本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持 

2018年雖然剛剛過去了半年，但是與過去數(shù)年相比，今年全球金融和大宗商品衍生品市場最大的特點就是它呈現(xiàn)了高度的不確定性。

政策的突然性的變化，造成了全球許多金融和大宗商品市場出現(xiàn)了鋸齒形的交易圖形，從外匯到黃金，從大豆到原油，日內(nèi)交易圖形的突然改變，造成了短期交易的極大困難性和巨大的財富損失。

可以說，短期的曰內(nèi)交易在2018年遇到了極大的挑戰(zhàn)。

目前中美之間的貿(mào)易摩擦已經(jīng)演變成了一場箭在弦上的貿(mào)易戰(zhàn)，而且鎖定的實施時間為7月6號。也就是說，如果在7月6號之前，兩國政府不能達成任何協(xié)議，那么從7月6號開始，貿(mào)易戰(zhàn)就真正開始了。一旦這場貿(mào)易戰(zhàn)從目前的口水戰(zhàn)變成真正的關(guān)稅增加和實施，那么估計這場貿(mào)易戰(zhàn)很可能會持續(xù)相當一段時間，在這場貿(mào)易戰(zhàn)中最大犧牲品之一，就是美國的大豆(ZS)和大豆相關(guān)的產(chǎn)品豆油(ZL)和豆粕(ZM)。請看下面的一張圖。

圖中顯示，目前的美國大豆市場已經(jīng)嚴重超賣。但6月19日的最后一條K線顯示一個暫時的底部已經(jīng)形成。反彈或者強烈的反彈，任何時候都可能發(fā)生。再同時看下面的一張大豆期權(quán)的不同時段隱含波動率分布，可以看到短期的隱含波動率大幅度上升，中長期隱含波動率還尚有購買的價值。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風險管理平臺截屏

在這種情況下，如何為關(guān)稅增加和實施的時間——7月6日——做準備？在這里我們選擇了在大豆期權(quán)市場(OZS)里建立一支跨式套利的期權(quán)頭寸。根據(jù)對上述大豆不同時間段隱含波動率的分析，我們決定購買今年11月到期(OZSX8)的大豆期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。組建一支跨式套利(LongStraddle)。請看下面一張圖。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風險管理平臺截屏

這樣不論7月6日將發(fā)生什么，不論是出現(xiàn)對市場利空還是利多的消息，我們都已經(jīng)做好了充分的準備。

我們上面所講的是充分利用芝商所(CME Group) 農(nóng)產(chǎn)品大豆標準期權(quán)(OZS)。在芝加哥商品交易所同時還交易一種產(chǎn)品叫做: “農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)”(OSD)。

關(guān)于標準期權(quán)，這里不需要解釋了。但是關(guān)于“短期新作期權(quán)”需要花一點時間解釋一下。

“短期新作期權(quán)”這一期權(quán)產(chǎn)品, 是專門為農(nóng)產(chǎn)品的特殊播種、生長和收獲周期而設(shè)計的，稱之為芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán) (Short-Dated New Crop Grain Options) 

這里的“短期”是相對兩、三年的長期期權(quán)而言，這一產(chǎn)品的關(guān)鍵詞匯是“新作”。由于“新收獲的農(nóng)作物”是一年一次，所以每一個“新作”產(chǎn)品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權(quán)到底和標準期權(quán)有什么不同？

對于標準期權(quán)來說，每一個月的期權(quán)的結(jié)算產(chǎn)品，又稱為標的產(chǎn)品，是當月的期貨。標準期權(quán)一年中有多個標的產(chǎn)品(Underlying) 比如說，大豆的標準期權(quán) (交易代碼:OZS)的標的產(chǎn)品有 1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(quán)(交易代碼:OSD)一年只有一個結(jié)算產(chǎn)品(標的產(chǎn)品)，就是十一月的大豆期貨。(見下圖) 也就是說，投資者可以買賣一到九月份的任何一個月的新作期權(quán)，但是交接產(chǎn)品只有一個，就是十一月的大豆期貨。買方最終收到的是當年收獲的新大豆，而不是庫存的大豆。

那么與標準期權(quán)相比，農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)的優(yōu)越性在哪里？

1. 以大豆作為例子, 新作期權(quán)( 標的產(chǎn)品是11月期貨)的保險費比11月的標準期權(quán)保險費便宜得多；

2. 由于保險費相對便宜, 所以這是成本效益相當高的新作期貨持倉方式；

3. 有效地利用新作期權(quán), 可以抓住對于新作市場有重大影響的交易時機, 比如說七、八、九月份的美國農(nóng)業(yè)部 "世界農(nóng)業(yè)供求預(yù)測"(WASDE) 報告之前，對庫存和期貨頭寸進行低成本的有效風險管理和更精確的低成本套期保值；

4. 大大地降低大豆期貨日歷價差風險。由于大豆短期新作期權(quán)的交接物是大豆11月期貨，所以在年初美國大豆播種季節(jié)，交易新作期權(quán)，直接接收11月大豆期貨，就避免了大豆期貨日歷價差風險；

芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品, 比如玉米、小麥、紅小麥都有短期新作期權(quán)，只不過根據(jù)生長和收獲周期不同，結(jié)算產(chǎn)品(標定產(chǎn)品)的月份不一樣罷了。

總而言之，根據(jù)期權(quán)這一衍生品工具的特點，對于不同的市場條件，設(shè)計不同的行之有效的策略, 是期權(quán)交易不同于期貨交易的重要特性之一。

對于行將到來的7月6日，不論是使用芝加哥商品交易所(CME)的大豆標準期權(quán)(OZS)還是使用他的農(nóng)產(chǎn)品短期期權(quán)(OSD)，效果應(yīng)該是基本一樣的。

芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)概覽

芝商所多元化的農(nóng)業(yè)期權(quán)產(chǎn)品組合讓市場參與者可有效且靈活地管理其風險敞口，既能鎖定損失，又能保留價格向有利方向變動時的收益。我們的谷物、油籽、畜牧及乳制品組合產(chǎn)品中包括日歷和價差期權(quán)，短期的產(chǎn)品中有每周或短期新作期權(quán)等。通常農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)執(zhí)行價格由市場自發(fā)形成，基本反映了實際供求關(guān)系。