今天我們講一下投資體系的三個(gè)層級(jí)。

第一層級(jí)：是系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。第二層級(jí)：是資產(chǎn)配置以及再平衡。第三層級(jí)：是投資標(biāo)的的選擇和金融工具的使用。

這些年接觸過(guò)不少做投資的朋友，我發(fā)現(xiàn)多數(shù)人的投資體系中，根本沒有上面說(shuō)的第一和第二層級(jí)，甚至很多人連第三層級(jí)也是殘缺的，根本不會(huì)使用太多金融工具。所以今天的主要內(nèi)容，就是幫大家梳理一下投資體系的構(gòu)建和金融工具的使用。

第一層級(jí)：系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。

首先我們講投資體系的第一個(gè)層級(jí)：系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。這是三個(gè)層級(jí)中最容易理解的，但同時(shí)也是三個(gè)層級(jí)中最為重要的部分?；旧峡梢赃@樣理解，第一層級(jí)，決定了我們能不能賺錢。第二層級(jí)，決定了我們能不能安全持久地賺錢。而第三層級(jí)，決定了我們最終能賺多少錢。

下面跟大家分享一些數(shù)據(jù)：

這是美國(guó)股市的歷史市盈率，可以看到100年間，基本在10到20倍之間波動(dòng)。極端情況下會(huì)達(dá)到5倍和45倍。

香港的恒生指數(shù)也基本在10到20倍波動(dòng)，極端情況下會(huì)達(dá)到5倍和43倍。

上面是我們A股的歷史市盈率走勢(shì)，跟成熟市場(chǎng)不同的是，它的市盈率在10倍到60倍之間波動(dòng)。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)我們可以知道，當(dāng)市場(chǎng)整體的市盈率倍數(shù)到了個(gè)股數(shù)時(shí)，就是明確的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，當(dāng)大盤市盈率超過(guò)20倍時(shí)，我們就需要非常警惕，而當(dāng)大盤市盈率超過(guò)30倍甚至40倍時(shí)，就是絕對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)！

我相信隨著A股市場(chǎng)越來(lái)越成熟，它未來(lái)的波動(dòng)區(qū)間也會(huì)有所收斂，但是不管它下一輪牛市的市盈率是達(dá)到20倍、30倍還是40倍，你在大盤PE低于10倍的時(shí)候去買股票，總是沒有錯(cuò)的。

這就是投資體系的第一層級(jí)，當(dāng)你擁有了系統(tǒng)性機(jī)會(huì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，即使你選股水平一般，不懂動(dòng)態(tài)再平衡，也不會(huì)使用其他復(fù)雜的金融工具，長(zhǎng)期來(lái)看，你也有很大的概率是可以賺錢的。只不過(guò)，如果你只達(dá)到這個(gè)級(jí)別，那么你賺錢的過(guò)程會(huì)非常的兇險(xiǎn)和痛苦。接下來(lái)的第二層級(jí)，就是來(lái)教你如何將這些兇險(xiǎn)與痛苦化于無(wú)形。

第二層級(jí)：資產(chǎn)配置和再平衡

投資體系的第二層級(jí)，是資產(chǎn)配置和再平衡的能力。我們先講資產(chǎn)配置。

第一層級(jí)中，我們學(xué)會(huì)了識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)技能可以保護(hù)我們?cè)谛苁胁皇艿教蟮膿p傷。但市場(chǎng)除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，還有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通常系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是單個(gè)投資標(biāo)的本身的風(fēng)險(xiǎn)。比如你買的公司破產(chǎn)了，或者你買的公司在非洲的資產(chǎn)被流氓政府強(qiáng)行征收了，再或者你買了一家公司，它的老板去整天去爬雪山，這些都是非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)，不是靠你在大盤10倍市盈率以內(nèi)買股票，就能化解的。這時(shí)就需要引入資產(chǎn)配置的概念。

資產(chǎn)配置中最基本的概念就是分散化。理論上，我們持有的任何一只股票，都有可能是下一個(gè)雷曼兄弟。而當(dāng)我們?nèi)我膺x擇五只股票時(shí)，恰好同時(shí)選到雷曼、貝爾斯登、花旗、房利美和通用汽車的機(jī)率，小于我們?cè)诖蠼稚媳煌ㄓ闷囎菜赖臋C(jī)率。當(dāng)我們同時(shí)持有十只甚至二十只股票時(shí)，它們?cè)谕恢芷趦?nèi)全部出問(wèn)題的概率，基本可以忽略不計(jì)。所以說(shuō)，適度的分散投資，可以讓我們?cè)诓唤档褪找娴那闆r下減少風(fēng)險(xiǎn)。很多人都覺得，分散投資一定會(huì)降低收益，其實(shí)作為一個(gè)普通人，你看好的股票，能夠好于你看衰的股票，已經(jīng)很不容易了。如果還能確保你第一看好的股票，一定好于你第十看好的股票，那基本就是神的境界。所以，作為保守的投資者，我們要堅(jiān)守一個(gè)信念：低估值，分散化，走遍天下都不怕！

剛才講的，是股票類資產(chǎn)內(nèi)部的資產(chǎn)配置，接下來(lái)要講一下，不同資產(chǎn)類別之間的配置。講這個(gè)之前，再跟大家分享幾個(gè)數(shù)據(jù)：

這里列出了全球各國(guó)股市，市盈率的最大值，最小值和中位數(shù)。我們可以看到，絕大部分國(guó)家，市盈率的中位數(shù)都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部遠(yuǎn)高于10倍。也就是說(shuō)，只要你在大盤市盈率低于10倍的時(shí)候，分散買入一攬子股票，那么賺錢是遲早的事。

但是我們作為專業(yè)的投資者，不能理解到這一步就算完了。仔細(xì)看這張圖，PE最小值的部分，你會(huì)發(fā)現(xiàn)幾個(gè)非常驚悚的數(shù)據(jù)。韓國(guó)股市的PE最小值曾經(jīng)到過(guò)4.1倍，德國(guó)股市的PE最值小，達(dá)到過(guò)2.2倍。這是什么意思呢？這意味著，當(dāng)你在10倍市盈率時(shí)進(jìn)入這兩個(gè)市場(chǎng)，后續(xù)還要承擔(dān)60%和80%的跌幅。不要以為這些，都是發(fā)生在邊陲小國(guó)的奇聞異事，不要以為這種恐怖的經(jīng)歷離我們很遙遠(yuǎn)，這張圖，我們往下看。倒數(shù)第四行，有一個(gè)可憐的指數(shù)跌到過(guò)3.2倍的PE，就是我們天朝上國(guó)的深證B股指數(shù)！

未來(lái)的某一天，我們的上證指數(shù)有沒有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢？我無(wú)法回答這個(gè)問(wèn)題，只提供一個(gè)思維方法：假設(shè)你今年30歲，人類的壽命不斷延長(zhǎng)，所以你的預(yù)期壽命保守估計(jì)是90歲。生命不息，投資不止，那么在未來(lái)60年的投資生涯中，發(fā)生一次極端事件有沒有可能呢。其實(shí)，投資的原理并不復(fù)雜，只要買低估的股票就能賺錢了，那么，為什么最終靠投資致富的人卻沒有幾個(gè)呢？除了不能控制人性的貪婪之外，我認(rèn)為還有一個(gè)重要的原因，就是對(duì)極端狀況的準(zhǔn)備不夠充分。下面我們就來(lái)講一下，如何應(yīng)對(duì)這種極端狀況。

這里就需要了解大類資產(chǎn)配置和再平衡的概念。大類資產(chǎn)配置，就是說(shuō)我們的資產(chǎn)配置中，不能只有股票，股票只是我們?nèi)抠Y產(chǎn)的一個(gè)組成部分。除了股票之外，我們還需要持有債券、債基、分級(jí)A、和現(xiàn)金之類的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這樣當(dāng)股市出現(xiàn)了意料之外的暴跌，我們才有能力去補(bǔ)倉(cāng)。不過(guò)，定力再?gòu)?qiáng)的人，補(bǔ)了兩三次之后，子彈也就基本打光了，要應(yīng)對(duì)極端狀況，必須依靠動(dòng)態(tài)再平衡的方法。

動(dòng)態(tài)再平衡，與傳統(tǒng)的投資策略相比，有兩個(gè)重大的區(qū)別：1、它是被動(dòng)地按照規(guī)則去調(diào)整倉(cāng)位，而不是主動(dòng)地依靠判斷去調(diào)整。2、它會(huì)按照各類資產(chǎn)間的比例而非金額去調(diào)整倉(cāng)位。動(dòng)態(tài)再平衡也有很多種策略，今天我們主要講最簡(jiǎn)單的一個(gè)，就是半倉(cāng)策略。這個(gè)方法搞明白之后，其余的策略大家可以自己去延伸。

半倉(cāng)策略的規(guī)則，就是將股權(quán)類資產(chǎn)和債權(quán)類資產(chǎn)，嚴(yán)格控制在5：5的比例上。當(dāng)它們之間的比例變成了6：4或者4：6，就強(qiáng)行將它們?cè)僬{(diào)回到5：5的比例。在這樣的規(guī)則下，不論股市下跌到多深的位置，你永遠(yuǎn)有錢可以補(bǔ)倉(cāng)。同時(shí)，無(wú)論股市漲到多高的位置，你永遠(yuǎn)有股票可以減倉(cāng)。嚴(yán)格執(zhí)行這個(gè)策略，你可以在股市中被動(dòng)地進(jìn)行高拋低吸，并且，股市和債市的波動(dòng)越大，對(duì)你就越有利。當(dāng)然，隨著你的功力不斷加深，也可以在再平衡策略中，加入一些主動(dòng)的因素。比如說(shuō)讓股權(quán)類和債權(quán)類資產(chǎn)的比例，在7：3到3：7之間回來(lái)變化，這樣就相當(dāng)于在你的持倉(cāng)中加上了牛市預(yù)期和熊市預(yù)期。但是由于在比例上設(shè)置了上限和下限，依然可以應(yīng)對(duì)各種極端狀況，只是和剛才的半倉(cāng)策略相比，這個(gè)策略的波動(dòng)性要大得多。

其實(shí)，動(dòng)態(tài)再平衡的原理，和武當(dāng)派的太極拳類似，只要我們長(zhǎng)期立于不敗之地，就可以被動(dòng)地取得勝利。

講完了股債之間的再平衡，我們?cè)俸?jiǎn)單說(shuō)一下同類資產(chǎn)之間的再平衡。比較常見的，是同股同權(quán)的股票，在不同市場(chǎng)間的切換。比如AH換股，過(guò)去幾年，很多在大陸和香港兩地上市的公司，A股和H股之間反復(fù)地出現(xiàn)折價(jià)和溢價(jià)的情況。過(guò)去幾年如果依據(jù)這個(gè)原理，被動(dòng)地在兩地之間進(jìn)行切換，很可能你的股本已經(jīng)擴(kuò)大了一倍以上，也就是說(shuō)在股價(jià)完全不漲的情況下，你的收益會(huì)超過(guò)100%。

好了，資產(chǎn)配置和再平衡的部分就講到這里。

第三層級(jí)：金融工具的使用

當(dāng)我們學(xué)會(huì)了投資體系的第一和第二層級(jí)，就相當(dāng)于有了深厚的內(nèi)功。但是，如果沒有第三層級(jí)的支持，就會(huì)像剛剛被無(wú)涯子傳了功力的虛竹一樣，空有一身內(nèi)力，卻不太會(huì)打架。投資體系的第三層級(jí)，就是一些具體的武功招式，也就是投資標(biāo)的的分析和金融工具的使用。這里需要說(shuō)明一下，在我看來(lái)，投資體系的第一和第二層級(jí)，其重要性要高于第三層級(jí)，但是前兩個(gè)層級(jí)的武功，稍加修煉就會(huì)達(dá)到止境。你理解的越深，就越會(huì)明白，這兩個(gè)層級(jí)都是一些非常樸素的道理，沒有太多精微奧妙的東西。但是第三個(gè)層級(jí)，是沒有止境的。今天我們重點(diǎn)講第三層級(jí)中，對(duì)各種金融工具的使用這一部分。

我們按照由淺入深的順序講起。

一、申購(gòu)新股

這個(gè)很簡(jiǎn)單，相信所有人都會(huì)。它最大的好處在于，當(dāng)我們從估值的角度，找不到任何便宜的股票的時(shí)候，正是打新股收益率最高的時(shí)候，這個(gè)策略可以和價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)時(shí)間上的完美對(duì)接。歷史數(shù)據(jù)顯示，在牛市后期，打新的收益率是高于20%的，有這么好的品種，我們完全沒必要抱著股票不放。

下面我們來(lái)看一下過(guò)去的十二年當(dāng)中，打新股的收益統(tǒng)計(jì)：

2000年---20%

2001年---35%

2002年---15%

2003年---10%

2004年---15%

2005年---10%

2006年---12%

2007年---28%

2008年---4%

2009年---15%

2010年---15%

2011年---12%

2012年---10%

我們可以看到，打新收益率最高的兩個(gè)年份，分別是2001年和2007年，01年的收益率是35%，07年的收益率是28%。而2001年和2007年，分別是上一輪牛市，和上上輪牛市的后期。另外，我們可以看到，打新股的收益，在其他年份中，也是相當(dāng)不錯(cuò)的，即使不處于牛市后期，只要你沒有滿倉(cāng)，打新策略仍然可以作為我們現(xiàn)金管理的策略之一。另外，如果你手中持有債券的話，可以將手中的債券質(zhì)押出去，用正回購(gòu)的方式融資打新。用這個(gè)方式融資打新，一年的利息不超過(guò)3%，而打新的收益超過(guò)10%還是比較容易的。

二、債券和債券基金

在牛市的后期，會(huì)有大量原本投資債券的人，經(jīng)受不住股市的誘惑，拋掉手中的債券去炒股票，大量的拋售會(huì)導(dǎo)致債券出現(xiàn)很誘人的價(jià)格。同時(shí)在這種情況下，很容易出現(xiàn)大幅折價(jià)的債券基金，打折的債券基金持有低估的債券，這就是一個(gè)非常完美的折上折。在08年初和10年初的時(shí)候，市場(chǎng)中都出現(xiàn)過(guò)折價(jià)率超過(guò)15%的債券基金，大家請(qǐng)注意，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)都是股市非常熱的時(shí)候。并且他們的折價(jià)率全部都在短時(shí)間內(nèi)收斂到零附近。也就是說(shuō)，如果你在這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)買了折價(jià)的債基，當(dāng)股市暴跌，別人巨虧的時(shí)候，你可以獲得超過(guò)15%的年收益，這是一個(gè)非常美妙的事情。順便給大家做個(gè)小提示，第一，永遠(yuǎn)不要去買平價(jià)的基金，因?yàn)檎蹆r(jià)的基金經(jīng)常存在，即使某一時(shí)刻找不到，未來(lái)也遲早會(huì)出現(xiàn)。第二，永遠(yuǎn)不要通過(guò)銀行的渠道購(gòu)買基金，不管是股票型的還是債券型的。因?yàn)殂y行的手續(xù)費(fèi)是最高的。

三、分級(jí)基金A

接下來(lái)我們介紹分級(jí)基金A類。先簡(jiǎn)單介紹一下，分級(jí)基金就是把一個(gè)普通的基金強(qiáng)行拆分成A類和B類。A類基金享受固定收益，B類基金享受浮動(dòng)收益。相當(dāng)于B類管A類借錢投資，支付給A類固定的利息。當(dāng)B類跌幅過(guò)大，就會(huì)被強(qiáng)制清盤，以確保A類的本金和收益不受損失。簡(jiǎn)單地說(shuō)，A類基金的安全性，跟國(guó)債是差不多的，但A類基金的波動(dòng)往往非常巨大，這種絕對(duì)安全的品種，有時(shí)候會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)，出現(xiàn)7-8%的年化收益率。當(dāng)它的年化收益率高于8%的時(shí)候，就是絕佳的投資機(jī)會(huì)。要知道，當(dāng)你買入收益率8%的A類基金，你的收益絕對(duì)不是每年8%，因?yàn)楫?dāng)8%的利率收斂到5%的時(shí)候，你的漲幅是60%。

為了展示分級(jí)基金A類的威力，這里給大家看一張雙禧A的歷史走勢(shì)圖，作為一個(gè)安全性和國(guó)債相似的產(chǎn)品，它在過(guò)去幾年中的波動(dòng)，絕對(duì)可以用觸目驚心來(lái)形容。

看到這里，可能很多朋友會(huì)覺得奇怪，為什么分級(jí)基金A類，會(huì)有這么巨大的波動(dòng)呢？有三個(gè)原因會(huì)導(dǎo)致分級(jí)基金A類的價(jià)格變化，1是基礎(chǔ)利率的變化，這點(diǎn)跟債券是一樣的、2是分級(jí)基金B(yǎng)類的波動(dòng)，會(huì)跟引發(fā)A類的蹺蹺板效應(yīng)，這一點(diǎn)比較復(fù)雜，今天就不涉及了。3是有些剛?cè)胧械男鹿擅?，根本分不清雙喜A和萬(wàn)科A的區(qū)別。他們會(huì)把分級(jí)A當(dāng)成股票去炒做，這也加劇了A類基金的波動(dòng)。這里順便說(shuō)一下，當(dāng)新股民大量入市的時(shí)候，我們一定要加倍關(guān)注各類金融產(chǎn)品。因?yàn)槭袌?chǎng)中的新股民一多，什么事情都可能發(fā)生。到時(shí)候可能會(huì)有非常多的撿錢的機(jī)會(huì)。

四、可轉(zhuǎn)債

接下來(lái)我們講可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債這個(gè)工具，是我見過(guò)的所有金融工具中，性價(jià)比最高的一個(gè)。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，可轉(zhuǎn)這這種東西，它漲的時(shí)候像股票，跌的時(shí)候像債券，最好的結(jié)果上不封頂，最壞的結(jié)果是少賺錢。

可轉(zhuǎn)債的原理比較復(fù)雜，這里只講最重要的兩個(gè)指標(biāo)：溢價(jià)率和稅后收益。

我們先來(lái)看溢價(jià)率。剛才說(shuō)到，可轉(zhuǎn)債漲的時(shí)候像股票，跌的時(shí)候像債券，那它的代價(jià)是什么呢？代價(jià)就是，漲的時(shí)候，會(huì)比股票少漲一點(diǎn)。至于少漲多少，就要看溢價(jià)率。以民生轉(zhuǎn)債為例，溢價(jià)率是15%，那么，如果股票上漲50%，轉(zhuǎn)債會(huì)少漲15%，也就是賺35%。

下面我們看另一個(gè)指標(biāo)，稅后收益。溢價(jià)率這個(gè)指標(biāo)，在股票上漲時(shí)起作用。而稅后收益這個(gè)指標(biāo)，是在股票下跌時(shí)起作用。如果未來(lái)民生的股票一路下跌，那我們的轉(zhuǎn)債不僅不會(huì)虧錢，還可以賺一點(diǎn)錢，至于賺多少，就要看稅后收益這個(gè)指標(biāo)。這里顯示稅后收益是4.2%，那么我們就知道，持有民生轉(zhuǎn)債，只要公司不破產(chǎn)的話，我們最壞的結(jié)果，就是每年賺4.2%。

可轉(zhuǎn)債和股票，還有另一個(gè)巨大的不同，就是轉(zhuǎn)債的持有人，和大股東的利益高度一致。由于轉(zhuǎn)債的賠付優(yōu)先級(jí)先于股東，所以，只要轉(zhuǎn)債的投資者虧了一分錢，那么必然意味著大股東賠的傾家蕩產(chǎn)。這種條件下，大股東會(huì)千方百計(jì)去保護(hù)轉(zhuǎn)債的持有者，絕不敢像坑散戶一樣坑你。所以呢，如果你是非常保守的投資者，完全可以將可轉(zhuǎn)債作為投資的核心。

五、自制可轉(zhuǎn)債

最后，教大家一個(gè)巫術(shù)。剛才提到，可轉(zhuǎn)債是個(gè)近乎完美的投資工具，但是目前在A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債只有不到三十只，可能在某些時(shí)點(diǎn)，你找不到自己非常滿意的可轉(zhuǎn)債。投資港股的同學(xué)想找可轉(zhuǎn)債就更困難了，因?yàn)橄愀鄣目赊D(zhuǎn)債幾乎都是場(chǎng)外交易的，在股市上根本買不到。這種情況下該怎么辦呢？革命先輩教導(dǎo)我們，有轉(zhuǎn)債要買，沒有轉(zhuǎn)債創(chuàng)造轉(zhuǎn)債也要買！下面就跟大家分享一下，如何用自己勤勞的雙手，憑空勾兌一只可轉(zhuǎn)債出來(lái)。

我們應(yīng)該知道，可轉(zhuǎn)債這種東西，本質(zhì)上就是權(quán)證和純債的組合。之前說(shuō)到，可轉(zhuǎn)債漲的時(shí)候像股票，跌的時(shí)候像債券。就是因?yàn)樗蠞q時(shí)會(huì)觸發(fā)權(quán)證的屬性，而下跌時(shí)有純債價(jià)值來(lái)保底。根據(jù)這個(gè)原理，當(dāng)你看好一只股票的時(shí)候，只要能找到價(jià)格合適的權(quán)證，再配上任意一只或一些你認(rèn)為安全的債券，一只全新的可轉(zhuǎn)債就勾兌完成了！

舉個(gè)例子：假設(shè)我們看好民生銀行的H股，而市場(chǎng)中沒有民生銀行的可轉(zhuǎn)債。那么第一步，我們要去尋找民生H股的權(quán)證。這里我們找到了一個(gè)期限最長(zhǎng)的權(quán)證，11373，它距離到期日還有560天，如果在560天之內(nèi)，民生H股的價(jià)格翻一倍，這個(gè)權(quán)證的收益大約是十倍。這時(shí)候，假設(shè)我們打算買100萬(wàn)的民生轉(zhuǎn)債，那么你可以用10萬(wàn)元買入這個(gè)權(quán)證，然后用剩下的90萬(wàn)元，買入一個(gè)年收益在7%左右的債券，或者折價(jià)的債基和高收益的分級(jí)A也能滿足這樣的收益。這樣配置出的可轉(zhuǎn)債，在560天之后，如果民生銀行的股價(jià)下跌了，那么權(quán)證部分會(huì)賠光，而90萬(wàn)的債券會(huì)帶來(lái)10個(gè)點(diǎn)以上的回報(bào)，最終我們可以微賺一兩個(gè)點(diǎn)，這里可以看到，可轉(zhuǎn)債的保底屬性已經(jīng)出來(lái)了。而如果民生的H股翻了一倍，我們持有的10%的權(quán)證會(huì)帶來(lái)10倍的收益，也就是從10萬(wàn)變成100萬(wàn)，同時(shí)債券部分的90萬(wàn)也會(huì)上漲到100萬(wàn)以上。這時(shí)我們初始投資的100萬(wàn)就變成了200多萬(wàn)，收益率超過(guò)100%。當(dāng)然，除了下跌和翻倍之外，還可能出現(xiàn)很多其他的情況，這是個(gè)概率分布的問(wèn)題，大家根據(jù)自己對(duì)股票的預(yù)期，去計(jì)算就可以了。

對(duì)轉(zhuǎn)債比較熟悉的同學(xué)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，用這個(gè)方法勾兌出的可轉(zhuǎn)債，跟我們A股市場(chǎng)傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債有一個(gè)區(qū)別，就是真正的可轉(zhuǎn)債，可以在股票下跌之后，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，來(lái)保護(hù)投資者。而我們自己山寨出來(lái)的可轉(zhuǎn)債，就占不到下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)這個(gè)便宜了。這時(shí)候怎么辦呢？還是那句話：有便宜要占，沒有便宜創(chuàng)造便宜也要占！

從這張圖中我們可以看到，這里有五只民生銀行的權(quán)證，它們的條款幾乎一模一樣，但是它們的價(jià)格卻有很大差別。從歷史規(guī)律上看，條款相同的幾個(gè)權(quán)證之間，價(jià)格的相對(duì)變化會(huì)非常巨大，這里可以看到，五只權(quán)證中，最便宜的是0.08元，最貴的是0.95元，相差將近20%。歷史數(shù)據(jù)顯示，同類型權(quán)證之間，這個(gè)幅度的差價(jià)是十分常見的，我們只要買入價(jià)格最低的一只，用之前提到的再平衡的原理，在它們隨機(jī)波動(dòng)的過(guò)程中，不斷把漲高的權(quán)證換成更便宜的，就相當(dāng)于自動(dòng)下調(diào)了轉(zhuǎn)股價(jià)。我之前在安碩A50的權(quán)證之間，做這種再平衡的操作，一年多下來(lái)，已經(jīng)把持有的份額擴(kuò)大了將近一倍，也就相當(dāng)于下調(diào)了一半的轉(zhuǎn)股價(jià)！從這個(gè)角度看，我們自己勾兌出來(lái)的，山寨版可轉(zhuǎn)債，可能比真正的可轉(zhuǎn)債更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檎嬲目赊D(zhuǎn)債，只有在股票下跌之后，才有可能下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，而我們山寨版的轉(zhuǎn)債，不論股票是漲是跌，轉(zhuǎn)股價(jià)都有巨大的下調(diào)空間！

好了，今天的內(nèi)容已經(jīng)基本講完了，最后跟大家分享一些我這些年做投資的心得體會(huì)。

第一：要有大局觀。其實(shí)你在股市賺的錢，有一大半來(lái)源于你能不能在正確的時(shí)間進(jìn)場(chǎng)。如果你在07年6000點(diǎn)入市，武功再高強(qiáng)，估計(jì)也很難有什么好結(jié)果。

第二：多考慮極端風(fēng)險(xiǎn)。很多人在投資時(shí)，總想著正常情況下會(huì)如何。其實(shí)，真正決定一個(gè)投資者命運(yùn)的，往往是一輩子只能遇到一兩次的極端事件。

第三：廣度比深度更重要。我們涉足的領(lǐng)域越多，彎腰撿錢的機(jī)會(huì)就越多。你就算分析股票累吐了血，恐怕也很難跑贏當(dāng)年折價(jià)50%的封閉基金。真正的大機(jī)會(huì)，往往不是研究出來(lái)的。關(guān)鍵在于，機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候你得在場(chǎng)。