短期市場向上動力不足

從基本面來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍受中美貿(mào)易爭端、信用違約暴露頻發(fā)、美聯(lián)儲收緊貨幣政策等因素干擾。期指自5月下旬展開新一輪下跌以來，目前已經(jīng)部分反映了上述利空的悲觀預(yù)期，驅(qū)動力量趨于弱化。

宏觀面帶動的估值修復(fù)力度不足

本周來看，數(shù)據(jù)及事件頻發(fā)，可謂是又一“超級周”來襲。國內(nèi)方面，上月實(shí)體及金融數(shù)據(jù)將發(fā)布，市場預(yù)期數(shù)據(jù)維持穩(wěn)健。但近期的高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的季節(jié)性回落跡象。6月初日均發(fā)電耗煤增速較上月大幅回落，鋼廠高爐開工率連續(xù)兩周回落，水泥價格漲幅收窄；房地產(chǎn)成交降幅小幅擴(kuò)大，5月乘用車銷量增速回落。

從大方向上看，今年地產(chǎn)、出口、基建對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將不及去年，在金融周期下行環(huán)境下，市場對經(jīng)濟(jì)回落的擔(dān)憂仍無法消除。當(dāng)前全部A股剔除金融、石油石化后的動態(tài)市盈率僅25.4倍，顯示當(dāng)前指數(shù)估值處于歷史的低點(diǎn)。但市場對企業(yè)盈利預(yù)期展望負(fù)面，指數(shù)難以構(gòu)成向上的推動力。

央行維持穩(wěn)健中性貨幣政策

上周末公布的數(shù)據(jù)顯示，食品價格下跌抵消了石油成本的上漲，5月中國通脹數(shù)據(jù)溫和，并不構(gòu)成貨幣政策收緊的動力。當(dāng)前貨幣政策核心驅(qū)動仍是強(qiáng)監(jiān)管下的去杠桿。但今年以來，央行保持穩(wěn)健中性的貨幣政策。在6月例行資金易緊張時點(diǎn)，央行提前在公開市場凈投放以維穩(wěn)流動性，上周超量續(xù)作MLF。

銀監(jiān)會上周五宣布調(diào)整存款偏離度定量考核方法，目的在于加強(qiáng)存款穩(wěn)定性管理，約束月末存款“沖時點(diǎn)”行為。在央行持續(xù)維穩(wěn)的運(yùn)作下，目前市場預(yù)期穩(wěn)定，資金面進(jìn)入6月后整體波瀾不驚。對于本周四美聯(lián)儲加息，市場關(guān)注央行是否會同步調(diào)高公開市場操作利率。即使央行“加息”，也不排除再進(jìn)行一次置換式降準(zhǔn)操作。

關(guān)注流動性收緊下的外溢風(fēng)險

海外方面，本周美聯(lián)儲加息板上釘釘，但市場更為關(guān)注的是美聯(lián)儲官員對今年及之后加息路徑的判斷。近期阿根廷、南非、印度等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣仍在貶值，土耳其貨幣貶值速度略有減緩。因美聯(lián)儲貨幣緊縮提速的外溢負(fù)面影響，可能仍是今后一段時期新興市場的風(fēng)險點(diǎn)。國內(nèi)方面看，市場擔(dān)憂的信用暴露，也屬于全球流動性收緊環(huán)境下的一環(huán)。中國金融周期向下運(yùn)行，信用債、信托到期量較大，地產(chǎn)行業(yè)融資困難，資質(zhì)較好的民營上市公司也爆發(fā)違約事件，均成為潛在的風(fēng)險發(fā)酵因素而被市場關(guān)注。

整體上，當(dāng)前整體市場仍處于風(fēng)險釋放和消化期，偏弱的運(yùn)行態(tài)勢延續(xù)。但邊際上來看，近幾周的回調(diào)已經(jīng)反映了信用風(fēng)險、貿(mào)易爭端的影響。本周行情驅(qū)動力量無疑與一系列靴子落地有關(guān)。預(yù)計(jì)在數(shù)據(jù)及事件落地前，市場將先以振蕩走勢為主。由于市場對利空已有一定的預(yù)期，除非中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下滑或美聯(lián)儲出現(xiàn)超預(yù)期的鷹派，否則靴子落地對市場的利空擾動將有限。未來更可能出現(xiàn)靴子落地后，不確定性因素消退，市場將迎來企穩(wěn)。短期市場仍將受信用違約等利空影響。在反復(fù)消化利空之后，期指才有望迎來真正的企穩(wěn)。