我們一路狂奔了幾十年，習(xí)慣了前途開闊，一馬平川，似乎忘記了任何道路都有叉路，也會(huì)有坑洼、沼澤、險(xiǎn)灘甚至是深淵！

國人對(duì)近現(xiàn)代史的記憶有著驚人的共性：鴉片戰(zhàn)爭、甲午戰(zhàn)爭、庚子賠款、戊戌變法、辛亥革命、抗日戰(zhàn)爭、解放戰(zhàn)爭、文化大革命、改革開放……似乎缺了一樣重要的東西——經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

當(dāng)我們已經(jīng)融入全球化經(jīng)濟(jì)體系之中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是我們必須要面對(duì)的一個(gè)重大課題，盡管我們沒有深切感受到，但是，歷史就在昨天，殷鑒并不遙遠(yuǎn)。

特別是在當(dāng)下，寒風(fēng)勁吹、蕭條意濃之時(shí)，我們需要認(rèn)真研究、客觀分析，勇敢面對(duì)，未雨綢繆，才能以正確的姿態(tài)走向未來。

——金戈

金戈關(guān)心經(jīng)濟(jì)問題，但并不喜歡科班學(xué)究式的研究。我從來不認(rèn)為基于嚴(yán)苛假設(shè)前提的見解能夠真正解釋極為復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)困境，我也不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門科學(xué)。所以，朋友們不要以科班的經(jīng)濟(jì)學(xué)的東西來抬杠，沒啥意義。

我更相信大道至簡，喜歡從事實(shí)出發(fā)，層層剝離表面現(xiàn)象，把復(fù)雜問題簡單化，從人性和利益博弈的角度直探驪珠，盡可能找到事情的真相和事物發(fā)展的規(guī)律，雖然也經(jīng)常是南轅北轍。

以我的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)習(xí)和總結(jié)，我認(rèn)為所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)內(nèi)里都隱含著這樣一條至簡的主線：

A以5%利率借款給B，B以10%利率借款給C，C以預(yù)期收益率20%投資D，D以更高的預(yù)期收益率投資E……（數(shù)字是假設(shè)的）這個(gè)鏈條還可以不斷分叉、漫延。

很顯然，這個(gè)鏈條是有邊界的，游戲總有玩不下去的一天，比如：A發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)不再借款了，E的投資血本無歸，中間有個(gè)環(huán)節(jié)傳導(dǎo)斷裂……

接下來，金戈盡可能用簡短的語言把20世紀(jì)以來，人類經(jīng)歷的幾次重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要成因和影響給大家講清楚。

一、經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史回顧

1、1929—1933年大蕭條

一戰(zhàn)以后，英法等國向德國索要戰(zhàn)爭賠款，很顯然，德國只能靠未來的財(cái)政收入償付。為了讓這只母雞繼續(xù)下蛋，英法只好以高息給德國貸款。

而英法的日子也不好過，于是拉上美國一起給德國借款。美國為了借款給德國，不斷在國內(nèi)發(fā)行高利率國債，這樣，大量民眾的資財(cái)實(shí)際投向了德國。

在這條國際投機(jī)鏈條建立的同時(shí)，美國國內(nèi)信貸膨脹，導(dǎo)致投機(jī)盛行，房地產(chǎn)市場和股市異?；馃?，房價(jià)和股指連創(chuàng)新高。

終于有一天，政府察覺這種擊鼓傳花的游戲很難進(jìn)行下去，于是提高利率，采取貨幣緊縮政策，抑制投機(jī)……隨之所有資產(chǎn)泡沫破裂，大蕭條開始。

這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是迄今為止美國歷史上最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，破壞性巨大。

1、從1929年5月到1932年7月， 美國工業(yè)生產(chǎn)下降了5516% , 相當(dāng)于1905-1906年的水平， 倒退了26年。

2、失業(yè)率劇高，工人工資大幅下降。1929年的就業(yè)指數(shù)(以1926年為100)為97.15, 發(fā)放工資額為 105，然后連續(xù)下降，到1932年為60.11和41.16。

3、工業(yè)危機(jī)與農(nóng)業(yè)危機(jī)并發(fā)。從1929年到1932年，農(nóng)業(yè)總收入從119億多美元， 縮減為53億美元。

4、金融信用崩盤。股市暴跌，看不到任何生機(jī)，股票市值跌去80%；銀行大量破產(chǎn)，累計(jì)破產(chǎn)銀行家數(shù)超過10000多家；德州房地產(chǎn)徹底崩盤，很多投機(jī)客血本無歸。

5、對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資停擺。1929年美國的出口總值是 521.41億美元， 進(jìn)口總值431.99億美元；；1932年進(jìn)降到161.11億美元和 131.23億美元。資本輸出一落千丈。1930年國外投資新發(fā)行額為101.1億美元， 1933年更跌至10萬美元的微小數(shù)額。

從美國開始的這場危機(jī)漫延至歐洲，把整個(gè)歐洲也拖入了泥潭。有人指出，1929年大蕭條，進(jìn)一步加劇了美、歐列強(qiáng)之間的矛盾，為二戰(zhàn)爆發(fā)埋下了伏筆。

2、拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)

20世紀(jì)70年代中期以后，美元進(jìn)入擴(kuò)張周期，大量美元資本涌入拉美，帶動(dòng)了拉美工業(yè)化的發(fā)展，也使得拉美各國外債規(guī)模迅速增長。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，美元進(jìn)入加息周期，開始資本回流，拉美諸國陷入國際債務(wù)危機(jī)。

1982年8月，時(shí)任墨西哥財(cái)長席爾瓦·埃爾索格向美國政府和國際貨幣基金組織通報(bào)：“墨西哥幾乎耗盡全部外匯儲(chǔ)備，再也無力償還到期的債務(wù)本息?！?/p>

緊接著巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利等許多國家紛紛相繼宣布無力償還到期債務(wù)。一場以債務(wù)危機(jī)為特征的國際金融危機(jī)席卷拉美地區(qū)。

“中等收入陷阱”這個(gè)名詞就此誕生，自那之后，拉美地區(qū)又爆發(fā)過數(shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)再也難上一個(gè)臺(tái)階。

拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)有深刻的國際背景，但究其內(nèi)因，很重要的一點(diǎn)是拉美諸國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，缺乏自我造血能力，抗外部打擊能力較弱。

3、日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)

日本在戰(zhàn)后迅速融入西方經(jīng)濟(jì)體系，從60年代到80年代，經(jīng)過近三十年的快速發(fā)展，日本成為出口強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體。

在工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，從70年代開始，日本國內(nèi)投機(jī)風(fēng)潮盛行，股市和房市暴漲。頂峰時(shí)期，東京23個(gè)區(qū)的地價(jià)總和超過了美國總國土價(jià)格。

1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（美國、日本、德國、英國和法國）在紐約廣場飯店達(dá)成“廣場協(xié)議”，逼迫日元升值，大量國外資金開始涌入日本，繼續(xù)推高了日本國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。僅1989年，日本房價(jià)就漲了兩倍。

隨著日元套利空間日漸收窄，國際資本開始逃離。

1989年12月29日，日經(jīng)指數(shù)從38915.87點(diǎn)開始下跌，一路跌了65%。東京的房價(jià)跌了90%。

后人研究總結(jié)，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的過程中，日本的貨幣政策曾有過三次重大的失誤，成為泡沫經(jīng)濟(jì)的主要成因：

第一次是 1986-1987 年貨幣政策的過度擴(kuò)張；

第二次是1987-1988 年日本銀行過久地堅(jiān)持了超低利率政策；

第三次是 1989-1990 年貨幣政策的突然收縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。

關(guān)于日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)還有更深層次的國際原因，當(dāng)時(shí)美國是里根總統(tǒng)在任推行“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”，著手處理貿(mào)易赤字！

大家看到這段是不是覺得很熟悉？對(duì)了，特朗普很推崇里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，也在著手處理貿(mào)易赤字！

4、東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)

日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，亞洲四小龍隨之崛起，融入國際分工體系，同時(shí)，大量國際資本涌入。

在美元加息回流的大環(huán)境下，索羅斯等國際空頭盯上了東南亞國家脆弱的資本管制和薄弱的外匯儲(chǔ)備。

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風(fēng)暴。

當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動(dòng)的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對(duì)象。

隨后，韓國、日本也卷入其中。后來，國際炒家盯上了香港，港元保衛(wèi)戰(zhàn)隨之打響，在中央政府的支持下最后以國際空頭失敗而告終。

東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因與拉美危機(jī)有些類似，都是美元擴(kuò)張周期中涌入大量國際資本，催生資產(chǎn)泡沫，但本身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不健康，自身的造血能力薄弱，再加上匯率和外匯儲(chǔ)備管理有缺陷，一旦美元加息回流，往往不堪一擊。蒼蠅不盯無縫的雞蛋，索羅斯等國際空頭只是觸發(fā)因素而已。

5、2008年美國金融危機(jī)

2007年4月，美國第二大次級(jí)房貸公司——新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)也作出了反應(yīng)，為市場注入了流動(dòng)性。但是，局勢(shì)發(fā)展超出了金融界和當(dāng)局的預(yù)期，房地美隨后也出了問題，并把雷曼兄弟、美林、AIG等金融巨頭拉下水，金融危機(jī)全面爆發(fā)。

回顧這次金融危機(jī)，完全是美國人自己玩砸了。

2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，寬松的貨幣政策催生了大量的投機(jī)行為。

美國有家私營公司叫國家金融公司，專營房產(chǎn)抵押貸款，業(yè)務(wù)擴(kuò)張極快，后來喊出了讓窮人也住上好房子的口號(hào)，推行低首付甚至是零首付。

這家公司接了大量這樣的業(yè)務(wù)之后，把抵押貸款證券化并把大部分賣給房地美和房利美這兩家國營公司，這兩家公司背后還有美聯(lián)儲(chǔ)撐腰。

很不可思議的是，當(dāng)時(shí)歐洲的金融機(jī)構(gòu)在杠桿率很高的情況下，為了追求收益竟然從美國銀行借錢然后再去買CDOS（兩房為了籌資而發(fā)行的次級(jí)債券），這進(jìn)一步加大了這個(gè)鏈條的杠桿，吹大了美國房市的泡泡。

后來，這個(gè)游戲玩不下去了，美國金融危機(jī)爆發(fā)。

為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)向市場注入了大量的流動(dòng)性。令人不解的是，世界各國竟然群起效仿，普遍采取放水策略。這種群體放水行為，幫助美國在短期內(nèi)走出了2008年金融危機(jī)的困境，也帶來了更多的問題，那就是全球流動(dòng)性泛濫，在全球范圍內(nèi)吹起了幾個(gè)大泡泡：美股、日債、中房，歐洲的高福利也是很大的問題。

二、歷史的啟示與遺憾

關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有多如牛毛的或淺或深的解讀。其實(shí)，我們翻看歷史，面對(duì)現(xiàn)實(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，上述五次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因本身有其共性：流動(dòng)性過剩（信貸擴(kuò)張或國外資本涌入）導(dǎo)致投機(jī)行為盛行和資產(chǎn)價(jià)格高企，當(dāng)某一天國內(nèi)外某種要素觸發(fā)，使得資金鏈條傳導(dǎo)失靈或收益預(yù)期破滅之時(shí)，危機(jī)隨之爆發(fā)。

看似，拉美危機(jī)和東南亞危機(jī)略有不同，但根本上還是因?yàn)樵搮^(qū)域的某些政府本身的財(cái)政盈余和國際收支不足以支撐外債的收益要求和匯率市場的波動(dòng)。

在研究的過程中，金戈對(duì)兩個(gè)問題陷入了沉思：一是為什么人類總是犯同樣的錯(cuò)誤？我現(xiàn)在的答案是人性貪婪；二是在2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)之時(shí)，中國為什么不趁機(jī)進(jìn)行外儲(chǔ)多元化，拋售美債呢？起碼，在對(duì)手處在懸崖邊上的時(shí)候，趁機(jī)推他一把，我們可以看看對(duì)手的反應(yīng)吧。從競爭的角度，拉長時(shí)間看，那時(shí)也許是我們最好的時(shí)機(jī)。可惜，歷史沒法彩排。

更糟糕的是，我們有過那么多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在竟然共同面臨巨大的困境，而且陷入互掐之中不能自拔，正在放任形勢(shì)繼續(xù)惡化。

美國：看上去似乎不錯(cuò)。但是為什么民粹情緒高漲？為什么特朗普到處喊冤？股指達(dá)到歷史最高峰，政府債務(wù)不斷突破極限，美元地位不斷受到挑戰(zhàn)，貿(mào)易逆差居高不下，美國的日子真的好過嗎？美國把全球拖下水，美國真的能夠獨(dú)善其身？

中國的股市已經(jīng)趴下了；隨著美元升值，人民幣匯率正在承受高壓；房市那個(gè)大水池能撐到什么時(shí)候也不好說？投資不敢搞了，外貿(mào)受到貿(mào)易戰(zhàn)打壓，老百姓的錢都填到房子里了，消費(fèi)怎么起得來？

歐洲就像個(gè)步履蹣跚的老人，狀況最好的德國，很多產(chǎn)業(yè)工人拿著6000多歐元的月薪，每月就工作十四天。南歐那些國家更是懶得夠嗆，政府債務(wù)還一大堆。統(tǒng)一的貨幣沒有統(tǒng)一的政治做保證能經(jīng)得住強(qiáng)壓嗎？能持續(xù)多久呢？

日本在這輪經(jīng)濟(jì)周期反而會(huì)好一些，就是因?yàn)樗麄儚慕?jīng)濟(jì)危機(jī)之后沒再玩虛的，老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)了，所以，實(shí)際生產(chǎn)率和購買力很強(qiáng)。但是250%的政府債務(wù)比例也是懸在日本頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。

三、可能的解決之道

我們必須面對(duì)這樣一個(gè)事實(shí)，經(jīng)濟(jì)全球化是我們?cè)?jīng)共同的選擇，各大經(jīng)濟(jì)體都不可能孤立的存在。

2008年美國金融危機(jī)之后，全球放水，幫助美國度過難關(guān)的同時(shí)，也造成了現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)面臨的困境。既然是共同造成的困境，就應(yīng)該聯(lián)手解決，這是天然的邏輯。然而，非常遺憾的是，特朗普在搞“美國優(yōu)先”，把聯(lián)手共渡難關(guān)的路子給堵死了。

特朗普推崇里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，但全球的經(jīng)濟(jì)體量、關(guān)聯(lián)程度和面臨的困難遠(yuǎn)非“廣場協(xié)議”時(shí)可比。金戈認(rèn)為，在目前的格局下，美、中、歐、日任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體倒下，其他經(jīng)濟(jì)體都無一幸免。

那么，特朗普的行為可能的認(rèn)知前提就是：美國可以獨(dú)善其身，至少，會(huì)比其他經(jīng)濟(jì)體更抗擊打！

當(dāng)一個(gè)人叫囂對(duì)抗整個(gè)世界的時(shí)候，要么他是天縱偉人，要么他就是個(gè)瘋子！

回過頭來說說我們自己，既然聯(lián)手共渡難關(guān)的路，對(duì)手已經(jīng)堵上了，那就只有一個(gè)方向了：做好自己，對(duì)決敵人。

在這里我們僅討論經(jīng)濟(jì)問題。

一、供給側(cè)改革、去庫存、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)這些都沒錯(cuò)，問題是手段和節(jié)奏。戰(zhàn)略定了之后，如果沒有真才實(shí)學(xué)的干將具體有效地以合理的節(jié)奏落實(shí)戰(zhàn)術(shù)，戰(zhàn)略就是一句空話。

二、地產(chǎn)去庫存去到老百姓頭上，從國家大義的角度可能是對(duì)的。但由此壓制的消費(fèi)動(dòng)能，通過擠牙膏似的個(gè)稅改革就能解決嗎？

三、歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，日本當(dāng)年的情況與我們最接近。日本當(dāng)年犯了一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤在三年內(nèi)先是大量放水然后快速貨幣緊縮。多年積累的杠桿，一下子去掉，那就是硬著陸啊。

四、關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)，我們有沒有做到知己知彼？我們有哪些打擊敵人的手段？我們的總體策略和戰(zhàn)術(shù)安排是怎么樣的？具體打仗的人有沒有實(shí)戰(zhàn)能力？彼得。內(nèi)瓦羅是特朗普的政策顧問，擔(dān)任美國國家貿(mào)易委員會(huì)主席、總統(tǒng)助手及貿(mào)易和工業(yè)政策主任。此人是美國精英階層中鷹派中的鷹派，寫過三本書《即將到來的中國戰(zhàn)爭》、《致命中國》和《臥虎：中國軍國主義對(duì)世界意味著什么》，是極端反華分子。現(xiàn)在看，特朗普的政策與納瓦羅的主張高度吻合。我們對(duì)此人有沒有深入的研究？

五、股市的體量小，已經(jīng)趴下了，就可以不管了嗎？關(guān)于中國股市我們到底應(yīng)該怎么搞？方向、目標(biāo)、路線和節(jié)奏是什么？十年多了，從3000點(diǎn)回到3000點(diǎn)，我們的監(jiān)管層真的應(yīng)該深入反思。你們到底懂不懂金融？有沒有真正干過金融？有沒有認(rèn)真研究過世界金融史？

六、在內(nèi)外交困的時(shí)候，我們一定要盡可能激發(fā)內(nèi)部活力，這個(gè)活力最重要的載體不是別的，是企業(yè)！特別是中小微民營企業(yè)。就業(yè)、稅收不靠企業(yè)嗎？而現(xiàn)在民營企業(yè)的處境是什么？是兩頭受氣的老鼠，一方面，政府盯著，一方面老百姓仇富。

關(guān)于貧富分化的問題可以通過房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等財(cái)政手段調(diào)節(jié)，但一定要給民營企業(yè)松綁！稅負(fù)那么重，《勞動(dòng)法》是一塊大石頭，融資那么難，這些都是大有可為的地方，為什么不搞呢？

改革是為了什么？是為了搞活，作為現(xiàn)在社會(huì)最重要的組成單元和活力載體的民營企業(yè)，我們都不設(shè)法去搞活，還能指望什么呢？

我不太相信那些只盯著上級(jí)看，不向下看的人，能把事情落到實(shí)處。

四、未來之路

我對(duì)中國的長遠(yuǎn)未來仍然是樂觀的，樸素的講，我們有14億人口，有全球最勤奮的勞動(dòng)者，有全球最大的市場，有比較完備的工業(yè)體系，有歷史悠久的文化底蘊(yùn)，有改革開放的意愿，有和平發(fā)展的理念，而且面對(duì)當(dāng)前和未來的國際局勢(shì)，我們?cè)趹?zhàn)略上也做了安排。

換個(gè)角度講，中國就像一個(gè)青少年，雖然不成熟，但還在成長，未來的發(fā)展空間很大。

但對(duì)于中短期，金戈又很悲觀，局勢(shì)發(fā)展比我16年初預(yù)想的還要差很多。我感覺金融去杠桿去得有些急了，節(jié)奏沒掌握好，另外，對(duì)于搞活企業(yè)，沒有有效的手段。

如果未來國際、國內(nèi)形勢(shì)沒有大的改善，我判斷出現(xiàn)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)是大概率事件，甚至危害程度比肩1929年大蕭條，中國很難逃得過。

出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的全局性信號(hào)有以下幾種可能：中美和解共治、中美一方趴下認(rèn)慫、臺(tái)海一統(tǒng)。

悲觀與樂觀是矛盾的統(tǒng)一，換個(gè)角度看，危機(jī)也是轉(zhuǎn)機(jī)，如果善加利用，正確應(yīng)對(duì)，完全可以化威脅為機(jī)遇。

很有意思的是，一戰(zhàn)后英國還是第一強(qiáng)國，英鎊是世界上最強(qiáng)大的法幣。戰(zhàn)后，英國為了重返金本位體系，繼續(xù)主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)秩序，要求美國國內(nèi)實(shí)行低利率，并提升價(jià)格水平，這個(gè)為了從美國回流資本的計(jì)劃，美國人竟然完全接受了。這也為美國信貸膨脹催生資產(chǎn)泡沫創(chuàng)造了條件，也為爆發(fā)1929年大危機(jī)埋下了最重要的國際資本傳導(dǎo)伏筆。

從結(jié)果看，美國確實(shí)遭受了前所未有的大危機(jī)，而歐洲也未能幸免。出乎意料的是美國卻率先復(fù)蘇，并以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，逐漸取代英國成為真正的世界第一強(qiáng)國，正所謂禍福相倚。

拉長時(shí)空看，1929年大蕭條，恰恰是全球經(jīng)濟(jì)秩序的主導(dǎo)權(quán)從英國轉(zhuǎn)向美國的前奏！有一個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手是成就強(qiáng)大的自己的必要條件！

歷史會(huì)不會(huì)重演？時(shí)代呼喚歷史擔(dān)當(dāng)者，天佑中華！