近期公布的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性猶存，央行貨幣政策邊際改善預(yù)期下降，以及全球避險(xiǎn)情緒淡化，受限于此，期債繼續(xù)上行遇阻，6月初開始回調(diào)整理，目前已下跌至20日均線附近，但整體多頭形態(tài)并沒有破壞。

從技術(shù)面看，MACD綠色動(dòng)能柱有收窄跡象，KDJ指標(biāo)也正在脫離超賣區(qū)間，振蕩區(qū)間逐漸收窄，形成上升三角形形態(tài)，下方支撐明顯，向上突破阻力更小?？傮w我們認(rèn)為，短期通脹壓力減輕，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升，期債或有偏強(qiáng)走勢(shì)。

通脹方面，短期壓力有所下降，國(guó)內(nèi)5月CPI同比上漲1.8%，連續(xù)兩個(gè)月處于“1”時(shí)代，貨幣政策將繼續(xù)保持溫和，對(duì)期債有一定提振。環(huán)比看，CPI下降0.2%，其中CPI食品價(jià)格下降1.3%，與4月相同，食品項(xiàng)表現(xiàn)較弱，仍然是CPI下降的主要原因，不過從具體數(shù)據(jù)可以看到，豬肉、水產(chǎn)、蛋類等多種食品成分項(xiàng)下跌速率明顯放緩，個(gè)別分項(xiàng)有回升跡象，下半年CPI數(shù)據(jù)或有抬升。另外，原油作為通脹風(fēng)向標(biāo)，高位回落較多，通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步解除，目前已呈現(xiàn)頭部形態(tài)。

流動(dòng)性方面，上周公開市場(chǎng)有5000億元逆回購(gòu)到期，央行進(jìn)行了2000億元逆回購(gòu)操作，包括1100億元7天期和900億元28天期，合計(jì)凈回籠流動(dòng)性3000億元。不過央行超額續(xù)作了4630億元MLF，整體上周合計(jì)凈回籠流動(dòng)性965億元，并將釋放的流動(dòng)性期限放長(zhǎng)，流動(dòng)性在一定程度上有邊際改善，但是超額續(xù)作MLF后，市場(chǎng)傳言進(jìn)一步降準(zhǔn)的預(yù)期被澆滅，長(zhǎng)短端利差有一定收窄，債券的收益率曲線平坦化。

本周前兩個(gè)工作日，央行開展了1000億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈投放100億元，目前R001加權(quán)平均利率為2.62%，R007加權(quán)平均利率為2.89%， R014加權(quán)平均利率為3.42%，R1M加權(quán)平均利率為5.30%。

另外，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率超過90%，目前已被市場(chǎng)基本消化，市場(chǎng)更為關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)加息路徑安排的態(tài)度，以及國(guó)內(nèi)央行是否會(huì)跟隨加息，上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，國(guó)內(nèi)央行公開市場(chǎng)跟隨加息5bp。

信用債違約風(fēng)險(xiǎn)集聚，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金流入利率債。2015年至今，信用債違約金額已超過1000億元，并呈現(xiàn)逐年遞增狀態(tài)，近期在緊信用的政策環(huán)境下，部分融資途徑被切斷，大量企業(yè)融資遇到了瓶頸，以致無(wú)法借新債還舊債，現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，違約概率大幅提升，2018年—2020年是大量企業(yè)債到期時(shí)間段，低信用等級(jí)企業(yè)償還能力受到了質(zhì)疑，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，市場(chǎng)追逐高等級(jí)信用債，資金不斷涌向高等級(jí)債和利率債，個(gè)別高等級(jí)信用債的利率已經(jīng)接近利率債，信用利差不斷擴(kuò)大。回顧歷史上信用債風(fēng)險(xiǎn)沖擊事件，包括江銅事件、宜城投信用事件、以及2014至2015年信用債集中爆發(fā)階段，均出現(xiàn)了信用利差擴(kuò)大，利率債強(qiáng)于信用債的情況。