6月19日市場(chǎng)低開低走，三大股指集體重挫，上證綜指創(chuàng)21個(gè)月新低，兩市近200股跌停。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為這是外圍利空因素導(dǎo)致的股市下跌。實(shí)際上，上證綜指今年累計(jì)下跌超過10%，在外圍因素發(fā)生之前就已經(jīng)開始下跌，這說明內(nèi)因才是A股下跌的主要因素，主要有以下三個(gè)方面因素導(dǎo)致A股跌跌不休。

市場(chǎng)擔(dān)憂獨(dú)角獸密集發(fā)行

近期股市連續(xù)調(diào)整，分析人士把矛頭指向了獨(dú)角獸上市，巨大的成交對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金產(chǎn)生明顯擠出效應(yīng)，造就中小盤股票嚴(yán)重失血下跌，出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，很多股票出現(xiàn)閃崩，影響了市場(chǎng)多頭信心。

市場(chǎng)之所以有此擔(dān)憂，就在于藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代三家獨(dú)角獸上市以后，小米CDR緊接著而來(lái)，雖然今天延遲了CDR發(fā)行，但是接踵而來(lái)的巨無(wú)霸CDR發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的壓力之大可想而知。

中金公司王漢峰稱，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年來(lái)自CDR發(fā)行帶來(lái)的融資量年均在2000-3000億元左右，相當(dāng)于A股總市值的不到0.5%符合發(fā)行條件的境外已上市公司共計(jì)5家，市值總計(jì)約7.5萬(wàn)億元，未上市創(chuàng)新企業(yè)27家，最新估值共計(jì)2.7萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未來(lái)半年可能有3-6家創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR。

僅僅CDR每年就是2000-3000億元，這對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力是非常沉重的，畢竟不是只有CDR上市，還有300余家的IPO堰塞湖需要化解，其中還有不少中大盤股。目前過會(huì)的大盤股有中國(guó)人保，還有一些城商行。

雖然證監(jiān)會(huì)在做引導(dǎo)管理，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬早已明確表示，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，本次試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏。但是這并沒有打消投資者的疑慮，因?yàn)槭仟?dú)角獸和CDR發(fā)行，讓市場(chǎng)感受到的空前大的壓力。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的惡性循環(huán)

A股目前處于一個(gè)無(wú)股不押的現(xiàn)狀，第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，A股3526家上市公司中有97家上市公司沒有進(jìn)行股票質(zhì)押，占比僅為2.8%。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，A股質(zhì)押的總市值達(dá)5.94萬(wàn)億元。

在股權(quán)質(zhì)押非常普遍下，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)系統(tǒng)性的下跌，風(fēng)險(xiǎn)就逐漸暴露。據(jù)媒體6月13日文章，A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬(wàn)億元，其中有5528億元觸及平倉(cāng)線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過9000億元。近一個(gè)月來(lái)，超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉(cāng)，數(shù)量較4月份激增4倍，可見股指越跌爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)越大，這可是一個(gè)不小的地雷。

一旦股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，市場(chǎng)投資者就猶如驚弓之鳥，深怕股權(quán)質(zhì)押被平倉(cāng)導(dǎo)致股價(jià)大跌，就提前拋售股票規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)本身很弱下，整體承接力不強(qiáng)，瞬間加大的拋售壓力，股價(jià)就馬上閃崩，讓投資者損失慘重，股價(jià)閃崩越多，投資者傷害越大，股市越容易下跌。股市下跌越多，觸發(fā)越多的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，閃崩就越多，投資者信心就越脆弱，股市就越容易下跌，這就是一個(gè)惡性循環(huán)。

流動(dòng)性和債券違約缺少預(yù)期管理

股市走勢(shì)與流動(dòng)性和債券市場(chǎng)存在很多的關(guān)聯(lián)，從金融市場(chǎng)來(lái)看，股市位于金融市場(chǎng)的末端，更多的反應(yīng)債券市場(chǎng)收益率走勢(shì)和流動(dòng)性的未來(lái)預(yù)期。

今年以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至今共有18只債券到期兌付或者回售本息違約，涉及總金額近159億元，債務(wù)主體10家。債券違約一方面導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，不愿意過多的介入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。另外市場(chǎng)擔(dān)憂債券違約影響到銀行資產(chǎn)，導(dǎo)致銀行投資債券受損，而且債券違約主體往往背負(fù)巨大的銀行貸款，從而拖累不良貸款率升高。

債券違約頻發(fā)背后是金融去杠桿，而金融去杠桿對(duì)應(yīng)的是貨幣政策的微調(diào)。新年過后流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期寬松，資本市場(chǎng)走勢(shì)不錯(cuò)，但4月底、5月底流動(dòng)性又意外地驟然收緊，各檔利率異常升高，股市走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。最近央行超額操作MLF令市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期落空，股市走勢(shì)更為低迷。

資本市場(chǎng)對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn)和提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要性不言而喻，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融復(fù)雜多變的環(huán)境下，更應(yīng)該加強(qiáng)股市預(yù)期的引導(dǎo)，盡量減少不確定性的東西，提振投資者的信心。