今年堪稱中國(guó)資本市場(chǎng)的獨(dú)角獸元年。從富士康、藥明康德、寧德時(shí)代快速過(guò)會(huì)與掛牌，到出臺(tái)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（下稱《若干意見(jiàn)》），以及日前發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》等9份規(guī)章及規(guī)范性文件，都體現(xiàn)出證監(jiān)會(huì)呵護(hù)獨(dú)角獸企業(yè)上市的態(tài)度。

近幾年來(lái)，全球資本市場(chǎng)掀起一股爭(zhēng)搶新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的熱潮。如美國(guó)市場(chǎng)，為了吸引更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或獨(dú)角獸企業(yè)來(lái)掛牌，不惜一再降低上市門檻，像VIE股權(quán)架構(gòu)、AB股制度、虧損企業(yè)等，在美國(guó)市場(chǎng)掛牌都不存在障礙，這也是當(dāng)年阿里巴巴能夠在美國(guó)上市的原因。再如我國(guó)香港市場(chǎng)，今年4月份發(fā)布了IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。在此背景下，A股市場(chǎng)也加快了迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的步伐。

迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，也存在滿足國(guó)內(nèi)投資者分享其經(jīng)營(yíng)成果方面的需求。像BATJ以及網(wǎng)易等獨(dú)角獸企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)主體在國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)，盈利也主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，但國(guó)內(nèi)投資者卻無(wú)法分享其經(jīng)營(yíng)成果，這顯然又是非常不公平的。而在證監(jiān)會(huì)為獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)行股票或CDR掃清障礙之后，這一不公平的格局將會(huì)發(fā)生根本性的變化。

迎接像BATJ等獨(dú)角獸企業(yè)上市，不僅有利于改善A股上市公司的結(jié)構(gòu)，也有利于為市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。不過(guò)，在市場(chǎng)以超高的熱情迎接獨(dú)角獸企業(yè)掛牌的同時(shí)，也要防止陷入誤區(qū)之中。

獨(dú)角獸企業(yè)無(wú)論是發(fā)行股票也好，還是發(fā)行CDR也好，都需要從市場(chǎng)中進(jìn)行融資。而融資功能正是資本市場(chǎng)三大功能之一。然而，在獨(dú)角獸企業(yè)上市問(wèn)題上，市場(chǎng)似乎正在陷入為了獨(dú)角獸而迎接獨(dú)角獸的誤區(qū)。這不僅體現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)短短半年時(shí)間內(nèi)密集推出相關(guān)規(guī)章制度上，也體現(xiàn)在獨(dú)角獸企業(yè)的融資上。比如工業(yè)富聯(lián)，其首發(fā)融資規(guī)模高達(dá)272億元，不像藥明康德與寧德時(shí)代那樣縮股發(fā)行，對(duì)疲弱下的市場(chǎng)形成的壓力是可想而知的。

在《若干意見(jiàn)》出臺(tái)后，像京東、阿里巴巴、網(wǎng)易等獨(dú)角獸企業(yè)都表達(dá)了回歸A股掛牌的愿望。這些獨(dú)角獸的回歸，雖然有利于國(guó)內(nèi)投資者分享其經(jīng)營(yíng)成果，但這些企業(yè)是否有必要在A股進(jìn)行融資卻需要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。事實(shí)上，上述獨(dú)角獸中，并不乏頻頻啟動(dòng)并購(gòu)的企業(yè)，這類企業(yè)其實(shí)也并不差錢。如果市場(chǎng)寶貴的資源不去支持那些急需資金的企業(yè)，而是向這類獨(dú)角獸企業(yè)傾斜，無(wú)形中會(huì)扭曲資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。

其次，獨(dú)角獸企業(yè)掛牌，也容易導(dǎo)致投資者陷入估值泡沫中，這是獨(dú)角獸企業(yè)產(chǎn)生的另一個(gè)誤區(qū)。A股市場(chǎng)向來(lái)都有炒“新”情結(jié)，獨(dú)角獸作為A股市場(chǎng)的新生事物，遭到投資者的爆炒早在市場(chǎng)的預(yù)期之中。像獨(dú)角獸上市第一股的藥明康德，能夠在行情如此低迷的狀況下連續(xù)上演16個(gè)漲停板的故事，正是市場(chǎng)瘋狂炒“新”的體現(xiàn)。但市場(chǎng)瘋狂炒作的結(jié)果，必然導(dǎo)致獨(dú)角獸估值產(chǎn)生泡沫。而對(duì)于市場(chǎng)而言，認(rèn)為獨(dú)角獸企業(yè)應(yīng)該享受更高估值者大有人在。但估值泡沫的產(chǎn)生，卻也隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

其三，為迎接獨(dú)角獸上市，市場(chǎng)公平原則被打破。富士康、藥明康德、寧德時(shí)代IPO所走的綠色通道，實(shí)際上也是一條“特殊”的通道，更是一條對(duì)其他排隊(duì)企業(yè)不公平的通道。而且，為迎接獨(dú)角獸企業(yè)掛牌，同股不同權(quán)的障礙被“跨越”了，未盈利企業(yè)不能上市的門檻也被跨過(guò)了，實(shí)際上等于邁過(guò)了《證券法》、《公司法》相關(guān)規(guī)定。資本市場(chǎng)賴以生存的基礎(chǔ)即是公平，但A股市場(chǎng)卻陷入了無(wú)視公平原則的誤區(qū)，這顯然是值得警惕的。