上周末，國家統(tǒng)計局公布了5月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）數(shù)據(jù)，PPI同比上漲4.1%，漲幅比上月回升0.7個百分點，環(huán)比上漲0.4%，為連續(xù)3個月負(fù)增長后首次轉(zhuǎn)正。PPI價格的回升也伴隨著經(jīng)濟(jì)活動的增強，工業(yè)增加值在4月份增速達(dá)到近期高點7.0%，工業(yè)企業(yè)在價格盈利預(yù)期的驅(qū)動下又開始擴(kuò)張生產(chǎn)活動。PPI的回升會改善企業(yè)盈利前景，那么PPI回升是否可持續(xù)，能否提振A股走勢？

從2015年以來的A股走勢看，A股與大宗商品的走勢高度相關(guān)，在很多拐點時大宗商品走勢領(lǐng)先于A股，如2016年4月A股下跌滯后黑色商品兩周左右時間。2017年全年A股的牛市也與PPI的同比高速增長有關(guān)，2017年P(guān)PI同比增速最高達(dá)到7.8%。鑒于PPI是反應(yīng)大宗商品價格的最佳指標(biāo)，因此可以通過預(yù)測PPI未來走勢判斷A股走勢：如果PPI后續(xù)可持續(xù)上漲，那么將對A股產(chǎn)生比較長期的積極影響，A股很可能已經(jīng)觸底反彈；如果PPI的回升只是曇花一現(xiàn)，那么A股可能只會小幅反彈，全年看還是維持較弱走勢。

5月份PPI價格的回升主要是生產(chǎn)資料價格的上漲，生產(chǎn)資料價格同比上漲5.4%，影響PPI上漲4.07個百分點，對PPI漲幅貢獻(xiàn)達(dá)到99%，其中主要是采掘工業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%，原材料工業(yè)價格環(huán)比上漲0.8%，其中最主要是石油價格在5月份的快速上漲，其次是煤炭及鋼鐵等黑色原材料價格的上漲。

盡管近期原油價格有所回落，但5月份的整體漲幅仍然可觀。布倫特原油價格在5月份從低點73美元/桶漲到最高80美元/桶，月末回調(diào)后也有77.6美元/每桶，比4月底上漲6.3%，國際油價的上漲也觸發(fā)國內(nèi)油價聯(lián)動機(jī)制，國內(nèi)成品油也迎來五連漲，2018年以來，國內(nèi)成品油零售限價共經(jīng)歷“7漲2跌1擱淺”共10輪計價周期，整體漲多跌少。

除了石油以外，5月份煤炭和鋼鐵等黑色金屬價格也有所上漲。螺紋鋼主力合約5月份上漲3%，焦炭上漲10%，焦煤上漲7%，只有鐵礦石價格平穩(wěn)。因此，5月份石油價格和黑色商品的同步上漲導(dǎo)致PPI價格由跌轉(zhuǎn)升，特別是石油價格發(fā)揮了主導(dǎo)作用。展望PPI走勢，只要看石油和黑色商品價格。

首先來看石油價格，布倫特原油價格自達(dá)到80美元/桶的高位后，近期開始調(diào)整，但是調(diào)整不意味著方向的反轉(zhuǎn)。石油價格的演變?nèi)Q于供需兩端，2016年以來全球經(jīng)濟(jì)在美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的帶動下開始全面復(fù)蘇，促使油價從最低的27美元/桶反彈到目前的80美元/桶附近，再加上近期美國退出伊朗核協(xié)議，加劇了地緣政治的不確定性，導(dǎo)致近期油價上漲較快。另一方面，美國頁巖油較低開采成本的資源已經(jīng)開發(fā)較多，未來開發(fā)成本上升也助推了油價的上漲。因此，雖然短期油價漲幅可能可控，但要馬上下跌也難以見到，很可能是盤整震蕩或者再上漲的節(jié)奏。但無論如何，即使繼續(xù)上漲，油價不太可能以較快的速度大幅上漲，更可能是溫和的、緩慢的上漲。

對于煤炭、鋼鐵等黑色系商品，最主要的需求是在中國，中國的需求占據(jù)全球50%。這兩年黑色商品的大漲離不開供給側(cè)改革的效果，使得供給端對商品價格的影響較大。但是從古典經(jīng)濟(jì)理論來看，需求端對商品的價格的影響更大、也更持久，供給端只在某些特定時刻發(fā)揮作用，如政策限制產(chǎn)能，大多數(shù)時候供給的彈性較大，能夠根據(jù)需求的變化改變供給量。對黑色商品的需求最主要來自于投資端，而今年1-4月固定資產(chǎn)投資增速較去年有所下滑，房地產(chǎn)投資增速雖然有所好轉(zhuǎn)，但主要是土地購置費占比較高，且土地購置具有半年左右的滯后效應(yīng)，而今年上半年土地購置面積同比下滑，意味著下半年房地產(chǎn)投資中土地購置增速將大幅下降，使房地產(chǎn)投資增速下滑?；ㄍ顿Y也受制于財政約束增強，今年增速將放緩，在房地產(chǎn)和基建投資增速均放緩的背景下，預(yù)計今年下半年固定資產(chǎn)投資者增速還將放緩，意味著對黑色商品的需求將減少，下半年黑色商品的價格預(yù)計將走弱。

因此，下半年石油和黑色商品難有超預(yù)期的表現(xiàn)，后續(xù)即使石油價格可能維持高位，但是黑色系商品由于需求減弱很可能會走弱，對PPI形成拖累，加上去年的基數(shù)效應(yīng)，下半年P(guān)PI可能下行。

短期看，PPI回升將提振A股表現(xiàn)，加上A股前期已經(jīng)下跌較多，創(chuàng)一年以來新低，A股短期有反彈的訴求。但從中長期看，在PPI難以持續(xù)反彈的背景下，商品價格走弱將無法支撐A股持續(xù)上漲，再加上貨幣增長仍然偏緊，5月份M2維持8.3%的較低增速，A股全年看并沒有太大的機(jī)會。