周二，上證綜指收跌3.78%，最低跌至2871.35，創(chuàng)兩年內(nèi)最低點(diǎn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)利率債收益率大幅下行，10年期國(guó)債期貨收漲0.41%，接近年內(nèi)最高點(diǎn)。周三，股指低開(kāi)高走，小幅收漲，國(guó)債期貨一路走低，幾乎回吐周二所有漲幅。周四，股市和債市行情再度反轉(zhuǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，反映行情由交易盤(pán)推動(dòng)，配置力量較弱。

從5月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。其中，固定投資受基建投資增速下行明顯，累計(jì)同比增速為6.1%，較上月下行0.9個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.2%，土地購(gòu)置費(fèi)用支撐依舊維持高位，企業(yè)拿地積極，下游開(kāi)工旺盛，銷(xiāo)售面積增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。消費(fèi)方面，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速8.5%，為2003年6月以來(lái)新低。其中，汽車(chē)消費(fèi)增速?gòu)?月6.4%降至-1%，是拉低消費(fèi)增速的主要因素。食品、服裝、化妝品、日用品消費(fèi)均有下降，地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)明顯。

通脹方面，5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8%，食品價(jià)格下跌再次成為主要拖累，原油價(jià)格也有所回落，通脹預(yù)期逐漸降溫。社融數(shù)據(jù)大幅下降，其主要原因是在今年嚴(yán)監(jiān)管背景下，非標(biāo)、票據(jù)、信托持續(xù)萎縮，基建投資放緩。社融下降將導(dǎo)致消費(fèi)和投資減少，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增大，經(jīng)濟(jì)下行承壓。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)融資不斷收緊，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，管理層打破剛兌的態(tài)度堅(jiān)決。

從央行6月未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，周二同時(shí)進(jìn)行逆回購(gòu)和MLF續(xù)作，以及再度定向降準(zhǔn)等一系列操作來(lái)看，貨幣政策有邊際放松的信號(hào)。目前，為了擴(kuò)大內(nèi)需，改善實(shí)體企業(yè)融資環(huán)境，貨幣政策邊際調(diào)整的可能性較大。

總體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)通脹平穩(wěn)，需求下滑明顯，社融持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)承壓。國(guó)內(nèi)政策關(guān)注點(diǎn)在于化解信用風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易摩擦將延續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。貨幣政策有邊際調(diào)整的可能，資金面相對(duì)平穩(wěn)。期債目前主要受市場(chǎng)情緒影響，波動(dòng)加大，建議企穩(wěn)后以逢低買(mǎi)入為主。