對于期權(quán)的交易，按照權(quán)利來分類，可以分為看漲和看跌兩類。如果再加上買入和賣出的方向，兩兩進行自由組合之后，實際上我們可以獲得四種基本操作。通過這四種基本策略所對應(yīng)的不同行權(quán)價格、不同的到期日進行自由組合，就能得到更多樣的組合期權(quán)交易策略，令投資者的策略豐富性極大增強。不過，在應(yīng)用各種眼花繚亂的組合期權(quán)策略之前，我們還是應(yīng)該對最初始的四種基本策略有基本了解。

在這四種基本策略中，買入期權(quán)的情形相對較為容易理解。對于賣出期權(quán)，大部分投資者相對較為陌生。和買入期權(quán)相比，賣出期權(quán)的最大差別在于賣出期權(quán)在能夠獲得權(quán)利金收入的同時，必須履行期權(quán)條款的義務(wù)；期權(quán)的賣出方需要繳納一定的保證金，因此還有追加保證金的風(fēng)險。那么，賣出期權(quán)策略具體是如何應(yīng)用的呢？我們下面以備兌開倉為例，初步了解一下賣出期權(quán)策略。

對于備兌開倉（Covered Call），實際上指的就是投資者在已經(jīng)持有標的股票的同時賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)。這種策略適合那些已經(jīng)持有股票，但不看好股票短期走勢又不愿賣出股票的投資者，利用賣出認購期權(quán)來獲得權(quán)利金，以降低股票的持倉成本。我們可以通過在不同市場情形下備兌開倉策略的表現(xiàn)，直觀地了解通過備兌開倉，投資者可以達到怎樣的目的和收益。

我們可以通過50ETF期權(quán)了解備兌開倉，假設(shè)在2018年4月2日，投資者已經(jīng)持有了50ETF，此時的50ETF價格為2.7元。考慮到在中美貿(mào)易摩擦逐步升級以及白馬股表現(xiàn)相對不佳，我們對未來短期內(nèi)50ETF的表現(xiàn)并不十分看好，但是中期來看，又并不愿意馬上將50ETF賣掉。這個時候就可以進行賣出看漲期權(quán)（Short Call）的操作。這里分別假設(shè)了兩種情形，分別就50EF的上漲和下跌來看一下整個資產(chǎn)組合的收益情況。在這個例子中，選擇賣出的是行權(quán)價為2.8元的50ETF認購期權(quán)，期權(quán)價格為0.0283。

情形1是50ETF如期下跌：首先，我們來看一下股票下跌的情形。假設(shè)在N個交易日之后，50ETF的價格在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，下跌了7.4%至2.5元每股，持有股票的虧損為0.202元。但若投資者賣出了一筆相應(yīng)的看漲期權(quán)，由于2.5的現(xiàn)貨價格小于2.8的行權(quán)價，對于投資者的對手方，也就是看漲期權(quán)的買方來說并不會選擇行權(quán)。因而，此時投資者仍持有股票，且在股票端仍舊面臨著0.202元每股的浮虧。在期權(quán)端方面，有一筆此前賣出看漲期權(quán)后獲得的0.0283元權(quán)利金收入。綜合來看，由于有權(quán)利金收入的貼補，投資者的整個資產(chǎn)組合的虧損下降為0.1737元，小于單獨持有股票的損失。

情形2是50ETF上漲：若股票沒有出現(xiàn)預(yù)期的下跌，反而上漲，投資者資產(chǎn)組合的損益又是如何呢？假設(shè)N個交易日后50ETF的價格漲到2.9元每股，投資者僅持有股票的盈利為0.198元。若投資者賣出了一筆相應(yīng)的看漲期權(quán)，由于現(xiàn)貨股票50ETF價格大于行權(quán)價2.8，賣出的看漲期權(quán)將被行權(quán)，即投資者必須以2.8元每股的價格將持有50ETF賣出。在行權(quán)的情況下，資產(chǎn)組合的股票端由于以2.8元行權(quán)價賣出，高于建倉時2.702元的股票價格，能獲得0.098元的收益；資產(chǎn)組合的期權(quán)端依舊有0.0283元的權(quán)利金收入。因此，在加總現(xiàn)貨以及權(quán)利金兩端的收入后，股票上漲時整個資產(chǎn)組合能夠獲得每股0.1263元的收益。

首先，和持有股票的收益進行對比。從上面這個例子的兩個假設(shè)情形來看，我們可以明確發(fā)現(xiàn)，投資者持有股票并賣出虛值看漲期權(quán)，在股票下跌時，能夠收取權(quán)利金獲得一部分收入，以彌補股價下跌的現(xiàn)貨端的虧損；在股票上漲時，資產(chǎn)組合仍然能夠享受部分現(xiàn)貨上漲的收入，并且收取權(quán)利金得到進一步增益。簡單概括，和單純持有個股相比，通過賣出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建資產(chǎn)組合，能達到下跌時獲得權(quán)利金減小總虧損、上漲時仍獲得部分收益及權(quán)利金收益。

其次，和買入一個看跌期權(quán)對比。和持有現(xiàn)貨股票的同時買入看跌期權(quán)對資產(chǎn)組合進行風(fēng)險控制來比較，選擇買入看跌期權(quán)還是賣出看漲期權(quán)，主要依據(jù)投資者對整個市場行情走向的判斷。一般來看，備兌開倉的策略適用于溫和的牛市環(huán)境，一般是投資者在短期內(nèi)看淡價格走勢，但長期仍然看好，通過賣出虛值的看漲期權(quán)賺取權(quán)利金，獲得額外收益。因為一旦股票出現(xiàn)大幅下跌，權(quán)利金的收益對于股票端的損失是不值一提的。持有股票的同時買入看跌期權(quán)（保護性買入認沽），主要是在熊市的環(huán)境下應(yīng)用。

再次，備兌開倉的保證金問題。需要注意的是，一般而言在進行賣出期權(quán)的操作時都需要繳納保證金。但是在我們上面的備兌開倉例子中，盡管是賣出一個看漲期權(quán)，但是鎖定了合約標的后進行開倉操作，已具有足額標的做擔(dān)保，因此并不需要繳納保證金。

最后，投資者需要注意的是行權(quán)價的選擇。在上面的例子中，我們選擇的看漲期權(quán)是一個幅度不深的虛值期權(quán)，這樣即使出現(xiàn)被行權(quán)必須賣出股票的狀況，也能在收取權(quán)利金的同時獲得股票上漲帶來的部分收益，同時也能在股票下跌時利用權(quán)利金覆蓋一部分股價損失。一般來說，并不建議賣出深度虛值的看漲期權(quán)，原因在于深度虛值的權(quán)利金收入較少。當(dāng)股票出現(xiàn)大幅下跌時，實際上并不足為股票下行提供足夠的保護，因而整體風(fēng)險度相對較高。如果是深度實值的狀況，盡管能獲得較高的權(quán)利金，但是在股價上漲時仍舊以相對現(xiàn)價較低的行權(quán)價賣掉，股票端會出現(xiàn)一部分損失，備兌開倉策略的收益就會相對下降，且不能達到備兌開倉操作的初衷。