端午節(jié)后首個(gè)交易日，上證綜指跳空低開(kāi)，大跌3.78%。中美貿(mào)易摩擦、部分個(gè)股盤中大跌以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳等利空因素集中發(fā)酵，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，短線能否企穩(wěn)，我們認(rèn)為取決于資金面以及政策面。

近期盤面弱勢(shì)的原因，可歸因?yàn)橐韵滤狞c(diǎn)：

第一，資金面存隱憂。對(duì)于全市場(chǎng)而言，資金面并沒(méi)有太大問(wèn)題，央行6月合計(jì)投放6630億元MLF，為市場(chǎng)提供了充裕的現(xiàn)金流，Shibor一周利率在2.8%附近浮動(dòng)，也從側(cè)面印證了資金面無(wú)礙。但對(duì)于股市而言，局部卻存在較多隱憂，一方面自6月15日當(dāng)周開(kāi)始，A股連續(xù)四周限售解禁規(guī)模超700億元，另一方面上周CDR基金正式募集，同時(shí)工業(yè)富聯(lián)上周開(kāi)板對(duì)場(chǎng)內(nèi)資金起到一定分流作用。盡管全市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，但權(quán)益市場(chǎng)量能不濟(jì)，缺少增量資金，一定程度上造成市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。

第二，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露。自上周四起，個(gè)股出現(xiàn)閃崩潮，如貴人鳥、波導(dǎo)股份等多只個(gè)股盤中跌停。上述跌停股普遍呈現(xiàn)如下特征：一是重要席位含有信托計(jì)劃或是資產(chǎn)管理計(jì)劃的身影，二是個(gè)股股權(quán)質(zhì)押比例偏高，三是流動(dòng)性不佳，四是個(gè)股業(yè)績(jī)或多或少存在一定的問(wèn)題。在信用風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)張的背景下，資金回避高質(zhì)押比例的個(gè)股成為當(dāng)下的共識(shí)，而民企占比較高、流動(dòng)性不佳的小盤股隨后成為連帶調(diào)整的對(duì)象。

第三，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以提供正向預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，5月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)微觀強(qiáng)、宏觀弱的特征，六大電企耗煤量、鋼鐵日均產(chǎn)量維持在絕對(duì)高位，而投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)卻創(chuàng)出多年以來(lái)新低。我們認(rèn)為，微觀數(shù)據(jù)向好難以持續(xù)，環(huán)保限產(chǎn)疊加春節(jié)偏后造成上游開(kāi)工季整體延遲，微觀數(shù)據(jù)偏暖并不意味著需求旺盛。反觀中游行業(yè)，在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、中小銀行存款荒、PPP整頓的壓力下，企業(yè)融資鏈條被切斷，資金來(lái)源萎縮將限制企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，若后續(xù)融資政策不變，內(nèi)需端拖累生產(chǎn)端是大概率事件。

第四，對(duì)于中美貿(mào)易沖突的擔(dān)憂。繼美方推出500億美元征稅清單之后，特朗普政府18日威脅將制定2000億美元征稅清單，貿(mào)易摩擦有愈演愈烈的趨勢(shì)。先進(jìn)制造作為美方遏制中國(guó)的主要方向，通訊、計(jì)算機(jī)等TMT板塊領(lǐng)跌。針對(duì)這一事件，除關(guān)注情緒端的沖擊外，后續(xù)還需關(guān)注匯率端的連鎖反應(yīng)。鑒于歐盟、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體為減少貿(mào)易摩擦所帶來(lái)的沖擊，未來(lái)可能偏好弱勢(shì)貨幣，主要貨幣貶值可能令美元重新成為強(qiáng)勢(shì)貨幣。

短線來(lái)看，在利好相對(duì)有限的情況下，資金難以找到驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行的邏輯。之后權(quán)益市場(chǎng)能否企穩(wěn)向上，取決于兩方面信號(hào)能否出現(xiàn)，一是經(jīng)濟(jì)下行壓力下，逆周期政策能否開(kāi)啟；二是關(guān)注監(jiān)管層如何應(yīng)對(duì)信用違約風(fēng)險(xiǎn)，定向降準(zhǔn)、穩(wěn)杠桿或是政策發(fā)力的方向。后市市場(chǎng)將以弱勢(shì)為主，短線參與意義不大，建議投資者空倉(cāng)觀望。