6月美聯(lián)儲議息會議上，F(xiàn)OMC宣布提升基準利率25個基點，上調(diào)至1.75%-2%。此外，聯(lián)儲調(diào)高2018年加息次數(shù)為四次，2019年加息3次，保持2020年和長期中性利率目標不變。如果按照美聯(lián)儲加息4次計算，年內(nèi)還有2次加息，則2018年底美聯(lián)儲聯(lián)邦基準目標利率上限將達到2.5%。

美聯(lián)儲加息預(yù)期走強后，近期美元指數(shù)與美債利率雙走強，海外資本回流美國，導(dǎo)致外債較高的阿根廷比索出現(xiàn)大幅貶值，5月初以來比索兌美元貶值20%，加劇新興市場動蕩。歷史上債務(wù)較高的新興市場國家貨幣貶值后加劇了償還外債壓力，進而爆發(fā)債務(wù)危機。例如：上世紀80年代的拉美債務(wù)危機、90年代末的亞洲金融危機、以及2001年阿根廷債務(wù)危機。那么，此輪美元加息是否會重演歷史，對新興市場沖擊演化為危機？

此輪美元加息是否會重演歷史？

大規(guī)模的危機往往不是單一經(jīng)濟體的某些因素所誘發(fā)的，一定是系統(tǒng)性的持續(xù)時間較長的失衡所導(dǎo)致的危機，而最終的導(dǎo)火索可能是某次偶然的事件。如97-98年亞洲金融危機，當初日元利率低+日元貶值導(dǎo)致的日元套利行為盛行，日本銀行鼓勵資本外流到泰國、韓國等亞洲其他新興國家，導(dǎo)致這些國家外債比例急劇上升，而且是借短貸長，形成期限錯配+貨幣錯配。但是日本國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的破滅以及經(jīng)濟的衰退使日本銀行面臨資本充足率壓力，開始回收海外投資，那么泰國等資本流入國首當其沖，面臨資產(chǎn)泡沫破滅+匯率貶值的壓力，盡管泰國央行投入大量美元保衛(wèi)泰銖匯率，最終不得不放棄抵抗，泰銖大幅貶值，而亞洲其他高外債國家面臨同樣問題，最終演變成一場危機。

而2007年爆發(fā)的美國次貸危機則是美國舉借外債過高，然而美元作為儲備貨幣不會面臨信任危機，但是美國過度借債以及低利率環(huán)境催生了國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫，最終泡沫破滅引發(fā)危機。

由此可見，危機的爆發(fā)往往由于債務(wù)過高所引發(fā)，而具體影響要看債務(wù)來源于哪里。如果債務(wù)主要來源于外債，則當海外資本撤回時，則同時面臨國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破滅以及匯率貶值的壓力，如阿根廷歷史上多次危機、1994年墨西哥危機以及亞洲金融危機。而且，外債是不受國家主權(quán)控制的，相當于命運不掌握在自己手上，因此外債過高是比較危險的，意味著該國的金融體系不夠穩(wěn)定，發(fā)生風(fēng)險的概率較高。如果債務(wù)來源于國內(nèi)，則主要是銀行體系，則面臨國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險，特別是資產(chǎn)泡沫往往形成于利率較低時，而在加息環(huán)境下則將破滅，如1990年的日本和2007年的美國。

因此，對于美元加息是否會引發(fā)危機，則主要取決于新興市場國家自身的實力，包括經(jīng)濟增長、資產(chǎn)價格以及債務(wù)水平，對于外債較高的國家如阿根廷需要警惕，對于歐元區(qū)沒有獨立貨幣政策而債務(wù)較高的國家也需要警惕，如意大利。事實上，今年大多數(shù)新興市場國家匯率保持相對穩(wěn)健，截至目前美元指數(shù)今年升值2.9%，而印度盧比、墨西哥比索、馬來西亞林吉特、泰銖以及南非蘭特兌美元最大貶值幅度僅為6.5%，而林吉特和泰銖甚至還小幅升值。這說明經(jīng)過亞洲金融危機的洗禮，大多數(shù)國家在外債方面保持謹慎，將債務(wù)率控制在合理水平，避免因為資本外流導(dǎo)致經(jīng)濟危機。

目前我國主要在于內(nèi)部債務(wù)較高

目前我國已是全球第二大經(jīng)濟體，難以劃入新興經(jīng)濟體的范疇。而且我國外債比例很低，資本外流不會對我國經(jīng)濟造成致命影響。特別要說明的是，我國實行的仍然是經(jīng)常賬戶的開放和資本項下的有限開放，意味著資本外流也不是那么容易，當然這對于金融市場自由化有一定阻礙，如果資本不容易出去那么別人也不一定會愿意進來，吸引資本流入的難度更大。今年以來人民幣匯率兌美元升值1.2%，加上美元指數(shù)升值了2.9%，實際上相當于人民幣兌非美貨幣升值了4.1%，國際清算銀行公布的人民幣有效匯率指數(shù)達到了126，較年初升值3.8%，這對我國的出口將造成一定影響，預(yù)計未來如果美元指數(shù)走弱，則人民幣將控制兌美元的升值幅度，使人民幣有效匯率指數(shù)下降。

盡管外債很低，但目前我國的問題主要在于內(nèi)部債務(wù)較高，特別是結(jié)構(gòu)性問題，如企業(yè)部門的債務(wù)率較高，部分僵尸企業(yè)得不到出清，還在借新還舊占用債務(wù)資源；如地方政府平臺成為政府融資的工具，但是對于不具備還款來源的平臺債務(wù)該如何處置。因此，降低企業(yè)債務(wù)率成為下一步的要務(wù)，實際上資管新規(guī)以及嚴控地方政府債務(wù)等一系列舉措都是圍繞這一核心目的展開。

金融危機的根源最后都是債務(wù)問題，無非是外債還是內(nèi)債，外債影響更大、更難預(yù)測和控制，在美元加息周期中外債較高的國家的政策將更加逼仄，爆發(fā)局部性的危機未必很遙遠。適度的債務(wù)有利于促進經(jīng)濟增長，但是過度舉債則最終要以某種形式來償還債務(wù)，最極端的情形就是爆發(fā)危機。