可以說(shuō)，近幾年來(lái)，無(wú)論是中國(guó)金融業(yè)的從業(yè)者，還是中國(guó)政府各相關(guān)部門(mén)，有一個(gè)基本共識(shí)，就是中國(guó)金融市場(chǎng)之所以問(wèn)題大，之所以風(fēng)險(xiǎn)高，就在于中國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理，就在于中國(guó)金融市場(chǎng)的間接融資比重過(guò)大而直接融資比例過(guò)小的問(wèn)題一起難以解決。所以，在早幾年，中國(guó)政府一直在強(qiáng)調(diào)來(lái)調(diào)整這種融資結(jié)構(gòu)，來(lái)大力發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是發(fā)展中國(guó)股市。這就是有了2015年政府希望打造國(guó)家牛市來(lái)讓中國(guó)股市繁榮，來(lái)降低企業(yè)的融資成本，結(jié)果是以股市泡沫破滅告終。為了調(diào)整金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)，2017年政府又以IPO大躍進(jìn)的方式來(lái)打造中國(guó)股市，結(jié)果是當(dāng)時(shí)能夠IPO的上市公司歡欣鼓舞，但市場(chǎng)投資者根本就沒(méi)有多少反映不愿意進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)交易更多的是這些上市公司自?shī)首詷?lè)。

最近，A股終于正式被納入摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)（或MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)）。即自6月1日起，230多只中國(guó)A股上市公司的股票加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。首期A股納因子為2.5%，即這230多只A股“入摩”市值占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為0.39%。納入因子將在2018年9月3日提高至5%，并可望未來(lái)數(shù)年逐步提高。對(duì)此，國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)又燃起了對(duì)未來(lái)中國(guó)股市發(fā)展與繁榮的希望。因?yàn)椋瑖?guó)內(nèi)外市場(chǎng)都認(rèn)為中國(guó)A股入摩具有里程碑式的意義。這不僅會(huì)讓中國(guó)股市不斷地為外國(guó)投資者所認(rèn)可，讓國(guó)際市場(chǎng)的資金不斷流入中國(guó)股市，以此能夠打造中國(guó)股市的繁榮。

但是，6月1日中國(guó)A股入摩后，市場(chǎng)的反映并非如一些投資者希望的那樣，最近中國(guó)A股指數(shù)不僅沒(méi)有隨之上升，反之還在下沉。因?yàn)椋彤?dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是中美貿(mào)易戰(zhàn)氣氛暫時(shí)明朗化，還是國(guó)內(nèi)央行貨幣政策變相量寬，5月中國(guó)的PMI等宏觀數(shù)據(jù)向好，及國(guó)內(nèi)企業(yè)首季業(yè)績(jī)普遍理想等，這些都是對(duì)當(dāng)前A股的利好因素。但對(duì)于這些利好的因素，國(guó)內(nèi)投資者始終不為所動(dòng)，資金不愿意流入股市，股市的成交金額卻持續(xù)萎縮，股市指數(shù)持續(xù)下跌。何也？

一般來(lái)說(shuō)，投資者之所以進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投資，就在于能夠獲得回報(bào)、增加財(cái)富、其利益能夠得到保護(hù)，特別是現(xiàn)代股市更是不少投資者財(cái)富增長(zhǎng)的理想王國(guó)，比如巴菲特的巴郡公司從上市到現(xiàn)在為止上漲了22000倍以上，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從2009年初的6000多點(diǎn)上漲到現(xiàn)在達(dá)25300多點(diǎn)，上漲了4倍多。股市的投資者都賺得盆滿盤(pán)滿。有這些高的收益，投資者豈能不涌股市呢？但是，對(duì)于2003年以來(lái)的中國(guó)股市，進(jìn)入股市的投資者除了一次又一次嚴(yán)重套牢之外，要想跑贏大市致富根本是不可能的事情。以往的許多研究都表明，在中國(guó)股市，超過(guò)70%的主動(dòng)基金的都跑輸大市，專(zhuān)業(yè)管理人士尚且如此，國(guó)內(nèi)股市一般的散戶投資者更是輸?shù)酶鼞K。我以前多次前說(shuō)過(guò)，對(duì)于中國(guó)股市的投資者來(lái)說(shuō)，開(kāi)著奧迪車(chē)進(jìn)去，開(kāi)著奧拓車(chē)出來(lái)，肯定是血本無(wú)歸！

比如上海綜合指數(shù)，在2003年初時(shí)為2000多點(diǎn)，到2012年12月31日還是1980點(diǎn)，股市指數(shù)原地踏步10年。盡管其中2007年上海綜合指數(shù)上升過(guò)6134點(diǎn)，但也正是這次股市的突然暴漲，把一大批進(jìn)入股市的投資者嚴(yán)重套牢，讓他們血本無(wú)歸。即使十幾年過(guò)去，許多投資者仍然忘記不了那次投資損失之痛。比如那時(shí)飚升到48元的中國(guó)石油，目前還是在8元以下呻吟。

可以說(shuō)，中國(guó)股市的這種情況在2013年之后到現(xiàn)在并沒(méi)有多少改觀。比如上海綜合指數(shù)從2013年初的1980點(diǎn)，到目前仍然在3000點(diǎn)左右徘徊。即使2015年國(guó)家打造牛市的拉動(dòng)下到6月份上漲到5178點(diǎn)，但很快就出現(xiàn)暴跌，到2016年初始下跌到3000左右。經(jīng)過(guò)2015年股市的一輪暴漲暴跌，上海綜合指數(shù)2015年全年累計(jì)上漲了9.41%；2016年下跌了12.31%；2017年回升6.56%；今年以來(lái)到6月8日為止下跌了5.98%。2015年中國(guó)股市的升升跌跌，上海綜合指數(shù)始終徘徊3000點(diǎn)，沒(méi)有一點(diǎn)長(zhǎng)進(jìn)，反之，3年半的時(shí)間里，上海綜合指數(shù)累計(jì)下跌了3.88%。而在此期間，美國(guó)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)由17870點(diǎn)上漲26616點(diǎn)，及現(xiàn)在的25316點(diǎn)，漲幅達(dá)41.7%。香港的恒生指數(shù)由23605點(diǎn)上漲到33484點(diǎn)，到目前為30958點(diǎn)，上漲了32%。

中國(guó)股市這樣的投資收益率，投資者無(wú)論做什么都會(huì)比股市的這種投資要好，即使什么投資都不做，只是把資金存入銀行做定期存款，其收益率也會(huì)跑贏股市。比如國(guó)內(nèi)居民只在2015年初做一個(gè)3年期的定存，以當(dāng)時(shí)3年期存款利息4%計(jì)算，2018年初便可以收到12.49%的收益。如果做比較風(fēng)險(xiǎn)低的理財(cái)產(chǎn)品，其收益率都在5%以上，更不用說(shuō)一些收益率比這更好的理財(cái)產(chǎn)品了。比如，當(dāng)前余額寶的理財(cái)產(chǎn)品，早幾年高的年化率達(dá)6%，最新的7日年化收益也達(dá)3.749%。這些投資簡(jiǎn)單便利，資金流動(dòng)靈活，投資風(fēng)險(xiǎn)低，哪一點(diǎn)不比股市投資收益好。在這樣的一個(gè)投資環(huán)境下，國(guó)內(nèi)居民肯定不會(huì)愿意讓資金進(jìn)入股市讓人割韭菜。

當(dāng)然，十幾年來(lái)國(guó)內(nèi)股市沒(méi)有長(zhǎng)進(jìn)，不僅與金融市場(chǎng)的環(huán)境有關(guān)，也與整個(gè)大的投資環(huán)境有關(guān)。十幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)長(zhǎng)期只漲不跌歷史記錄。如果2003年投資者進(jìn)入北京的房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)住房，那么其住房的價(jià)格肯定上漲在十倍以上。北京是這樣，其他許多城市都是如此?？梢钥吹?，這十幾年來(lái)，凡是購(gòu)買(mǎi)住房的，如果是投資，買(mǎi)到房?jī)r(jià)就是能夠賺錢(qián)，沒(méi)有不是賺得盆滿盤(pán)滿的。而且國(guó)內(nèi)的住房投資，在政府各種信貸優(yōu)惠、購(gòu)買(mǎi)住房公積金優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠的刺激政策下，國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)投資還可過(guò)度使用銀行金融杠桿，以小博大，不少居民投資房地產(chǎn)的收益及財(cái)富更是爆炸式的增長(zhǎng)。即使政府一直在說(shuō)要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，要遏制房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，要遏制房地產(chǎn)泡沫吹，但是結(jié)果是，國(guó)內(nèi)所有城市的房?jī)r(jià)只是越是調(diào)控，房?jī)r(jià)越是上漲，房地產(chǎn)泡沫越是吹大。以前是這樣，當(dāng)前的情況也是如此。

比如，2016年3月國(guó)內(nèi)開(kāi)始了聲勢(shì)浩大的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，但是這種房地產(chǎn)調(diào)控，讓許多城市的房?jī)r(jià)還是在上漲。比如，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的4月70個(gè)大中城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格數(shù)據(jù)顯示（這還只是地方政府人為操縱的數(shù)據(jù)），對(duì)比2015年，北京房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲35.1%；上海房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲45.1%；深圳房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲44.8%；廣州房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲36.8%。可以看到，70個(gè)大中城市中，沒(méi)有任何一個(gè)城市房?jī)r(jià)比2015年下跌，全國(guó)所有城市的房?jī)r(jià)都在上漲。在這種情況下，國(guó)內(nèi)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)投資形成鮮明的對(duì)比。全國(guó)各城市的房?jī)r(jià)都在上漲，進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)住房就能夠賺錢(qián)，也不存在房?jī)r(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，再加上可利用金融優(yōu)惠政策，加大杠桿，更是一本萬(wàn)利，而進(jìn)入股市不僅無(wú)利可圖，而且面臨嚴(yán)重套牢的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)居民資金流向何去何從？當(dāng)然是十分簡(jiǎn)單及明顯的事情，連想都不要想?？梢哉f(shuō)，這種金融市場(chǎng)的大環(huán)境不改變，中國(guó)股市要想發(fā)展起來(lái)是根本不可能的事情。

可以說(shuō)，中國(guó)股市之所以長(zhǎng)期積重難返，不僅與整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)，與整個(gè)金融市場(chǎng)的環(huán)境有關(guān)，也與中國(guó)股市存在嚴(yán)重缺陷有關(guān)。當(dāng)前中國(guó)股市第一大問(wèn)題，就是到目前為止都沒(méi)有建立起非人格化的市場(chǎng)信用。試想，任何金融都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，現(xiàn)代股市是信用要求最高的市場(chǎng)，如果非人格化的市場(chǎng)信用沒(méi)有建立起來(lái)，不僅沒(méi)有有效的市場(chǎng)的，也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度安排，這個(gè)市場(chǎng)要發(fā)展繁榮起來(lái)是根本不可能的。為何說(shuō)中國(guó)股市的非人格化的市場(chǎng)信用沒(méi)有建立起來(lái)？就在于這個(gè)市場(chǎng)仍然是由政府為主導(dǎo)，政府權(quán)力是這個(gè)市場(chǎng)配置資源決定性方式。如果政府對(duì)這個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)，那么這個(gè)市場(chǎng)信用也必然會(huì)由政府來(lái)確定及擔(dān)保。在這種情況下，中國(guó)股市的當(dāng)事人肯定會(huì)把市場(chǎng)行為的收益歸自己，把市場(chǎng)行為的成本歸社會(huì)，導(dǎo)致投資炒作盛行。同樣，政府對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)及以權(quán)力來(lái)分配資源，這必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行無(wú)效率及貪污腐敗盛行，及中小投資者利益難以得到保證。

所以，中國(guó)A股入摩，能否讓中國(guó)股市真正發(fā)展及繁榮起來(lái)，政府的監(jiān)管部門(mén)就得認(rèn)真地對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市進(jìn)行全面反思，找到問(wèn)題的根源所在，并在此基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)股市進(jìn)入重大改革，制定一系列的保證非人格化的市場(chǎng)信用形成制度安排，逐漸讓中國(guó)股市的非人格化的市場(chǎng)信用建立起來(lái)。同時(shí)，中國(guó)政府也得真正改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，真正遏制房地產(chǎn)泡沫，并讓房地產(chǎn)市場(chǎng)走上健康持續(xù)發(fā)展之道。如果不是這樣，中國(guó)股市一定會(huì)錯(cuò)過(guò)這次入摩之機(jī)會(huì)，中國(guó)股市要為國(guó)際市場(chǎng)所認(rèn)可，并走向國(guó)際化是根本不可能的事情。這就是當(dāng)前中國(guó)股市所面臨的重大抉擇。