如果一個市場，規(guī)定你，每年只能結算你所有資產(chǎn)的20%離開，你還能愉快的玩耍嗎？

6月12日下午，外匯局發(fā)布《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，人民銀行會同外匯局發(fā)布《中國人民銀行國家外匯管理局關于人民幣合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理有關問題的通知》。從這兩份文件的具體規(guī)定可以看出，目前除在額度方面尚存在宏觀審慎管理外，QFII、RQFII其他方面的限制已經(jīng)基本放開。

具體政策包括：一是取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制；二是取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，將現(xiàn)存的QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期全部取消，QFII、RQFII可根據(jù)投資情況匯出本金；三是明確合格機構投資者外匯風險管理政策，允許QFII、RQFII對其境內(nèi)投資進行外匯套保，對沖其匯率風險。

簡單來說，就是依舊實行額度控制、總量管理，但是獲準進入的資金，以后可以來去自由。

這里面，有兩種誤解：一種認為這可以帶來外資流入的大幅增加，于是期望外資加速進入A股市場；另外一種則認為，外資可以來去自由了，那么會加劇A股市場的波動，尤其是現(xiàn)在外資持股中最多的大消費，外資一旦撤離，會大幅下跌。

QFII與RQFII實際上是可控外資流入

始于2002年的QFII即合格境外機構投資者制度，是在我國資本項目尚未開放情況下引進外資、開放資本市場的一項過渡性制度安排。該制度允許符合條件的境外機構投資者在核定的投資額度內(nèi)，進入境內(nèi)資本市場進行證券投資。QFII試點始于2002年，試點推出初期，QFII總額度為100億美元。RQFII的起步則晚于QFII，2011年11月，證監(jiān)會、央行和外匯局開啟RQFII試點，初期額度為200億元人民幣。

在隨后的十余年時間里，監(jiān)管部門依照審慎漸進原則，對QFII制度進行過多輪改革，在資格門檻、投資范圍、投資額度和資金匯兌等多個方面不斷放松管理。雖然本次規(guī)則的修改，基本上放開了對于外資投資國內(nèi)證券市場的絕大部分限制，但是要看到，還有一個最大的限制，那就是額度控制。也就是，這一系列的松綁，是在一個可控的額度范圍內(nèi)實施的。

在經(jīng)過在16年的平穩(wěn)運作后，QFII已成為A股市場重要的機構投資者，QFII額度不斷提高，RQFII所覆蓋的國家和地區(qū)也在增多。

根據(jù)外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，目前QFII總額度為1500億美元，截至2018年5月底，累計有287家機構獲得了994.59億美元投資額度。RQFII試點區(qū)域已擴展至19個國家和地區(qū)，總試點規(guī)模19400億元人民幣，截至2018年5月底，有196家RQFII機構合計獲得6158.52億元人民幣投資額度。

請注意，目前我們批準的外資機構投資額度，與QFII的總額度，還有接近500億美元的差額。RQFII也有相當?shù)牟铑~，這個差額高達13000億元人民幣。

因此，放開這兩者的資金進出限制，并不能帶來外資的大量流入，因為我們對總量實行的是額度限制，而且目前獲得批準流入的數(shù)量還遠未達到既定的額度?？傮w來看，外資的流入是可控的，還不可能因為這個資金流出的限制就引得外資蜂擁而來。

同時，如果對比QFII的額度，與QFII的實際持股金額，可以發(fā)現(xiàn)，實際上，已經(jīng)獲得批準的QFII而倉位非常低。從2018年一季度公布的QFII的重倉股估算，的2017年第一季度投資股票的市值為1144億元人民幣，比2016年第四季度的1105億元增加了39億元。這個數(shù)據(jù)與當時的900多億美元獲批額度比較，QFII的持股倉位，大約只有20%多。

吸引外資流入很重要，但是更為重要的是讓國內(nèi)市場有更多的優(yōu)質品種，以及更為完備的公司治理與交易規(guī)則，從市場的自身質地上增加對于外資的吸引，不光可以讓他們進來，還要讓他們敢于去買入。

外資不會因流出自由而大幅撤離

市場中另外的一個擔心就是，現(xiàn)在的明星股例如大消費等都高高在上，一旦外資撤離，會不會造成崩塌，加大市場的波動。

首先，我們籠統(tǒng)的外資稱呼，實際上涉及到非常多的個體。由于規(guī)模、組織形式等特性不同QFII被給予了不同的額度。目前QFII獲得的最高投資額度為25億美元，其中挪威中央銀行、阿布達比投資局、香港金融管理局獲得最高額度25億美元，而國際知名投行如高盛、美林、巴克萊、德銀、摩根士丹利等一般獲得6億到8億不等的額度。

接近1000億美元的額度，被接近300家外資機構瓜分。同一個市場，不同的投資人，不太可能產(chǎn)生完全一致的思維，不太可能產(chǎn)生一致的價值判斷與時間判斷。這也是股市的魅力所在，任何位置和任何價格都有不同的意見產(chǎn)生，這樣才有交易的延續(xù)。所以，根本不用擔心外資的撤離，尤其是集中撤離。

其次，要看到目前A股的估值水平，不是曾經(jīng)的市夢率，而是許多板塊的估值水平，與國外市場比起來，都更為低廉。A股經(jīng)過2015年以來的大幅調整之后，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)均基本落在歷史估值中位數(shù)水平或歷史中位數(shù)略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當前點位A股的整體估值已回落至相對合理的水平。

第三，從QFII的運作規(guī)律看，更為習慣于長期持股，而且是特定品種的持股。實際上QFII投資A股市場的上市公司數(shù)量，盡管A股市場股票數(shù)量越來越多，但是QFII的投資標的一直控制200只-300只左右，不會隨意購買很多上市公司的股票。QFII的投資風格向來就是偏好高ROE,高分紅的上市公司，而這些公司在國內(nèi)A股市場就那么多，而且大多集中在銀行與大消費領域。

總體來看，本次放開對于外資流入流出的限制，是在一個大的前提，也就是總額度受控的前提下產(chǎn)生的，可以更加便利于外資的投資選擇，但是對于A股市場的短期資金流入，并不會起到立竿見影的效果?？紤]到目前國內(nèi)A股市場的外資規(guī)模，相對于我們的外匯儲備來說，不太可能形成沖擊。同時，隨著對于外資投資的一步步開放，外資對于國內(nèi)A股的影響力會越來越大，他們的投資理念會起到越來越大的釋放作用，有利于國內(nèi)A股市場的成熟。

資金可以誕生一個大牛市，這一點，我們在三年前已經(jīng)見識過資金的癲狂。但是單純資金的癲狂，很容易從“故事”演變成“事故”。中國股市這樣的瞬間牛熊轉換并且多年蟄伏，已經(jīng)出現(xiàn)太多了。最為重要的不是資金的多寡，而是構建一個怎樣的適合投資的市場。