如果一個(gè)市場(chǎng)，規(guī)定你，每年只能結(jié)算你所有資產(chǎn)的20%離開(kāi)，你還能愉快的玩耍嗎？

6月12日下午，外匯局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，人民銀行會(huì)同外匯局發(fā)布《中國(guó)人民銀行國(guó)家外匯管理局關(guān)于人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。從這兩份文件的具體規(guī)定可以看出，目前除在額度方面尚存在宏觀審慎管理外，QFII、RQFII其他方面的限制已經(jīng)基本放開(kāi)。

具體政策包括：一是取消QFII每月資金匯出不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制；二是取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，將現(xiàn)存的QFII投資3個(gè)月鎖定期、RQFII非開(kāi)放式基金投資3個(gè)月鎖定期全部取消，QFII、RQFII可根據(jù)投資情況匯出本金；三是明確合格機(jī)構(gòu)投資者外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策，允許QFII、RQFII對(duì)其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套保，對(duì)沖其匯率風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是依舊實(shí)行額度控制、總量管理，但是獲準(zhǔn)進(jìn)入的資金，以后可以來(lái)去自由。

這里面，有兩種誤解：一種認(rèn)為這可以帶來(lái)外資流入的大幅增加，于是期望外資加速進(jìn)入A股市場(chǎng)；另外一種則認(rèn)為，外資可以來(lái)去自由了，那么會(huì)加劇A股市場(chǎng)的波動(dòng)，尤其是現(xiàn)在外資持股中最多的大消費(fèi)，外資一旦撤離，會(huì)大幅下跌。

QFII與RQFII實(shí)際上是可控外資流入

始于2002年的QFII即合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放情況下引進(jìn)外資、開(kāi)放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性制度安排。該制度允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者在核定的投資額度內(nèi)，進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行證券投資。QFII試點(diǎn)始于2002年，試點(diǎn)推出初期，QFII總額度為100億美元。RQFII的起步則晚于QFII，2011年11月，證監(jiān)會(huì)、央行和外匯局開(kāi)啟RQFII試點(diǎn)，初期額度為200億元人民幣。

在隨后的十余年時(shí)間里，監(jiān)管部門依照審慎漸進(jìn)原則，對(duì)QFII制度進(jìn)行過(guò)多輪改革，在資格門檻、投資范圍、投資額度和資金匯兌等多個(gè)方面不斷放松管理。雖然本次規(guī)則的修改，基本上放開(kāi)了對(duì)于外資投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的絕大部分限制，但是要看到，還有一個(gè)最大的限制，那就是額度控制。也就是，這一系列的松綁，是在一個(gè)可控的額度范圍內(nèi)實(shí)施的。

在經(jīng)過(guò)在16年的平穩(wěn)運(yùn)作后，QFII已成為A股市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，QFII額度不斷提高，RQFII所覆蓋的國(guó)家和地區(qū)也在增多。

根據(jù)外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，目前QFII總額度為1500億美元，截至2018年5月底，累計(jì)有287家機(jī)構(gòu)獲得了994.59億美元投資額度。RQFII試點(diǎn)區(qū)域已擴(kuò)展至19個(gè)國(guó)家和地區(qū)，總試點(diǎn)規(guī)模19400億元人民幣，截至2018年5月底，有196家RQFII機(jī)構(gòu)合計(jì)獲得6158.52億元人民幣投資額度。

請(qǐng)注意，目前我們批準(zhǔn)的外資機(jī)構(gòu)投資額度，與QFII的總額度，還有接近500億美元的差額。RQFII也有相當(dāng)?shù)牟铑~，這個(gè)差額高達(dá)13000億元人民幣。

因此，放開(kāi)這兩者的資金進(jìn)出限制，并不能帶來(lái)外資的大量流入，因?yàn)槲覀儗?duì)總量實(shí)行的是額度限制，而且目前獲得批準(zhǔn)流入的數(shù)量還遠(yuǎn)未達(dá)到既定的額度?？傮w來(lái)看，外資的流入是可控的，還不可能因?yàn)檫@個(gè)資金流出的限制就引得外資蜂擁而來(lái)。

同時(shí)，如果對(duì)比QFII的額度，與QFII的實(shí)際持股金額，可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的QFII而倉(cāng)位非常低。從2018年一季度公布的QFII的重倉(cāng)股估算，的2017年第一季度投資股票的市值為1144億元人民幣，比2016年第四季度的1105億元增加了39億元。這個(gè)數(shù)據(jù)與當(dāng)時(shí)的900多億美元獲批額度比較，QFII的持股倉(cāng)位，大約只有20%多。

吸引外資流入很重要，但是更為重要的是讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有更多的優(yōu)質(zhì)品種，以及更為完備的公司治理與交易規(guī)則，從市場(chǎng)的自身質(zhì)地上增加對(duì)于外資的吸引，不光可以讓他們進(jìn)來(lái)，還要讓他們敢于去買入。

外資不會(huì)因流出自由而大幅撤離

市場(chǎng)中另外的一個(gè)擔(dān)心就是，現(xiàn)在的明星股例如大消費(fèi)等都高高在上，一旦外資撤離，會(huì)不會(huì)造成崩塌，加大市場(chǎng)的波動(dòng)。

首先，我們籠統(tǒng)的外資稱呼，實(shí)際上涉及到非常多的個(gè)體。由于規(guī)模、組織形式等特性不同QFII被給予了不同的額度。目前QFII獲得的最高投資額度為25億美元，其中挪威中央銀行、阿布達(dá)比投資局、香港金融管理局獲得最高額度25億美元，而國(guó)際知名投行如高盛、美林、巴克萊、德銀、摩根士丹利等一般獲得6億到8億不等的額度。

接近1000億美元的額度，被接近300家外資機(jī)構(gòu)瓜分。同一個(gè)市場(chǎng)，不同的投資人，不太可能產(chǎn)生完全一致的思維，不太可能產(chǎn)生一致的價(jià)值判斷與時(shí)間判斷。這也是股市的魅力所在，任何位置和任何價(jià)格都有不同的意見(jiàn)產(chǎn)生，這樣才有交易的延續(xù)。所以，根本不用擔(dān)心外資的撤離，尤其是集中撤離。

其次，要看到目前A股的估值水平，不是曾經(jīng)的市夢(mèng)率，而是許多板塊的估值水平，與國(guó)外市場(chǎng)比起來(lái)，都更為低廉。A股經(jīng)過(guò)2015年以來(lái)的大幅調(diào)整之后，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)均基本落在歷史估值中位數(shù)水平或歷史中位數(shù)略偏低的估值水平。從估值的角度來(lái)講，當(dāng)前點(diǎn)位A股的整體估值已回落至相對(duì)合理的水平。

第三，從QFII的運(yùn)作規(guī)律看，更為習(xí)慣于長(zhǎng)期持股，而且是特定品種的持股。實(shí)際上QFII投資A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量，盡管A股市場(chǎng)股票數(shù)量越來(lái)越多，但是QFII的投資標(biāo)的一直控制200只-300只左右，不會(huì)隨意購(gòu)買很多上市公司的股票。QFII的投資風(fēng)格向來(lái)就是偏好高ROE,高分紅的上市公司，而這些公司在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)就那么多，而且大多集中在銀行與大消費(fèi)領(lǐng)域。

總體來(lái)看，本次放開(kāi)對(duì)于外資流入流出的限制，是在一個(gè)大的前提，也就是總額度受控的前提下產(chǎn)生的，可以更加便利于外資的投資選擇，但是對(duì)于A股市場(chǎng)的短期資金流入，并不會(huì)起到立竿見(jiàn)影的效果?？紤]到目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的外資規(guī)模，相對(duì)于我們的外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)，不太可能形成沖擊。同時(shí)，隨著對(duì)于外資投資的一步步開(kāi)放，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)A股的影響力會(huì)越來(lái)越大，他們的投資理念會(huì)起到越來(lái)越大的釋放作用，有利于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的成熟。

資金可以誕生一個(gè)大牛市，這一點(diǎn)，我們?cè)谌昵耙呀?jīng)見(jiàn)識(shí)過(guò)資金的癲狂。但是單純資金的癲狂，很容易從“故事”演變成“事故”。中國(guó)股市這樣的瞬間牛熊轉(zhuǎn)換并且多年蟄伏，已經(jīng)出現(xiàn)太多了。最為重要的不是資金的多寡，而是構(gòu)建一個(gè)怎樣的適合投資的市場(chǎng)。