本文根據(jù)筆者在6月27日混沌天成-CHFC黑色研客精英會閉門會上的主題發(fā)言紀(jì)要整理而成。

主要關(guān)注：

1、3季度從政策主線、經(jīng)濟(jì)需求角度去看宏觀策略

2、中美兩國債務(wù)杠桿的差異

3、沒有發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能，但現(xiàn)金流開始出現(xiàn)風(fēng)險跡象

4、螺紋鋼是驗證經(jīng)濟(jì)增長的重要微觀指標(biāo)

5、商品不宜過分悲觀

1、3季度要從政策和需求兩條主線去看宏觀策略

第一條主線是政策主線，就是國內(nèi)的政策怎么來定或怎么來調(diào)整。但是我們從更大的維度來看，為什么不講四季度，其實覺得四季度還是有不確定性。今年2018年貫徹的宏觀的主題詞其實就是三個字，不是去杠桿，去杠桿是政策的手在去杠桿，從市場的角度無論是股票也好，房地產(chǎn)也好，我們商品市場也好，特別是企業(yè)也好，個人也好，最核心的就是現(xiàn)金流。

今年的核心主題就是現(xiàn)金流。股市跌了那么多的股票，跌得那么慘的股票就是因為杠桿過高現(xiàn)金流斷掉了。其實就是在去杠桿的過程當(dāng)中釋放局部風(fēng)險亦稱排雷，去杠桿的過程就是壓力測試。

第二點為什么說三季度之前，從需求的角度，拋開供給還應(yīng)該是比較平穩(wěn)的，三季度之前不會看到需求的崩潰或者是需求的大幅度下滑。所以這幾天的調(diào)整其實就是淡季，空頭抓住這個時間。

2、中美兩國債務(wù)杠桿的差異

中國全社會的杠桿率250%以上，這個當(dāng)中杠桿率最高的部門是企業(yè)部門，特別是國企，國企的杠桿率。下面我們看一下政府的杠桿率，我國政府的債務(wù)率在全球相對來講是不高的，不到50%，其實過去兩年半的供給側(cè)（改革），就是居民部門加杠桿的實驗，居民部門棚改貨幣化，就是房地產(chǎn)去庫存，其實靠居民加杠桿來實現(xiàn)的。用居民加杠桿然后來換企業(yè)的降杠桿，但是整個杠桿率還是很高。

第二點美國的杠桿率也是250%以上，所以你會發(fā)現(xiàn)十年金融危機(jī)過去之后，我們現(xiàn)在全球的主要經(jīng)濟(jì)體都是同樣的特征，都是高債務(wù)、高杠桿的狀態(tài)?，F(xiàn)在美國杠桿率最高的是政府部門，因為過去十年是通過美國政府來加杠桿完成了企業(yè)和居民部門的去杠桿，如果說單純從經(jīng)濟(jì)的角度考慮，拋開那些政治的角度，美國政府現(xiàn)在特朗普想把經(jīng)濟(jì)搞好，要減稅，但是又是面臨雙赤字，因此需要現(xiàn)金流。

3、沒有發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能，但現(xiàn)金流開始出現(xiàn)風(fēng)險跡象

第一個現(xiàn)金流，把政府當(dāng)做一個企業(yè)來看，第一個現(xiàn)金流是我們的順差，從凈美金的收入，貿(mào)易順差的角度，可以看一下，接下來要面臨的外匯儲備，可能在邊際上面確實是有衰減的跡象。如果中美之間這么對抗的話，我們的凈收入肯定是減少的。這樣會導(dǎo)致央行的基礎(chǔ)貨幣當(dāng)中，整個外匯占款是要繼續(xù)下降。

第二個現(xiàn)金流的收入是財政，2018年之前我國財政的支出增速和財政收入的增速一直是支出大于收入的，所以每年都有2點幾萬億的赤字。像中國這種經(jīng)濟(jì)體，危機(jī)一定是財政危機(jī)，但是現(xiàn)在的情況，外儲超過3萬億美元，財政存款余額5.2萬億人民幣，中央財政實力非常充裕，所以從這個角度，看不到發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能性。

總結(jié)上面來看，貿(mào)易順差從凈美金收入，在美金的收入外匯占款這一塊，未來有可能在邊際上要下降。第二塊財政現(xiàn)在手里是有籌碼的，今年1-5月財政收入減支出凈收入3955億元，年初安排了2.38萬億的赤字預(yù)算，下半年會不會加大財政支出的力度。第三塊貨幣信貸，從去年下半年金融工作會議之后，一直到現(xiàn)在，金融體系去杠桿非常激烈，去杠桿導(dǎo)致的全社會的現(xiàn)金流緊缺，壓力測試仍在持續(xù)。因此，降準(zhǔn)更多是為了應(yīng)對基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣過快下降風(fēng)險，不等于寬松。

4、螺紋鋼是驗證經(jīng)濟(jì)增長的重要微觀指標(biāo)

螺紋鋼是驗證經(jīng)濟(jì)增長的非常重要的微觀指標(biāo)。首先建筑業(yè)，螺紋鋼的價格跟建筑業(yè)同步性高，目前在建存量項目規(guī)模很大支撐著鋼材接下來3季度旺季需求。

其次基建，因為財政支出增速降低今年上半年放緩，去年政府公布的投資計劃來看，鐵路8千億，公路水運1.8萬億，合起來2.6萬億，今年是這樣的，鐵路7300億，算起來比2017年計劃僅少了700億左右。

5、三個結(jié)論

1．現(xiàn)在的政策基調(diào)是微調(diào)而不是轉(zhuǎn)向。

2．三季度之前需求平穩(wěn)，所以對于價格不要過于悲觀。

3．配置策略上，地產(chǎn)和股票回避，三季度買商品，四季度買利率債。