三年多以前，有個明星公募基金經(jīng)理離職"奔私"前寫了一篇高屋建瓴、感人肺腑的離職信，全面系統(tǒng)的闡述了自己成功的投資理念。一眾老領(lǐng)導老同事飽含熱淚，深以為然，積極踴躍認購了他的私募產(chǎn)品。

三年過去了，產(chǎn)品止損清盤了。

這，只是今年清盤的近2700只私募產(chǎn)品中的一個縮影。

雖然2018年的行情還未過半，但首批私募產(chǎn)品陣亡名單已足夠令人震撼。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年前5個月，私募清盤產(chǎn)品數(shù)量接近2700只，比去年同期上漲了85%。

相比過去三年的“股災”、“熔斷”及“價值風”所導致的清盤運動，今年以來私募清盤產(chǎn)品數(shù)量之多，多少有些出乎意料。

但就其原因進行深度剖析后，你會發(fā)現(xiàn)，每一具“尸體”背后的邏輯卻都在情理之中。

黑色二月

作為典型“靠天吃飯”的行業(yè)，私募想要在大勢不好的情況下實現(xiàn)逆襲，并非易事。

根據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來私募行業(yè)平均收益為-1.82%，其中股票策略私募平均收益率為-2.97%，明顯低于行業(yè)平均收益。

分時間來看，3月和5月清盤產(chǎn)品數(shù)量最多，分別為926和834只，占全部產(chǎn)品數(shù)量的65%。

造成這一現(xiàn)象的主要原因，莫過于2月份市場毫無征兆的大幅下跌，大大超出了部分私募此前的預期。

回想起當時的一幕，上海一家中型私募的負責人表示，至今還記憶猶新。

在該負責人看來，當時的市場已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的尾部風險，市場波動率甚至超過2015年“股災”和2016年“熔斷”時的水平，這是非常出乎意料的。

“當時，大多數(shù)機構(gòu)的持倉水平還是很高，多家百億私募的倉位均在8至9成，有的甚至接近滿倉，多家50億左右的私募倉位也在5至7成左右?！鄙鲜鲐撠熑嘶貞浀?。

重倉之下，導致的大幅回撤，也是顯而易見的。

從部分百億級私募的階段凈值表現(xiàn)看，絕大多數(shù)的回撤超過了15%，部分私募的回撤更是超過20%。

好在這些百億級私募早在3年前的牛市中，建立了足夠的“安全邊際”，加之所投標的更偏向于大盤股和流動性較好的股票，所以并未出現(xiàn)清盤跡象。

然而，一些新成立的私募，不僅未建立其足夠的“安全墊”，為了擴充規(guī)模，還接受了高清盤線的資金，結(jié)果在這次市場調(diào)整中，就成了多頭踩踏的犧牲品。

簡單來說，如果產(chǎn)品是從渠道募集來的資金，清盤線為0.8或者0.85的話，倉位重的情況下，一輪暴跌或者兩三個跌停，產(chǎn)品就將面臨清盤的風險。

今年2月9日，上海希瓦資產(chǎn)梁宏便曾發(fā)文稱，設(shè)置產(chǎn)品的時候妥協(xié)了某些代銷機構(gòu)0.85預警0.8清盤的高止損線，導致操作陷入無比被動，將經(jīng)歷嚴重考驗。

這只是市場大跌之下，私募眾生相中的一面。

今年以來近2700只清盤的私募產(chǎn)品背后，還不知道有多少新成立的私募，還沒嘗到真正牛市的勝利果實，就倒在了“結(jié)構(gòu)牛市”中。

02

舊思路，已無法適應新市場

眾所周知，去年是很多價值派私募大爆發(fā)的一年，但最近偶然聽說，一些老牌的私募規(guī)模急劇萎縮，還是讓我頗感意外的。

市場上曾經(jīng)的那些神話，從一個長周期來看，發(fā)現(xiàn)幾乎全都極速隕落。

去年飛升的一批人，其實好多都沉淪了很多年，而這兩年低落的人，又曾經(jīng)在前幾年的成長股行情里，叱咤風云。

新價值掌門人羅偉廣，曾經(jīng)的私募冠軍，如今卻接連遭遇打擊。

根據(jù)金剛玻璃(SZ:300093)6月12日早間公告，羅偉廣通過中信證券客戶信用交易擔保證券賬戶持有金剛玻璃300萬股，中信證券將于6月12日起對羅偉廣融資融券賬戶進行強制平倉。

今年伊始，金剛玻璃實控人羅偉廣就因股權(quán)質(zhì)押險遭平倉，現(xiàn)如今，其掌管的新價值旗下的一款名為“廣州民投價值一號”的私募證券投資基金，成立不足一年，凈值僅剩0.11，今年以來的跌幅更是接近90%，業(yè)績排在同類產(chǎn)品倒數(shù)之列。

顯而易見，肯定是“踩雷”某只股票了。

如果將一只產(chǎn)品“踩雷”歸結(jié)于偶然因素，那么多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，就似乎需要引起重視了。

根據(jù)可查到的19只產(chǎn)品，今年以來的業(yè)績表現(xiàn)來看，除了1只產(chǎn)品取得了正收益外，其余全部虧損。

更重要的是，這19只產(chǎn)品的平均收益遠低于市場平均水平。

很明顯，羅偉廣犯了和當年同樣的錯誤——選錯股。

2012年，他重倉的愛施德和光電股份，因業(yè)績大變臉，股價暴跌，產(chǎn)品凈值大幅回撤，最終導致新價值旗下基金全線潰敗，有的產(chǎn)品贖回率高達90%，并不斷有客戶上門鬧事。

后來因媒體對此事的持續(xù)報道，導致其持股被廣為所知，整個私募圈還曾一度盛傳“凡是新價值進駐的股票，都不能幫其抬轎?！?/p>

目前，根據(jù)上市公司2018年一季報的披露情況看，羅偉廣掌管的新價值，目前持有四通股份、賽為智能、金剛玻璃。

僅就其投資風格而言，既不屬于去年一度熱捧的“漂亮50”和廣受歡迎的價值投資，又算不上今年頗受關(guān)注的“創(chuàng)藍籌”，儼然是自成一派。

堅守自己的投資風格，固然無可非議，但客戶是否愿意與其“風雨同舟”，就要打一個大大的問號了。

如果面對困境，私募對客戶不能做到及時的安慰和有效的溝通，那最終的結(jié)果，只有清盤這一條路可選。

圖片

03

“另類”清盤術(shù)

除了上述清盤原因，還有一些“另類”清盤術(shù)，也是值得我們思考的。

就在今年4月，成立時間達8年，管理規(guī)模超過60億，產(chǎn)品業(yè)績又均在歷史高位附近的一家北京知名私募睿策投資，宣布清盤旗下產(chǎn)品，令人摸不著頭腦，私募圈也是大呼完全看不懂。

后來，睿策投資解釋了此次清盤產(chǎn)品的原因，公司原來都是股票多策略主動管理型投資產(chǎn)品，現(xiàn)在想要全面轉(zhuǎn)型做量化對沖投資策略，所以要將產(chǎn)品進行清盤。

也有人認為睿策出此下策的原因是主動產(chǎn)品被監(jiān)管過嚴。

此外，早在2008年1月，A股上一輪大牛市的頂峰，赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理“陽光私募第一人”趙丹陽便將旗下與深國投、平安信托聯(lián)合發(fā)行的5只私募信托產(chǎn)品全部清盤，暫別A股市場，用這種堪稱極端的方式看空A股。

值得注意的是，當時趙丹陽牽頭管理的國內(nèi)五只信托產(chǎn)品總規(guī)模約為15億，管理費約為1.5%，而績效費則為超額收益的20%，即使不考慮績效提成，每年收取的管理費也極為可觀。

但是，趙丹陽早在3000多點的時候，就一路看空，選擇了以打新股作為主要投資方式，隨著股市一路攀上5000點、6000點，選擇離開看不懂的市場。

后來，A股遭遇金融危機，一路暴跌。寧可錯失不要冒進的趙丹陽，不拿投資者的錢去冒險的理念，一直為私募界津津樂道。

04

量化對沖策略迎來發(fā)揮空間？

回顧2月份那次突如其來的市場下跌，多家量化私募旗下的純對沖產(chǎn)品（股票與期指等比例對沖）均有著不錯的表現(xiàn)。

盡管大部分產(chǎn)品都無法做到絕對對沖，會有一定敞口，但面對市場的下跌，其凈值的回撤，比股票多頭的回撤幅度要小很多。

“前幾年，傳統(tǒng)的股票多頭一般都沒有對沖意識，近幾年部分私募開始有了一些對沖意識，但很多機構(gòu)都把收益率放在第一位，因為常年來看對沖會影響收益率，導致賺錢效率低。另外，這兩年隨著股指期貨的受限，對沖也受到一定影響。”一位中型私募的負責人表示。

“不過，就中國股市而言，畢竟熊長牛短，有對沖做保護，能先確?；钕聛恚瑢τ趧倓偲鸩降乃侥级?，才是生存之王道?！鄙钲谝患抑行退侥嫉呢撠熑巳缡钦f。