熊市還是牛市？績(jī)優(yōu)股的牛市，績(jī)差股的熊市。上證綜指自2016年低點(diǎn)以來(lái)錄得近10%漲幅，但個(gè)股的漲跌幅分化極大。A股策略分析師應(yīng)跳出原有大勢(shì)研判和行業(yè)比較框架去提示投資者過(guò)去兩年A股生態(tài)已經(jīng)、正在、將要發(fā)生的三大變遷。消費(fèi)龍頭(擴(kuò)估值)周期龍頭(漲業(yè)績(jī))震蕩走高，“以龍為首”才剛剛開(kāi)啟，小盤(pán)股創(chuàng)業(yè)板貼現(xiàn)率上升(縮估值)下行。1)打破剛兌—?dú)r(jià)值概念炒作勢(shì)微；2)融入全球—消費(fèi)股橫向比較估值；3)去杠桿周期—ROIC甄選“隱形王者”。

估值已隱含較悲觀假設(shè)，把握風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來(lái)的反彈。18年上半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是導(dǎo)致A股下跌的核心原因，下半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落也將是觸發(fā)A股反彈的核心驅(qū)動(dòng)力。類比相似的“寬貨幣+緊信用”環(huán)境 04年11月-05年12月與11年11月-12年7月，A股盈利更有韌勁，與05年3月、11年12月的“估值底”相比，當(dāng)前估值繼續(xù)收縮空間有限。

預(yù)計(jì)A股下半年企業(yè)盈利與貼現(xiàn)率均小幅回落。我們預(yù)計(jì)18年A股非金融錄得18%的盈利增速，ROE相對(duì)平穩(wěn)。H2去杠桿有望從縮減債務(wù)過(guò)渡到縮減債務(wù)與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)混合搭配，貨幣政策中性偏寬松，觀察降準(zhǔn)、社融、去杠桿路徑表述。

預(yù)計(jì)波動(dòng)率對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊略有緩和。波動(dòng)放大的四因素都經(jīng)歷了從0到1。展望未來(lái)：1)美股在強(qiáng)勁盈利結(jié)束前難以趨勢(shì)下跌；2)股權(quán)質(zhì)押避免“負(fù)反饋”；3)貿(mào)易摩擦SHOCK邊際鈍化；4)IPO融資與CDR發(fā)行節(jié)奏調(diào)整。

先禮后兵，絕處逢生， 消費(fèi)底倉(cāng)，先周期，后成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)正在構(gòu)筑中期底部，先防御，后進(jìn)攻。觸發(fā)反彈因素的先后順序是：1)信用緩和與擴(kuò)大內(nèi)需政策；2)貿(mào)易摩擦過(guò)程中偏積極的信號(hào)；3)資金供求關(guān)系悲觀預(yù)期的修復(fù)。建議消費(fèi)底倉(cāng)，先周期，后成長(zhǎng)。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費(fèi)龍頭為底倉(cāng)(化藥/旅游/食品飲料)；先進(jìn)攻受益于中報(bào)較佳與潛在信用緩和政策的周期龍頭(煤炭/鋼鐵/地產(chǎn))；雖然我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板持有一貫的謹(jǐn)慎看法，但預(yù)計(jì)Q3中期貼現(xiàn)率下行將驅(qū)動(dòng)創(chuàng)業(yè)板較大級(jí)別“反彈”，屆時(shí)首次建議博取成長(zhǎng)貝塔(航天航空裝備/傳媒/計(jì)算機(jī)設(shè)備)。主題投資：把握制度與一級(jí)市場(chǎng)“映射”關(guān)系，重點(diǎn)關(guān)注自主可控(軍工)、新能源汽車(chē)、鄉(xiāng)村振興(大眾消費(fèi))主題。