1987年10月19日，歷史上的黑色星期一，一天之內(nèi)，道瓊斯指數(shù)跌了508點，跌幅高達22.6%。

這一天，巴菲特像往常一樣安安靜靜呆在辦公室里，打電話，看報紙，看上市公司的年報。這一天他的財富損失了3.42億美元，一周之內(nèi)伯克希爾公司的股價跌了25%。

巴菲特沒有恐慌地四處打聽消息，也沒有恐慌地拋售股票，面對大跌，他非常平靜。因為他堅信：他持有的這些上市公司具有長期的持續(xù)競爭優(yōu)勢，具有良好的發(fā)展前景，具有很好的投資價值，他堅信股災和天災一樣，只是一時的，最終股災會過去，股市會恢復正常，他持股的公司股價最終會反映其內(nèi)在價值。

美股歷次大跌：腰斬并不罕見

作為成熟的資本市場，美股也經(jīng)歷了多次劇烈波動，時報君梳理了美國自上個世紀20年代以來影響比較大的下跌。

面對1929年40點的道指，當時奪路而逃的股民，肯定不敢想像，有一天股市能漲到幾萬點；2008年面對著6000多點道指的股民，心中想必也是充滿了絕望，不敢想像自己還能解套，更不會想到僅僅10年時間，道指不光收復了失地，還又翻了倍，不斷刷新歷史新高。

鋪墊了這么多，只想陳述一個事實：沒有只漲不跌的市場，同樣也沒有只跌不漲的市場。

A股歷次底部對比：當前估值并非最低

在A股不到30年的歷史中，也多次發(fā)生大幅波動。我們來總結(jié)一下滬指1990年以來經(jīng)歷的5次大幅下跌見底：

第一次：1994年7月28日，指數(shù)跌至339點，比頂部下跌77%，估值回落93%；

第二次：2005年6月6日，指數(shù)跌至998點，比頂部下跌56%，估值回落74%；

第三次：2008年10月28日，指數(shù)跌至1665點，比頂部下跌73%，估值回落75%；

第四次：2013年6月25日，指數(shù)跌至1850點，比頂部下跌47%，估值回落72%；

第五次：2016年1月27日，指數(shù)跌至2638點，比頂部下跌49%，估值回落44%。

歷次見底中，指數(shù)下跌平均值為60%，估值回落平均值為72%。

今年以來，市場從2018年1月26日的高點3587一路震蕩下跌，并在6月19日最低跌到2871點，指數(shù)下跌了20%。

據(jù)中銀國際統(tǒng)計，歷次市場底部時，0-40倍市盈率個股比重分別為92%、60%、72%、54%和34%。

截至今年5月，A股中0-40倍市盈率的個股占比為48%，相比于歷史上歷次底部，并不占優(yōu)；再看估值高于60倍的個股數(shù)量，占比為26%，雖較2016年1月的2638點時的40%下降了14%，但高于歷史上其它低點。

(以上圖表來源：中銀國際)

歷次市場見底前，宏觀經(jīng)濟均出現(xiàn)了負面因素，但股票市場通常反應更快、見底也更早。

如1994年7月的市場底部，當時中國經(jīng)濟出現(xiàn)“過熱”，通貨膨脹率高企，國家采取緊縮手段，大幅提高存款利率，市場下跌至底部，而隨著CPI的見頂回落，經(jīng)濟增速也逐漸走出了底部。

2005年6月，股票市場和CPI幾乎同時見底，但是股票市場比CPI更早走出底部，2008年10月也是類似的情況。

2013年6月和2016年1月，市場見底時，經(jīng)濟增速也處于底部，但當市場走出底部緩慢回升時，GDP和CPI依舊未走出低位。

A股破凈股數(shù)量已超過200只 數(shù)量創(chuàng)下新高

數(shù)據(jù)顯示，隨著市場的持續(xù)下挫，21日A股市場破凈股數(shù)量已達217只，這一數(shù)量超過超過最近十多年來的幾次重要低點。

2005年6月6日，上證指數(shù)在連續(xù)4年的調(diào)整后，市場氛圍接近冰點，至2005年6月6日，上證指數(shù)最低觸及998.23點的低位，這一點位也是此后十多年來的最低點位，市場破凈股數(shù)量高達174只；

2008年10月28日，上證指數(shù)在2007年達到歷史大頂后，泡沫開始破滅，市場出現(xiàn)快速調(diào)整，在此后僅約1年左右的時間，上證指數(shù)調(diào)整幅度超過七成，并于2008年10月28日達到調(diào)整后的低點，當日市場破凈股數(shù)量高達175只；

2013年6月25日，上證指數(shù)盤中低見1849.65點，當日破凈股數(shù)量為154只；

2016年1月27日，在熔斷后，市場連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)當日觸及2638.30點，這一點位成為最近兩年多來的低點，當日破凈股數(shù)量為53只。

從絕對數(shù)量看，目前市場破凈股已創(chuàng)下最近十多年新高！

不過，這些年A股市場股票數(shù)量在擴容，目前破凈股占市場股票總數(shù)的比例，仍低于2008年的股市最低點，但顯著高于熔斷時期，與2013年的股市最低點基本持平。

巴菲特把股災看作上帝送給價值投資者的禮物。如果把市場拉長來看，A股現(xiàn)在肯定不是在高位。這幾年有一些股質(zhì)地不錯，但受行情壓制，估值被壓制，當下正是潛心研究、布局的時候。即使行情暫時起不來，也不排除有部分優(yōu)質(zhì)股走牛，目前A股當中，就有不少A股拒絕隨大勢回落，而是走出了獨立上漲的行情。

當前與以往不同的擾動因素：貿(mào)易戰(zhàn)的影響

特朗普上臺以后，美國保護主義傾向加強，不斷挑起貿(mào)易爭端，貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈。對全球經(jīng)濟都造成了一定負面影響，這是A股市場此前所未遇到的景象。如果后續(xù)進一步升級，將會產(chǎn)生比較明顯的負面影響。

安信證券高善文近日的文章指出，中美貿(mào)易紛爭是一場可能延續(xù)十數(shù)年的持久戰(zhàn)，反映并影響著中美關系的全局，其政治基礎正在經(jīng)歷四十年未有之變局。

對于中國而言，從長期來看，在這場紛爭之中的最大利益，并非少數(shù)產(chǎn)品領域關稅的增減升降等一城一地的得失，而是維護以WTO為基礎的全球多邊貿(mào)易體系，盡量防止美國等退出WTO，另起爐灶。

如果目前的多邊貿(mào)易體系走向解體，全球經(jīng)濟走向碎片化，對中國而言，對內(nèi)的風險在于深化改革的動力可能逐步枯竭，壟斷部門對政策的影響力更加難以約束；對外的風險在于出口市場的萎縮，全球供應鏈的重新調(diào)整，這使得中國的技術升級會更加困難。同時，在缺乏多邊準則和爭端解決機制的條件下，各種貿(mào)易紛爭會層出不窮，并且更加難以解決。

海通宏觀姜超、梁中華、宋瀟的研究報告指出，今年以來，以美國特朗普政府為代表的全球貿(mào)易保護主義繼續(xù)發(fā)酵，相繼實施加征關稅的貿(mào)易保護措施，其它經(jīng)濟體也陸續(xù)開始反制，歐盟、印度、日本、俄羅斯和土耳其向WTO正式提交了對美國的懲罰性關稅清單，近期中、美也出臺了針對彼此的加征關稅措施。在全球產(chǎn)業(yè)分工日益緊密的今天，超大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生的可能性較小，但小規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)或者貿(mào)易摩擦在接下來的幾年內(nèi)或許都很難避免。

不過，美國近期的貿(mào)易保護主義行為已激起包括中國在內(nèi)的世界各國的反彈，商務部今天就表示，第七次中歐經(jīng)貿(mào)高層對話將繼續(xù)就雙方共同關注的全球經(jīng)濟治理，貿(mào)易和投資、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、互聯(lián)互通等議題展開討論，推動雙邊經(jīng)貿(mào)合作不斷邁上新臺階，為中歐全面戰(zhàn)略伙伴關系注入新動力，發(fā)出中歐攜手反對單邊主義和保護主義，支持多邊貿(mào)易體制的積極信號。

興業(yè)證券則用世界杯比喻了當前的A股市場。其認為，世界杯激戰(zhàn)正酣，開賽至今冷門不斷，冰島逼平阿根廷、墨西哥掀翻德國戰(zhàn)車，弱隊屢屢以弱勝強，秘訣就是簡潔實用的“擺大巴戰(zhàn)術”。同樣，“擺大巴”也非常適用于當前的A股市場。

6月內(nèi)憂外患同時來襲，A股進入風險釋放期，內(nèi)部，金融去杠桿下，信用風險頻頻暴露、股權質(zhì)押壓力陡升、個股頻現(xiàn)閃崩，部分投資者擔憂獨角獸、CDR上市對存量流動性的擠壓；外部，貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起，美聯(lián)儲加息落地，全球股市、匯市波動加劇。弱勢之下，建議投資者擺好大巴，做好防御，活下來是第一要務。

興業(yè)證券建議，堅持底線思維，做好防守反擊。“擺大巴”不是自縛雙手，倒下裝死，而要時刻插上刺刀，做好防守反擊的準備。短期敵人看上去強大，但總有體能瓶頸或過度前壓后的防守漏洞，此時踩準節(jié)奏、伺機亮劍，往往一擊制勝。A股也同樣如此。短期風險看上去嚇人，但中長期看，信用風險、股權質(zhì)押風險大概率仍將是點狀爆破，監(jiān)管層也會及時化解“處置風險的風險”，全面大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)可能性也較低，因此不需要過度悲觀，堅持底線思維，時刻做好反擊準備。

PS：股市里，技術派相信歷史會重演，但當前A股投資者結(jié)構(gòu)、市場風格也較以往明顯不同，這意味著歷史也不會完全復制。當前未必就是底部，但肯定不是頂部。