周一，在央行周末宣布降準后，期指整體呈現(xiàn)高開后的振蕩走勢。市場信心有所改善，但由于此前已有充分預期，期指走勢表現(xiàn)溫和。結合近期高層及官媒表態(tài)來看，央行再次降準仍屬于微調(diào)預調(diào)，并非全面轉向。市場后期能否出現(xiàn)真正的企穩(wěn)，或需要等待中美貿(mào)易爭端的明朗，但目前尚未出現(xiàn)明確信號。我們認為，市場整體上仍處于振蕩探底的過程中，暫難言已真正企穩(wěn)。

多重利空影響難消

在美國500億美元征稅日期逐步臨近之際，據(jù)相關媒體報道，中美兩國貿(mào)易談判代表正相互接觸，但是否能達成協(xié)議尚無跡象。從美國中期選舉進程來看，8月將有多個農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出大州進行州選舉，預計在選舉之前，中國通過加征農(nóng)產(chǎn)品關稅，或將影響特朗普針對中國的貿(mào)易戰(zhàn)進程。近期除了中美之外，歐洲、加拿大等美國的傳統(tǒng)“盟友”也向美國展開關稅反擊，以報復美國對其征收鋼鋁關稅。在全球遭受貿(mào)易戰(zhàn)陰影籠罩之下，預計當前市場仍未完全消化中美貿(mào)易摩擦升級的利空影響。

在市場連續(xù)調(diào)整之際，杠桿資金快速離場。截至上周五，兩市融資余額為9254.59億元，十連降后續(xù)創(chuàng)10個月新低。與過去大調(diào)整情形一樣，股權質押風險再度浮出水面。近期多家上市公司公告稱公司控股股東或重要股東質押的股份觸及平倉線，面臨平倉風險。

據(jù)我們統(tǒng)計，截至上周五收盤，兩市3528家上市公司中，有3180家公司存在質押股份超過10萬股的情況，全部上市公司股權質押股票市值約5.5萬億元，占滬深總市值約12.8%左右。雖然質押整體市值規(guī)模有限，但投資者擔憂部分個股被強平風險增多，易引起情緒負反饋，提前賣出而加速了相關個股下跌，對市場風險偏好較為負面。上周市場一度有消息稱大額股權質押需經(jīng)監(jiān)管部門同意方能賣出，不允許強行平倉，后被澄清并不完全屬實。整體上，股指調(diào)整對投資者情緒、市場微觀結構均有負反饋效應，趨勢的打破需要更多外在利多扭轉。

利好政策改善市場情緒

在6月19日端午后首個交易日A股出現(xiàn)大跌之際，央行行長易綱及時發(fā)聲回應股市大跌。近段時間，包括國務院常務會議等高層多次強調(diào)，要采取結構性寬松措施降低小微企業(yè)融資難。在剛過去的周末，央行宣布降準。我們認為，下半年也不排除繼續(xù)推出降準等措施來維護流動性合理穩(wěn)定，以應對外部貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)部債務違約增多的情況。此外，在進入到半年末、季末、月末資金例行緊張時點，央行在公開市場上顯著增加了流動性凈投放規(guī)模。本月央行已超額投放MLF近4000億元，貨幣政策預調(diào)微調(diào)以防范資金面波動風險、企業(yè)再融資風險等，目前市場各方均感受到了政策面維穩(wěn)力度的增加。

不過，伴隨著上證指數(shù)屢創(chuàng)新低，市場部分觀點認為應在貨幣及財政政策上有更大的轉向、更進一步的放松。但我們注意到，在上周五，有官媒刊文稱要保持戰(zhàn)略定力，堅定不移推進結構性改革，避免以前的改革及成果前功盡棄。此外，在6月中旬陸家嘴金融論壇上，高層也表態(tài)去杠桿將延續(xù)。因此，預計貨幣及其他諸如財政、地產(chǎn)政策均難有大幅轉向可能。

整體上，我們認為當前市場維穩(wěn)力量增多，A股估值偏低，短期期指繼續(xù)大跌的可能性在減弱。當前核心驅動仍在于中美貿(mào)易爭端、國內(nèi)信用違約等問題上，在相關利空影響并未完全明朗之前，指數(shù)振蕩探底的格局或仍未扭轉。特別是中美貿(mào)易爭端這類突發(fā)事件型的沖擊，往往容易造成指數(shù)在短期內(nèi)迅速下一臺階，相關風險仍需密切留意。