周一，在央行周末宣布降準(zhǔn)后，期指整體呈現(xiàn)高開后的振蕩走勢(shì)。市場(chǎng)信心有所改善，但由于此前已有充分預(yù)期，期指走勢(shì)表現(xiàn)溫和。結(jié)合近期高層及官媒表態(tài)來(lái)看，央行再次降準(zhǔn)仍屬于微調(diào)預(yù)調(diào)，并非全面轉(zhuǎn)向。市場(chǎng)后期能否出現(xiàn)真正的企穩(wěn)，或需要等待中美貿(mào)易爭(zhēng)端的明朗，但目前尚未出現(xiàn)明確信號(hào)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)整體上仍處于振蕩探底的過(guò)程中，暫難言已真正企穩(wěn)。

多重利空影響難消

在美國(guó)500億美元征稅日期逐步臨近之際，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，中美兩國(guó)貿(mào)易談判代表正相互接觸，但是否能達(dá)成協(xié)議尚無(wú)跡象。從美國(guó)中期選舉進(jìn)程來(lái)看，8月將有多個(gè)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出大州進(jìn)行州選舉，預(yù)計(jì)在選舉之前，中國(guó)通過(guò)加征農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅，或?qū)⒂绊懱乩势蔗槍?duì)中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)程。近期除了中美之外，歐洲、加拿大等美國(guó)的傳統(tǒng)“盟友”也向美國(guó)展開關(guān)稅反擊，以報(bào)復(fù)美國(guó)對(duì)其征收鋼鋁關(guān)稅。在全球遭受貿(mào)易戰(zhàn)陰影籠罩之下，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)仍未完全消化中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的利空影響。

在市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整之際，杠桿資金快速離場(chǎng)。截至上周五，兩市融資余額為9254.59億元，十連降后續(xù)創(chuàng)10個(gè)月新低。與過(guò)去大調(diào)整情形一樣，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再度浮出水面。近期多家上市公司公告稱公司控股股東或重要股東質(zhì)押的股份觸及平倉(cāng)線，面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至上周五收盤，兩市3528家上市公司中，有3180家公司存在質(zhì)押股份超過(guò)10萬(wàn)股的情況，全部上市公司股權(quán)質(zhì)押股票市值約5.5萬(wàn)億元，占滬深總市值約12.8%左右。雖然質(zhì)押整體市值規(guī)模有限，但投資者擔(dān)憂部分個(gè)股被強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)增多，易引起情緒負(fù)反饋，提前賣出而加速了相關(guān)個(gè)股下跌，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較為負(fù)面。上周市場(chǎng)一度有消息稱大額股權(quán)質(zhì)押需經(jīng)監(jiān)管部門同意方能賣出，不允許強(qiáng)行平倉(cāng)，后被澄清并不完全屬實(shí)。整體上，股指調(diào)整對(duì)投資者情緒、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)均有負(fù)反饋效應(yīng)，趨勢(shì)的打破需要更多外在利多扭轉(zhuǎn)。

利好政策改善市場(chǎng)情緒

在6月19日端午后首個(gè)交易日A股出現(xiàn)大跌之際，央行行長(zhǎng)易綱及時(shí)發(fā)聲回應(yīng)股市大跌。近段時(shí)間，包括國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議等高層多次強(qiáng)調(diào)，要采取結(jié)構(gòu)性寬松措施降低小微企業(yè)融資難。在剛過(guò)去的周末，央行宣布降準(zhǔn)。我們認(rèn)為，下半年也不排除繼續(xù)推出降準(zhǔn)等措施來(lái)維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，以應(yīng)對(duì)外部貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)部債務(wù)違約增多的情況。此外，在進(jìn)入到半年末、季末、月末資金例行緊張時(shí)點(diǎn)，央行在公開市場(chǎng)上顯著增加了流動(dòng)性凈投放規(guī)模。本月央行已超額投放MLF近4000億元，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)以防范資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)等，目前市場(chǎng)各方均感受到了政策面維穩(wěn)力度的增加。

不過(guò)，伴隨著上證指數(shù)屢創(chuàng)新低，市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)在貨幣及財(cái)政政策上有更大的轉(zhuǎn)向、更進(jìn)一步的放松。但我們注意到，在上周五，有官媒刊文稱要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定不移推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，避免以前的改革及成果前功盡棄。此外，在6月中旬陸家嘴金融論壇上，高層也表態(tài)去杠桿將延續(xù)。因此，預(yù)計(jì)貨幣及其他諸如財(cái)政、地產(chǎn)政策均難有大幅轉(zhuǎn)向可能。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)維穩(wěn)力量增多，A股估值偏低，短期期指繼續(xù)大跌的可能性在減弱。當(dāng)前核心驅(qū)動(dòng)仍在于中美貿(mào)易爭(zhēng)端、國(guó)內(nèi)信用違約等問(wèn)題上，在相關(guān)利空影響并未完全明朗之前，指數(shù)振蕩探底的格局或仍未扭轉(zhuǎn)。特別是中美貿(mào)易爭(zhēng)端這類突發(fā)事件型的沖擊，往往容易造成指數(shù)在短期內(nèi)迅速下一臺(tái)階，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍需密切留意。