1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.5%，較1-4月回升1.5個百分點。其中，5月份利潤同比增長21.1%，比4月份增速減緩0.8個百分點。

一

國企利潤繼續(xù)回升，私企利潤轉(zhuǎn)而下降

1-5月份，國有及控股工業(yè)企業(yè)利潤同比增速28.7%，比1-4月回升2.5個百分點，延續(xù)上升趨勢。1-5月私營工業(yè)企業(yè)利潤增速10.6%，較1-4月下降0.9個百分點，結(jié)束此前短暫上升態(tài)勢。

二

價格與利潤率提高拉升1-5月利潤增速

根據(jù)相關指標的關系，可以將工業(yè)企業(yè)利潤增速大致分解為工業(yè)增加值增速、PPI增速與主營業(yè)務收入利潤率增速三部分之和，以分別表示產(chǎn)出、價格與利潤率變動對工業(yè)企業(yè)利潤增速的貢獻。1-5月份工業(yè)增加值累計增速6.9%，與1-4月份持平；PPI累計同比增速3.7%，較1-4月提高0.1個百分點；主營業(yè)務收入利潤率6.36%，較去年同期變動5.1%，比1-4月提高1.8個百分點。

三

原材料業(yè)利潤漲多跌少，裝備與消費品業(yè)利潤跌多漲少

從目前公布的數(shù)據(jù)看，1-5月份，石油和天然氣開采業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、家具制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等行業(yè)利潤較1-4月回升明顯?？偟膩砜矗牧闲袠I(yè)利潤漲多跌少，裝備與消費品行業(yè)利潤跌多漲少。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)等五個行業(yè)對1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率近70%。

四

全年工業(yè)企業(yè)利潤增速高位回落

總體看，1-5月企業(yè)利潤增速上行的主因是價格與利潤率回升。5月消費、社融、投資等需求指標均有不同程度地下滑，但企業(yè)生產(chǎn)和利潤相對穩(wěn)定，高頻數(shù)據(jù)也顯示生產(chǎn)不弱，如何理解生產(chǎn)與需求數(shù)據(jù)的背離？我們認為，相對月度需求數(shù)據(jù)，生產(chǎn)數(shù)據(jù)更能代表經(jīng)濟的真實情況。主要因為：一是月度社零數(shù)據(jù)不包括服務消費，無法全面反映消費對經(jīng)濟的影響；二是社融增速的下降更多是受到金融去杠桿的影響；三是固定資產(chǎn)投資的下降主要是受到基建投資的拖累，這恰恰說明我國正在積極推動經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型，以擺脫經(jīng)濟增長對基建的依賴。雖然1-5月利潤增速延續(xù)回升，但5月增速已有所放緩，鑒于7月后PPI大概率見頂回落，下半年經(jīng)濟增速下行在需求層面約束工業(yè)生產(chǎn)，加之去年高基數(shù)影響，維持全年工業(yè)企業(yè)利潤增速高位回落的判斷。