6月24日央行宣布定向降準0.5個百分點，釋放的5000+2000億規(guī)模資金用于推動債轉股和支持小微貸款。央行此次降準與以往歷次降準有三方面的不同：一是降準時間，以往降準往往選擇在周五，而這次在周日下午，時點不同于以往，說明央行降準的時機選擇更加靈活。二是此次降準的目的更多元化，以往往往是補充銀行體系流動性或是支出小微貸款，而此次降準特別要求支持債轉股項目，特別是對于下調5家國有大行和12家股份制商業(yè)銀行準備金率釋放的5000億資金，要求按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。三是此次降準距離上次4月份降準還不到3個月，1個季度連續(xù)2次降準說明了降準周期的開啟，貨幣政策由去年的中性偏緊轉向中性偏松，以降低實體經濟融資成本。

此次定向降準的主要目的在于推動“債轉股”項目落地，這與今年防控金融風險、降低企業(yè)杠桿率的政策目的是一脈相承的。債轉股需要寬松資金的支持，因為“債轉股”之后原本應該到期回籠的債權資金轉變?yōu)闆]有流動性的股權資金，那么作為債權人的銀行的流動性必然下降，因此降準相當于給銀行體系補充流動性，有利于促進“債轉股”實施。但是，央行也特別強調，定向降準不支持“明股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目，這類項目占據信貸資源實際上是此輪去杠桿的主要對象，將僵尸企業(yè)的產能出清后，才能提高經濟生產率，優(yōu)化資源配置。實際上，債轉股一方面有利于推動暫時遇到資金流困難、但是經營狀況良好且仍然具有產業(yè)競爭力的企業(yè)走出困境，減輕這類企業(yè)的現金流壓力，另一方面也有利于降低企業(yè)杠桿率。我們整體宏觀杠桿率與美國等部分發(fā)達國家相當，但是企業(yè)債務率明顯較高，因此此輪去杠桿的重點也是降低企業(yè)債務率，那么債轉股有利于推動直接降杠桿。

在在去杠桿、嚴監(jiān)管、緊信用的背景下，信用債違約率較往年同期有所上升，那么降準能不能控制違約率繼續(xù)上升呢？定向降準總體還是總量政策，雖然能夠促進部分企業(yè)債轉股，但是也只是少數符合要求的企業(yè)，對于大多數企業(yè)而言仍然是杯水車薪。而且，降準資金主要留存在銀行體系內，最終資金能否流向實體企業(yè)仍然取決于銀行對風險的管控，畢竟不能讓降準資金又流向“僵尸企業(yè)”，那么就與央行目的背道而馳了。但無論如何，降準對于資金面是利好，有利于促進短端利率下行，特別是目前3個月存單利率仍然在4.1%以上，反映了銀行負債端的資金需求仍然較大，而短端7天回購的利率平均在2.8-3.0%區(qū)間，3個月與7天的利差達到130bp以上，降準給銀行釋放了部分資金，銀行負債端壓力下降，未來3個月至1年期的短端利率有望繼續(xù)下行。

降準對于股市是相對利好，但是利好有限。一方面此次降準明確了資金用途，銀行的資金不能投入股市，只能用于債轉股；另一方面資管新規(guī)后去杠桿仍在進行中，股權質押、股票配資等杠桿需要逐步解掉，對股市仍有壓制。觀察歷史降準影響，2015年2月和4月各降準1次，但是那輪牛市已經從2014年11月開始啟動，并非降準的作用；而2012年2月和5月的兩次降準對股市也沒有太大影響，當時市場仍然處于熊市中。

因此，對于此次降準對股市的影響，要保持客觀冷靜，降準至少不是負面信息，有利于降低無風險利率，但是對于市場而言能有多少新增資金入場需要打個問號，股市資金的風險偏好與銀行體系相差迥異，不能一概而論，目前股市的主要矛盾仍在于三方面，一是去杠桿環(huán)境下股市資金“解杠桿”導致資金外流，二是部分上市公司受到融資渠道收緊影響，現金流吃緊影響到企業(yè)經營，甚至是聲譽風險；三是部分企業(yè)業(yè)績較差變臉較快，在這種市場環(huán)境下很容易受到市場唾棄，股價連續(xù)跌停也不足為奇，要提防這種業(yè)績變臉的公司，對于投資者而言看不懂的公司要特別謹慎。