截止2018年6月20日收盤，在3500多只A股中，動(dòng)態(tài)市盈率超過100倍的個(gè)股共有1060只（含虧損股），股價(jià)在50元之上的個(gè)股共有105只。與此同時(shí)，動(dòng)態(tài)市盈率低于10倍的個(gè)股多達(dá)164只，幾乎全是傳統(tǒng)重化工業(yè)股、銀行股及其他大盤權(quán)重股，它們嚴(yán)重拉低了上證綜指，而上證綜指無法反映的小盤股與新股、次新股，則大多泡沫飛揚(yáng)，估值升天。這就是A股市場(chǎng)目前的估值分化狀況。

眾所周知，中國人不差錢，A股市場(chǎng)也不差錢！究竟差什么？

A股市場(chǎng)歷來就有一個(gè)“慣壞”了的潛規(guī)則：當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，就會(huì)有大把的機(jī)構(gòu)和散戶一起叫罵或指責(zé)新股發(fā)行，他們企圖逼迫監(jiān)管層動(dòng)用行政手段“暫停IPO”，關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)。然而，歷史反復(fù)重演，事實(shí)反復(fù)證明：暫停IPO只會(huì)加速股市下跌，因?yàn)樗K于讓股民達(dá)成了“真熊市”來臨的預(yù)期和共識(shí)。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)從1994年至2015年21年中，先后9次關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，其中，一次性關(guān)閉時(shí)間最長(zhǎng)的為15個(gè)月，最短的為4個(gè)月，9次關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)的總時(shí)長(zhǎng)為5年零7個(gè)月。這是A股市場(chǎng)低效、無效，以及市場(chǎng)化程度低下、行政管制過度的最重要表現(xiàn)形式之一，這也是世界唯一的奇葩。

不過，自2015年11月證監(jiān)會(huì)最后一次宣布“重啟IPO”， 2016年11月，IPO正式步入常態(tài)化，并大幅提升IPO審核效率，這標(biāo)志著“暫停IPO”時(shí)代的全面終結(jié)。中國A股市場(chǎng)終于拿出勇氣，決定全面終止“暫停IPO”的魔咒，這是一種改革決心和IPO觀念轉(zhuǎn)變！

當(dāng)然，更重要的是，金融必須回歸本源，中國資本市場(chǎng)不僅要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要，尤其是在新時(shí)代，A股市場(chǎng)不可能漠視或排斥新經(jīng)濟(jì)，必須跟進(jìn)新經(jīng)濟(jì)的大潮流。

今年3月，國務(wù)院依法（人大授權(quán)注冊(cè)制改革）發(fā)布文件，鼓勵(lì)滿足一定條件的創(chuàng)新企業(yè)在A股市場(chǎng)IPO，同時(shí)鼓勵(lì)市值2000億元以上的紅籌股回歸A股發(fā)行CDR。這是我國IPO體制的重大創(chuàng)新與改革，它第一次在傳統(tǒng)工業(yè)版IPO標(biāo)準(zhǔn)之外，建構(gòu)了第二類標(biāo)準(zhǔn)的IPO新通道，這是新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新企業(yè)的全新IPO通道，這既是向我國港股學(xué)習(xí)，也是借鑒了NASDAQ及紐約證交所“多元化IPO通道”的成功經(jīng)驗(yàn)，這也是中國股市融入世界市場(chǎng)，尤其是提高A股國際地位的重要舉措。

目前，A股市場(chǎng)走勢(shì)低迷與這一系列改革并無直接關(guān)系，從短期來看，導(dǎo)致A股波動(dòng)的主要因素包括：

（1）美股長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，在經(jīng)歷了“特朗普行情”的瘋狂泡沫后，隨時(shí)可能暴跌萬點(diǎn)，即從26000多點(diǎn)跌回15000點(diǎn)左右，這在2018年下半年或2019年應(yīng)該是大概率事件，美股暴跌將是全球股市的一種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）美歐國家正式結(jié)束量化寬松時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)加息按貫例至少應(yīng)有10次以上，這將對(duì)世界股市產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

（3）中國經(jīng)濟(jì)去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)，絕不可能一蹴而就，在短時(shí)期內(nèi)完成也是不現(xiàn)實(shí)的。

（4）上證綜指雖是A股市場(chǎng)漲跌的風(fēng)向標(biāo)，但由于它是傳統(tǒng)大盤股左右的一個(gè)綜合指數(shù)，在很大程度上受制于工農(nóng)中建四大國有銀行，以及中石油、中石化等國企權(quán)重股的影響，但由于我國股民偏好炒小、炒新、炒差，這直接導(dǎo)致小盤股、垃圾股、新股次新股泡沫沖天，而大盤股、權(quán)重股卻無人問津而遭嚴(yán)重低估。

以上因素都是制約目前A股上行的重要壓力。有人說，A股市場(chǎng)差錢，主要原因就是新股發(fā)行太多。這一觀點(diǎn)當(dāng)然是錯(cuò)誤的。

先回答后一個(gè)問題：市場(chǎng)對(duì)新股的巨大需求，完全是投資者用手投票的結(jié)果：一是新股申購踴躍，網(wǎng)上申購中簽率低至萬分之幾，而網(wǎng)下配售中簽率有的低至十萬分之幾，這是世界唯一的奇葩；二是投資者對(duì)新股、次新股炒作樂此不疲，新股上市首日必須開盤“秒?！?，隨后必須連拉N個(gè)漲停板，竟然沒有一只新股上市首日“破發(fā)”，這也是世界唯一的奇跡。

再回答前一個(gè)問題：中國人不差錢，市場(chǎng)更不差錢。截止2018年5月底，中國貨幣存量（M2）高達(dá)174.3萬億元，相當(dāng)于我國GDP的兩倍多。地球人都知道：我們老百姓不僅跨省炒房囤房，而且還跨國炒房囤房，中國城市中等收入家庭大多擁有兩套及兩套以上的房產(chǎn)，有的家庭甚至擁有上十套房子，然而，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)：房子是用來住的，而不是用來炒的。此外，中國人錢多任性，他們出國已沒有季節(jié)差異和身份限制，他們出國旅游到哪里就會(huì)將中國購買力帶到那里，他們不僅出國搶購奢侈品，而且還出國搶購馬桶蓋、電飯煲等日用品。既然中國人不差錢，當(dāng)然市場(chǎng)也不會(huì)“差錢”問題，那么，A股還差什么呢？

（一）A股上市資源單一，缺乏多業(yè)態(tài)“新經(jīng)濟(jì)”概念股

我們常說“上市公司是股市的基石和生命線”。隨著滬港通、深港通、滬倫通開通，以及A股進(jìn)入MSCI指數(shù)成份股，A股能否提供豐富而多樣化的投資標(biāo)的，成為境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股的重要條件。

美國最大市值股票全是新經(jīng)濟(jì)概念股，例如，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook等，它們個(gè)個(gè)都是世界知名的、一流的大品牌新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。相反，我們的A股市場(chǎng)前十大市值股卻只有傳統(tǒng)銀行業(yè)、石油及白酒，貴州茅臺(tái)成為了A股標(biāo)桿，而最能代表中國新經(jīng)濟(jì)水平的世界知名大品牌，比方，阿里巴巴、騰訊、百度、京東、微博、網(wǎng)易、小米等，目前卻仍只能在境外掛牌，我們期待它們以ADR或A+H、A+N的形式回歸A股，為A股投資者提供不一樣的投資標(biāo)的。

眾所周知，A股市場(chǎng)自成立以來，上市資源單一，上市公司主要以傳統(tǒng)重化工業(yè)和國有企業(yè)為主，直到2004年我們推出了中小板，2009年我們又推出了創(chuàng)業(yè)板，才讓A股市場(chǎng)擁有了民營企業(yè)IPO的專屬通道及市場(chǎng)平臺(tái)，盡管如此，我們的IPO審核依然比照傳統(tǒng)工業(yè)版IPO標(biāo)準(zhǔn)，“以大為美”，尤其注重發(fā)行人過去的財(cái)務(wù)指標(biāo)和過去的盈利水平，這樣，就使得代表新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)的業(yè)態(tài)和企業(yè)喪失了A股IPO的資格，它們被拒之門外，被迫遠(yuǎn)走境外市場(chǎng)掛牌，這是A股市場(chǎng)的重大損失，同時(shí)我們的投資者也錯(cuò)失了分享這些新業(yè)態(tài)企業(yè)高成長(zhǎng)的紅利。這些新經(jīng)濟(jì)概念的大品牌、世界知名的大企業(yè)，包括阿里巴巴、騰訊控股、京東、百度、網(wǎng)易、微博等，這些企業(yè)為境外掛牌市場(chǎng)增光添彩，為境外市場(chǎng)吸引了大量人氣和資金，這就是新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的國際地位和世界魅力。

因此，為了提升A股市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)外投資者的吸引力和鎖定力，我們必須改革陳舊的IPO體制，大幅提升A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的包容性和開放度，從而提升A股市場(chǎng)的國際地位。自今年3月以來，“試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)”的IPO及CDR回歸，以及戰(zhàn)略配售基金的橫空出世，正是IPO體制改革的初心與創(chuàng)新。這一系列重大改革舉措的實(shí)施，將會(huì)極大地改善A股上市公司結(jié)構(gòu)與生態(tài)，優(yōu)化投資環(huán)境，吸引境內(nèi)外增量資金進(jìn)場(chǎng)，從而提升A股市場(chǎng)人氣與牛氣。

（二）A股市場(chǎng)缺乏大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者群體

在歐美發(fā)達(dá)股市，機(jī)構(gòu)投資者交易額占比高達(dá)80%左右，有的高達(dá)90%，這些市場(chǎng)是典型的“機(jī)構(gòu)市”；與此相反，在我國A股市場(chǎng)，散戶交易額占比卻高達(dá)90%，我們是標(biāo)準(zhǔn)的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者群體十分弱小。

散戶偏好短炒搏殺，有的甚至押上整個(gè)家當(dāng)，也有的將工資全部交給股市，還有的股民職業(yè)炒股、沒有其他工作，整天泡在股市，24小時(shí)盯盤押賭。這不叫投資，而稱為“短炒”，他們過度追逐超短期收益率，比方，今天是否漲停了，連拉了幾個(gè)漲停板？他們從不讓資金“閑置”，只要股票賬戶上有現(xiàn)金，他們隨時(shí)都會(huì)出手買入。炒股就像搓麻將，停不下來。他們從不相信長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

在“散戶市”中，因?yàn)槊刻斐山涣康?0%是由股民（小散）完成的，個(gè)股炒作并非取決于機(jī)構(gòu)投資者，而是取決于散戶的投資偏好，大多數(shù)散戶只炒小、炒新、炒差，不炒大盤股，而莊家則偏好“炒散戶”，而不是炒股票。這些莊家只要調(diào)動(dòng)了散戶的炒作情緒和胃口，就能從散戶嘴里奪食。

因此，由于散戶不炒大盤股的獨(dú)特偏好，導(dǎo)致大盤股估值嚴(yán)重偏低。在26只銀行股中，有23只銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率低于10倍，此外，市盈率低于10倍的個(gè)股還包括：16只化工股、14只鋼鐵股、14只煤炭股、5只汽車股、5只電力股、5只造紙股，這些市盈率低于10倍的個(gè)股，基本上都是傳統(tǒng)重化工業(yè)大盤股，它們大多是上證綜指的大盤權(quán)重股，而股民對(duì)這些大盤股沒興趣、也炒不動(dòng)，這使得上證綜指經(jīng)常被拉低。相反，股民偏好炒小、炒新、炒差的標(biāo)的，都是一些小盤股，這些小盤股卻根本不在上證綜指覆蓋之列，即便這些小盤股得道升天、泡沫飛揚(yáng)，上證綜指根本無法反映市場(chǎng)的“結(jié)構(gòu)性泡沫”。

（三）A股市場(chǎng)缺乏大規(guī)模的長(zhǎng)期投資資金

從世界股市發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，私人養(yǎng)老金是最典型的長(zhǎng)期資金；股票型基金則是最穩(wěn)健的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。美國政府是巨型赤字政府，美國人是透支消費(fèi)的杰出代表，但3億美國人卻擁有世界最龐大的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備（不包括社保），總額超過28萬億美元，在美國家庭金融資產(chǎn)中，私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備占35%的比重。這是美國人重視養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老投資的必然結(jié)果，這正是美國家庭理財(cái)?shù)淖罡呔辰纾簽轲B(yǎng)老而投資。

美國龐大的私人養(yǎng)老金，持有一半以上的美國共同基金，二者相互做大做強(qiáng)，進(jìn)而支撐美國股市長(zhǎng)達(dá)十年之久的“慢牛”。這就是美國資本市場(chǎng)與國民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的內(nèi)在聯(lián)系。

反觀中國家庭，我們的理財(cái)觀大多急功近利，過度追逐短炒收益率，老百姓不愿將家庭財(cái)富變成長(zhǎng)期性的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與養(yǎng)老投資，他們更愿意囤房，或親自進(jìn)入股市搏殺。中國目前的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備僅為1萬多億元人民幣，從長(zhǎng)期制度安排來看，我們必須大力引導(dǎo)并發(fā)展國民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老投資，用龐大的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備固化老百姓的財(cái)富，而不是讓每個(gè)家庭拚命囤房，并以此優(yōu)化中國家庭的理財(cái)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為公募基金與股市提供保質(zhì)足量的長(zhǎng)期資金，反過來，由資本市場(chǎng)（包括慢牛短熊）反哺百姓養(yǎng)老金的保值增值，這是一種可持續(xù)的良性循環(huán)，這一過程也是A股“去散戶化”的過程。

上述三缺，非一日之痛，但改革需要定力。從眼前來看，我們還有必要加大資本市場(chǎng)的雙向開放力度，借助QFII、RQFII、QDII，以及滬港通、深港通、滬倫通等機(jī)制，一方面可引入境外成熟機(jī)構(gòu)投資者，改善A股“散戶市”的短炒風(fēng)格，另一方面也為國內(nèi)資本提供跨市場(chǎng)組合投資的通道。與此同時(shí)，我們還必須堅(jiān)持IPO包容性與開放性改革，讓A股市場(chǎng)更具活力和國際吸引力。

總而言之，要想化解A股“散戶市”、“政策市”，以及A股“短牛慢熊”之困局，則必須大力發(fā)展國民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與養(yǎng)老投資，讓私人養(yǎng)老金強(qiáng)力支撐中國公募基金做大做強(qiáng)，只有養(yǎng)老金與公募基金的強(qiáng)壯，才能從根本上真正有效解決A股“散戶市”及“短牛慢熊”的結(jié)癥與尷尬。