(jià)的下跌，又會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，波及到其它行業(yè)的股票。這些連鎖反應(yīng)，又會(huì)進(jìn)一步把投資者的心理預(yù)期搞的更差，加速了投資者撤離。

第三：中國(guó)股市自身的問題

中國(guó)股市正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿的大背景之下，本身就是在陣痛中低位運(yùn)行，再加上部分企業(yè)爆“業(yè)績(jī)地雷”，本身就給股市造成了極大的下行壓力。而貿(mào)易戰(zhàn)的逐步升級(jí)，可以說是雪上加霜。內(nèi)外交困，下跌也就是情理之中了。

納斯達(dá)克指數(shù)

反觀美國(guó)，雖然股市并未受到太大波及，但是特朗普的高官們都著急了，不斷升級(jí)的貿(mào)易爭(zhēng)端恐造成企業(yè)造成日益嚴(yán)重的壓力，并增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅戰(zhàn)的廣泛影響

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在6月20日的歐洲央行會(huì)議上說："貿(mào)易政策的改變可能導(dǎo)致我們對(duì)前景提出質(zhì)疑。"圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德周四(6月28日)表示，他從企業(yè)那里聽到了“強(qiáng)烈的擔(dān)憂”，而亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)波斯蒂克則表示，企業(yè)“非常擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)的前景”。

布拉德星期四在接受記者電話采訪時(shí)說，“經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都受到影響，尤其是農(nóng)業(yè)?！辈祭轮档玫貐^(qū)包括密蘇里州和阿肯色州在內(nèi)的七個(gè)州的部分地區(qū)。他說，一些供應(yīng)商利用新關(guān)稅的威脅來提高價(jià)格，即使新關(guān)稅不會(huì)直接針對(duì)他們的業(yè)務(wù)。他說:“這展示了貿(mào)易政策的不確定性是如何影響商業(yè)決策的?！?/p>

迄今為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能影響有限，但他們警告稱，局面可能會(huì)改變。

企業(yè)信心受傷害

波斯蒂克周四在亞特蘭大與社區(qū)活動(dòng)人士進(jìn)行小組討論后對(duì)記者說，這種焦慮已經(jīng)削弱了美國(guó)企業(yè)減稅帶來的一波熱情。他表示:“商界對(duì)此非常擔(dān)憂，幾乎涉及所有行業(yè)?！薄安淮_定性越高，我們就越不可能看到企業(yè)對(duì)他們的業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)有力的投資。”

這兩位美聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)區(qū)域都警告稱，收益率曲線逆轉(zhuǎn)(長(zhǎng)期和短期利率之間的差距縮小)可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)警告信號(hào)。布拉德一直反對(duì)今年進(jìn)一步加息，而博斯蒂克則希望今年再加息一次。

“我每天都在觀察，”博斯蒂克談到收益率曲線時(shí)說?！拔也幌Ｍ覀儠?huì)引發(fā)一些廣泛的市場(chǎng)反應(yīng)，從而導(dǎo)致收益率曲線逆轉(zhuǎn)。我想盡量避免這種情況?！?/p>

市場(chǎng)上一直有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦升溫只會(huì)重創(chuàng)中國(guó)股市，而美國(guó)股市受到的沖擊要小得多，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)狀況比中國(guó)好。單從目前兩國(guó)股市對(duì)比來看，確實(shí)佐證了這個(gè)觀點(diǎn)。但是這只是問題的一個(gè)“斷面”，而遠(yuǎn)不是問題的全貌。

證券日?qǐng)?bào)董少鵬表示，貿(mào)易戰(zhàn)在眼前符合“美國(guó)優(yōu)先”思路，一時(shí)的快感助推美股沖高，掩蓋了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；但貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)端遲遲不結(jié)束，將增加貿(mào)易成本，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響。那時(shí)，美國(guó)股市面臨的沖擊不會(huì)比中國(guó)股市小，甚至可能更大，這是因?yàn)椋?/p>

第一，美國(guó)股市處在歷史高位，投資者手中的股票本來就面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。由于特朗普貿(mào)易政策短期內(nèi)推高了投資者對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也推高了美股的風(fēng)險(xiǎn)承受度，導(dǎo)致美股市值接連攀高，風(fēng)險(xiǎn)快速積聚。自特朗普上任以來，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率中位數(shù)均上升了1/4，這其實(shí)是貿(mào)易戰(zhàn)“刺激政策”導(dǎo)致的一個(gè)短期市場(chǎng)結(jié)果。美國(guó)股市客觀上存在縮水要求。

第二，美國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大背離，而中國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在“錯(cuò)配”。2017年美國(guó)GDP為19.3868萬億美元，2017年年底美國(guó)股市市值為42.3萬億美元，股市市值與GDP的比值為218%，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期的150%的水平。早在今年2月底，美銀美林就發(fā)出預(yù)警稱，美股的19個(gè)熊市信號(hào)中已有13個(gè)被觸發(fā)，離熊市到來還差兩個(gè)指標(biāo)。6月11日，野村證券指出，美國(guó)五大科技巨頭臉書、蘋果、奈飛、亞馬遜、谷歌的估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。中國(guó)股市盡管和自己相比發(fā)展很快，但與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體量相比并不匹配，與美國(guó)股市相比體量還較小。2017年股市市值為56.62萬億元人民幣，同期GDP為82.7萬億元人民幣，存在明顯“錯(cuò)配”。當(dāng)然，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)不到位有關(guān)，也預(yù)示著中國(guó)股市發(fā)展空間巨大。

第三，當(dāng)前美國(guó)股市的體量是中國(guó)股市的5.14倍，如果跌幅一樣，美股市值減少將大于中國(guó)。6月19日，美股（美國(guó)公司）市值較前一日減少4500億美元，折合2.9萬億元人民幣，降幅為0.857%；中國(guó)股市市值較前一日減少2.6萬億元人民幣，降幅為4.5%。此前的3月22日，特朗普宣布將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，此后兩天內(nèi)美股總市值縮水1.8萬億美元，折合11.38萬億元人民幣。同期中國(guó)股市縮水2.07萬億元人民幣。由于兩者體量不同，公眾對(duì)同樣的跌幅造成的損失，在直覺上和心理上感受是不同的。

貿(mào)易戰(zhàn)何去何從，對(duì)于美股投資者來說也是一種心理上的煎熬?？梢灶A(yù)見，如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)向縱深推進(jìn)，必將攪亂包括美國(guó)金融市場(chǎng)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)，引發(fā)更多危險(xiǎn)。而由于美股處于歷史高位，美股投資者的恐慌心態(tài)不可低估。一旦傷及投資者情緒底線，原本就存在調(diào)整要求的美股將會(huì)加劇震蕩，很難實(shí)現(xiàn)軟著陸。

七禾研究中心 韓奕舒根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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