對(duì)于期權(quán)的交易，按照權(quán)利來(lái)分類(lèi)，可以分為看漲和看跌兩類(lèi)。如果再加上買(mǎi)入和賣(mài)出的方向，兩兩進(jìn)行自由組合之后，實(shí)際上我們可以獲得四種基本操作。通過(guò)這四種基本策略所對(duì)應(yīng)的不同行權(quán)價(jià)格、不同的到期日進(jìn)行自由組合，就能得到更多樣的組合期權(quán)交易策略，令投資者的策略豐富性極大增強(qiáng)。不過(guò)，在應(yīng)用各種眼花繚亂的組合期權(quán)策略之前，我們還是應(yīng)該對(duì)最初始的四種基本策略有基本了解。

在這四種基本策略中，買(mǎi)入期權(quán)的情形相對(duì)較為容易理解。對(duì)于賣(mài)出期權(quán)，大部分投資者相對(duì)較為陌生。和買(mǎi)入期權(quán)相比，賣(mài)出期權(quán)的最大差別在于賣(mài)出期權(quán)在能夠獲得權(quán)利金收入的同時(shí)，必須履行期權(quán)條款的義務(wù)；期權(quán)的賣(mài)出方需要繳納一定的保證金，因此還有追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。那么，賣(mài)出期權(quán)策略具體是如何應(yīng)用的呢？我們下面以備兌開(kāi)倉(cāng)為例，初步了解一下賣(mài)出期權(quán)策略。

對(duì)于備兌開(kāi)倉(cāng)（Covered Call），實(shí)際上指的就是投資者在已經(jīng)持有標(biāo)的股票的同時(shí)賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這種策略適合那些已經(jīng)持有股票，但不看好股票短期走勢(shì)又不愿賣(mài)出股票的投資者，利用賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)獲得權(quán)利金，以降低股票的持倉(cāng)成本。我們可以通過(guò)在不同市場(chǎng)情形下備兌開(kāi)倉(cāng)策略的表現(xiàn)，直觀地了解通過(guò)備兌開(kāi)倉(cāng)，投資者可以達(dá)到怎樣的目的和收益。

我們可以通過(guò)50ETF期權(quán)了解備兌開(kāi)倉(cāng)，假設(shè)在2018年4月2日，投資者已經(jīng)持有了50ETF，此時(shí)的50ETF價(jià)格為2.7元?？紤]到在中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)以及白馬股表現(xiàn)相對(duì)不佳，我們對(duì)未來(lái)短期內(nèi)50ETF的表現(xiàn)并不十分看好，但是中期來(lái)看，又并不愿意馬上將50ETF賣(mài)掉。這個(gè)時(shí)候就可以進(jìn)行賣(mài)出看漲期權(quán)（Short Call）的操作。這里分別假設(shè)了兩種情形，分別就50EF的上漲和下跌來(lái)看一下整個(gè)資產(chǎn)組合的收益情況。在這個(gè)例子中，選擇賣(mài)出的是行權(quán)價(jià)為2.8元的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為0.0283。

情形1是50ETF如期下跌：首先，我們來(lái)看一下股票下跌的情形。假設(shè)在N個(gè)交易日之后，50ETF的價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，下跌了7.4%至2.5元每股，持有股票的虧損為0.202元。但若投資者賣(mài)出了一筆相應(yīng)的看漲期權(quán)，由于2.5的現(xiàn)貨價(jià)格小于2.8的行權(quán)價(jià)，對(duì)于投資者的對(duì)手方，也就是看漲期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)并不會(huì)選擇行權(quán)。因而，此時(shí)投資者仍持有股票，且在股票端仍舊面臨著0.202元每股的浮虧。在期權(quán)端方面，有一筆此前賣(mài)出看漲期權(quán)后獲得的0.0283元權(quán)利金收入。綜合來(lái)看，由于有權(quán)利金收入的貼補(bǔ)，投資者的整個(gè)資產(chǎn)組合的虧損下降為0.1737元，小于單獨(dú)持有股票的損失。

情形2是50ETF上漲：若股票沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的下跌，反而上漲，投資者資產(chǎn)組合的損益又是如何呢？假設(shè)N個(gè)交易日后50ETF的價(jià)格漲到2.9元每股，投資者僅持有股票的盈利為0.198元。若投資者賣(mài)出了一筆相應(yīng)的看漲期權(quán)，由于現(xiàn)貨股票50ETF價(jià)格大于行權(quán)價(jià)2.8，賣(mài)出的看漲期權(quán)將被行權(quán)，即投資者必須以2.8元每股的價(jià)格將持有50ETF賣(mài)出。在行權(quán)的情況下，資產(chǎn)組合的股票端由于以2.8元行權(quán)價(jià)賣(mài)出，高于建倉(cāng)時(shí)2.702元的股票價(jià)格，能獲得0.098元的收益；資產(chǎn)組合的期權(quán)端依舊有0.0283元的權(quán)利金收入。因此，在加總現(xiàn)貨以及權(quán)利金兩端的收入后，股票上漲時(shí)整個(gè)資產(chǎn)組合能夠獲得每股0.1263元的收益。

首先，和持有股票的收益進(jìn)行對(duì)比。從上面這個(gè)例子的兩個(gè)假設(shè)情形來(lái)看，我們可以明確發(fā)現(xiàn)，投資者持有股票并賣(mài)出虛值看漲期權(quán)，在股票下跌時(shí)，能夠收取權(quán)利金獲得一部分收入，以彌補(bǔ)股價(jià)下跌的現(xiàn)貨端的虧損；在股票上漲時(shí)，資產(chǎn)組合仍然能夠享受部分現(xiàn)貨上漲的收入，并且收取權(quán)利金得到進(jìn)一步增益。簡(jiǎn)單概括，和單純持有個(gè)股相比，通過(guò)賣(mài)出虛值看漲期權(quán)構(gòu)建資產(chǎn)組合，能達(dá)到下跌時(shí)獲得權(quán)利金減小總虧損、上漲時(shí)仍獲得部分收益及權(quán)利金收益。

其次，和買(mǎi)入一個(gè)看跌期權(quán)對(duì)比。和持有現(xiàn)貨股票的同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)比較，選擇買(mǎi)入看跌期權(quán)還是賣(mài)出看漲期權(quán)，主要依據(jù)投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)行情走向的判斷。一般來(lái)看，備兌開(kāi)倉(cāng)的策略適用于溫和的牛市環(huán)境，一般是投資者在短期內(nèi)看淡價(jià)格走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好，通過(guò)賣(mài)出虛值的看漲期權(quán)賺取權(quán)利金，獲得額外收益。因?yàn)橐坏┕善背霈F(xiàn)大幅下跌，權(quán)利金的收益對(duì)于股票端的損失是不值一提的。持有股票的同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)（保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽），主要是在熊市的環(huán)境下應(yīng)用。

再次，備兌開(kāi)倉(cāng)的保證金問(wèn)題。需要注意的是，一般而言在進(jìn)行賣(mài)出期權(quán)的操作時(shí)都需要繳納保證金。但是在我們上面的備兌開(kāi)倉(cāng)例子中，盡管是賣(mài)出一個(gè)看漲期權(quán)，但是鎖定了合約標(biāo)的后進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)操作，已具有足額標(biāo)的做擔(dān)保，因此并不需要繳納保證金。

最后，投資者需要注意的是行權(quán)價(jià)的選擇。在上面的例子中，我們選擇的看漲期權(quán)是一個(gè)幅度不深的虛值期權(quán)，這樣即使出現(xiàn)被行權(quán)必須賣(mài)出股票的狀況，也能在收取權(quán)利金的同時(shí)獲得股票上漲帶來(lái)的部分收益，同時(shí)也能在股票下跌時(shí)利用權(quán)利金覆蓋一部分股價(jià)損失。一般來(lái)說(shuō)，并不建議賣(mài)出深度虛值的看漲期權(quán)，原因在于深度虛值的權(quán)利金收入較少。當(dāng)股票出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，實(shí)際上并不足為股票下行提供足夠的保護(hù)，因而整體風(fēng)險(xiǎn)度相對(duì)較高。如果是深度實(shí)值的狀況，盡管能獲得較高的權(quán)利金，但是在股價(jià)上漲時(shí)仍舊以相對(duì)現(xiàn)價(jià)較低的行權(quán)價(jià)賣(mài)掉，股票端會(huì)出現(xiàn)一部分損失，備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益就會(huì)相對(duì)下降，且不能達(dá)到備兌開(kāi)倉(cāng)操作的初衷。