來自匯添富的基金經(jīng)理（擬任“獨角獸”基金經(jīng)理）劉偉林講的很明白——理論上存在股票價格低于配售價的風險，這個是無法保證的，基金無法承諾保證收益，但是這個產(chǎn)品大概率不會虧錢。作為一只戰(zhàn)略基金，國家的目的是想讓優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市，比如小米、滴滴、美團，但A股的門檻和規(guī)定較多，導致這些企業(yè)無法在A股上市。現(xiàn)在國家的想法是，先把資金的供給方提供出來，以備后來股票回歸A股，最終的目的不是做大這幾家基金，而是為后來回歸A股做準備。這個決策估計是更高層面的政府想法，目的是做好示范效應，為以后優(yōu)秀企業(yè)選擇在A股上市做好示范，因此大概率不會出現(xiàn)破發(fā)，但是會不會得到暴利這個無法判斷。

匯添富劉偉林：北京大學經(jīng)濟學碩士。2008 年7 月加入?yún)R添富基金任行業(yè)分析師; 2010年5月至2011年3月在國家發(fā)改委工作；現(xiàn)任匯添富高級策略分析師以及匯添富新興消費股票基金基金經(jīng)理。劉偉林是本次6家CDR獨角獸戰(zhàn)略配售基金的基金經(jīng)理之一。

主要的投資亮點

1、本產(chǎn)品是一個“自上而下”的戰(zhàn)略性基金，基金獲配的量、折扣以及將來投資的股票都還沒有具體詳細規(guī)定，但這確實是創(chuàng)新驅動轉型在資本市場上的映射。過去有許多優(yōu)秀的企業(yè)都沒有在A股上市，比如阿里巴巴、騰訊等，戰(zhàn)略導向希望這些公司能夠回歸A股。

2、本基金獲得配售的股票主要為移動互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、高端制造（與2025相關的股票），代表著未來真正有增長性的資產(chǎn)，并非是周期性資產(chǎn)，另外全球在進行科技競爭，通過資本市場吸引是關鍵。與QFII的區(qū)別有一點在于，本基金包含未上市的股票，比如說小米，本基金可以獲得其他方式無法獲得的稀缺性。

3、本基金簡單來說就是一個打新產(chǎn)品，但是與之前的打新產(chǎn)品不同。本產(chǎn)品獲配資產(chǎn)的定價方式至今還沒有出來，個人判斷工業(yè)富聯(lián)的定價很有可能作為一個重要參考。普通公募基金通過網(wǎng)下打新配售富士康的打新比例只有0.17%，而通過戰(zhàn)略投資人的方式參與打新獲得的最低配售比例1.1%。而現(xiàn)在只有六家基金公司進行平分，預計獲配占比會比以上的數(shù)據(jù)高。這也與普通的公募基金不同，獲配比例差別十倍，這對收益率是決定性的。

4、本產(chǎn)品適用于長期投資者，而不適用于短期的投機者，封閉期三年，期間只能申購不能贖回，三年后的規(guī)模可能達到500-1000億之間，對1000億的資金如何資產(chǎn)配置取決于基金公司的實力，匯添富在大類資產(chǎn)配置上做了很多的儲備，包括醫(yī)藥基金上百億規(guī)模的有兩支、移動互聯(lián)也有百億的規(guī)模，在三年的封閉期結束后，我們還是有能力為投資者持續(xù)獲得收益。

5、管理費是0.10%，托管費是0.03%，這些費用比貨幣基金都低，這體現(xiàn)了國家的意志，還是希望未來代表中國增長的企業(yè)能夠在A股上市，讓融資方和投資方形成良性的反饋。

Q&A

Q1：產(chǎn)品的風險是不是股票鎖定一年后，股票價格低于配售價的風險？

A：這個應該是不確定性，股票型基金的風險和收益是匹配的。真正的風險應該是系統(tǒng)性風險，比如說擠兌風險，但是這個是不可能的，另外也有人問到在封閉期兩年零九個月的時候，突然有個大體量的CDR，比如阿里巴巴，要占用20%的倉位，但基金倉位已經(jīng)90%，應該怎么辦？其實之前持有的第一批股票就可以賣出了，特別看好就可以選擇繼續(xù)持有，一些質地不好的或者上漲過多的股票就可以選擇賣出。理論上存在股票價格低于配售價的風險，這個是無法保證的，基金無法承諾保證收益，但是這個產(chǎn)品大概率不會虧錢。作為一只戰(zhàn)略基金，國家的目的是想讓優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市，比如小米、滴滴、美團，但A股的門檻和規(guī)定較多，導致這些企業(yè)無法在A股上市。現(xiàn)在國家的想法是，先把資金的供給方提供出來，以備后來股票回歸A股，最終的目的不是做大這幾家基金，而是為后來回歸A股做準備。這個決策估計是更高層面的政府想法，目的是做好示范效應，為以后優(yōu)秀企業(yè)選擇在A股上市做好示范，因此大概率不會出現(xiàn)破發(fā)，但是會不會得到暴利這個無法判斷。

Q2：市場在貿(mào)易戰(zhàn)的影響下有較大的波動，您對A股有什么看法？未來獨角獸回歸將會帶來什么影響？

A：貿(mào)易戰(zhàn)與產(chǎn)品的相關性不大，貿(mào)易戰(zhàn)體現(xiàn)了兩國在科技領域的較量，美國的成功是“華爾街+硅谷”，既有融資方，又有投資方，硅谷形成的特有的PE投資文化，華爾街二級市場的高估值，形成了正向的反饋，國家就是這個意志，不僅要有硬的產(chǎn)業(yè)，也有軟的資本市場支持。未來經(jīng)濟應該是震蕩，但是結構性機會還是很多，掌管的其他基金也是遵循國家科技創(chuàng)新、醫(yī)療服務轉型驅動作為投資主線。市場對獨角獸回歸A股的分歧很大，有些人認為這好比是“抽血”，但我認為這是國家最小限度減少市場的沖擊，以前市場大跌是由于投資和融資的不對稱，在沒有資金入場的情況下，貿(mào)然進行融資的結果。但這次是通過基金把資金募集起來，這樣能夠維持二級市場的良性循環(huán)。另外國內的貨幣非常寬松，不缺資金，而是缺優(yōu)質資產(chǎn)，這次回歸的資產(chǎn)都是優(yōu)質的，可以改變A股的生態(tài)，也對科技產(chǎn)業(yè)的推進也有很大的價值，對未來A股的指數(shù)也有正向的作用。

Q3：戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)包括哪些？

A：目前也沒有名單，國務院給出七大支持行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、AI、高端制造、醫(yī)藥、集成芯片，總結下來應該是高端裝備制造、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、集成芯片這四大行業(yè)。

Q4：投資策略是什么？

A：前三年股票型資產(chǎn)主要是戰(zhàn)略配售，主動性體現(xiàn)在三個方面：（1）在沒有充足的額度前，要進行債券管理，主要投資于國債、AAA利率債；（2）一年解禁后做出賣出與否的選擇；（3）投資者是長期投資者，公司也有能力支撐500億基金的主動管理。

Q5：產(chǎn)品為什么選擇封閉三年？產(chǎn)品的建倉策略是什么？

A：封閉三年是證監(jiān)會規(guī)定的，不希望短期炒股；建倉策略的主動性體現(xiàn)在一年以后股票要不要賣，在什么時候賣，在前期的股票上全部是由證監(jiān)會決定，三年內只有賣出的權利，沒有買入的權利。

Q6：戰(zhàn)略配售是否每個標的都參與，還是會進行精選？一年后退出是什么樣的節(jié)奏？

A：在股票的買入上沒有自主權，只有被動接受，另外國家層面已經(jīng)進行了精選，再進行精選也是低效率、無價值。一年后的退出，取決于證監(jiān)會未來可能出臺的細則，目前，如何賣出還沒有出臺相關的細則。

Q7目前獨角獸是否存在估值偏高？

A：如果是周期股，什么樣的公司都抵御不了周期，但是現(xiàn)在是投資于成長股，如果估值特別低，那么就可以享受成長和業(yè)績的收益，如果估值偏高，那么通過成長是可以抵御的，只要拉長維度，這方面的問題不大。

Q8：您作為基金經(jīng)理的成長路徑是什么樣的？

A：于2008年入行，有工程、通訊、經(jīng)濟學的教育背景，做過交通運輸、環(huán)保、策略的研究，畢業(yè)于北大光華。應屆生畢業(yè)后，由匯添富培養(yǎng)，成為基金經(jīng)理。

Q9：基金公司對基金經(jīng)理的考核機制？

A：內部的考核看長期，以三年的維度進行考核，更看重持倉的潛力。

Q10：與另外五只產(chǎn)品的區(qū)別？

A：客觀來說這六只基金同質化程度很高，買入是被動接受的。區(qū)別在于以下三點：債券的選擇，但是差異也很??；賣出決策，這個會有很大的差異；三年以后的主動管理能力。

Q11：產(chǎn)品的適用人群有哪些？

A：特別不適用的人群：滿倉賭一只股票，希望三年后漲幾個板的人群，以及短期投資者。主要適用兩類人：第一類是有長期規(guī)劃，比如說計劃三、五年的教育基金、養(yǎng)老基金；第二類是資產(chǎn)規(guī)模很大的人群，用于平衡資產(chǎn)，分散組合。

Q12：有消息說可以自主選擇項目，這有什么影響？

A：目前沒有接到可以主動選擇項目的消息。如果是真實的消息，對匯添富是有利的，匯添富形成了完善的行業(yè)布局，比如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、文體，也包括國內、國際，公司的投研實力是非常強的。

Q13：定價的方式是什么？配售的估值水平是多少？是否有折扣？

A：定價的可能方式大概率是以“工業(yè)富聯(lián)”為參考，A股的定價方式主要有兩種：一種是以23倍作為定價，比如藥明康德，但是這樣不會獲得較多的量；第二種是自主詢價，這種方式會保證較多的量。是否有折扣的可能性不能排除，還需等政策細則出臺。

Q14：小米是否會在港股和A股有估值差別？

A：主要依賴于兩地的投資者，A股也未必會比港股貴，從“工業(yè)富聯(lián)”來看，A股的投資者保持著理性，估值水平還是由市場進行制定。

Q15：小米有上市的時間表嗎？CDR是按照定向增發(fā)的方式還是按照二級市場買賣股票的方式發(fā)行？

A：沒有，這需要更高層面的決定；更偏向于認為在美國上市公司會發(fā)CDR，在原有的市場有基礎證券，而不是做定增。

Q16：本產(chǎn)品會不會像打新基金一樣？

A：本產(chǎn)品適用于穩(wěn)健投資者，通過構建一個組合，希望享受到成長性的紅利，而不是交易紅利。

Q17：主動操作部分，是基金經(jīng)理決策多一些還是公司整體決策在里面？

A：本產(chǎn)品作為戰(zhàn)略基金，賣出的操作不會很隨意的；另外，在做決策時，最終決策的是基金經(jīng)理，但是有稽核、審核的約束，以及研究員的支持、深度報告，還要經(jīng)過投委會，本基金將來內部會有個流程。

Q18: 剛剛您提到的前期是被動地接受,是監(jiān)管部門在把控，依貴公司推測后期是否政策會適當放松? 現(xiàn)在的情況是什么? 有主動權嗎? 如果有會做什么安排？

A：偏被動為主因為產(chǎn)品是戰(zhàn)略配售基金, 所以不會存在某只股票被瘋搶和拋棄的情況。如果可以主動選擇則會非常考驗基金經(jīng)理對其包含的七個行業(yè)的了解，將會涉及到各個行業(yè)的調研。我們的選擇傾向于看一個集體的架構。

Q19：請問每一家基金公司的額度是一樣的嗎?

A：投入的基金金額數(shù)量不一樣，但是占比是一樣的。這次國家政策的要求是平公、正公。額度的計算是按基金的規(guī)模乘以比例而得出，所以每個基金產(chǎn)品的權益將是一樣的。配數(shù)上所有基金產(chǎn)品基本是沒有差異的。證監(jiān)會給到一定額度是被動的，是我們所無法控制的。

Q20：請教一個有關倉位的問題，匯添富幾個月內五六成艙位有問題嗎？

A：證監(jiān)會規(guī)定作為股票類基金，六個月需要達到八成的倉位, 但是這個新出臺的產(chǎn)品是從0-100%，并沒有硬性規(guī)定。但是我們相信政府和我們的利益是完全一致的, 六個月后還有上市基金需要發(fā)售, 倉位太低會造成收益率降低從而對他們不利, 所以從政府角度出發(fā)應當會給予二級市場一定的支持和鼓勵， 大家可以觀察到從富士康到藥明康德在國家意志下，上市節(jié)奏都是比較快的。

Q21：請問這次產(chǎn)品的戰(zhàn)略儲備和配售列表存在嗎？

A：現(xiàn)在暫時沒有任何渠道，但以我們內部的推測和判斷，此次將會集中在市值最大的前二十個企業(yè)以及全球活躍的一些獨角獸企業(yè)(市場估值大于十億美金的中國企業(yè))。以這樣計算將會有超過一百只的股票列表，所以不用擔心。

Q22：匯添富會做普通的打新嗎？

A：不會，這次產(chǎn)品國家不允許做非國家戰(zhàn)略股票以外的其他投資。

Q23：CDR這次的模式是按基礎證券發(fā)行（會直接在二級市場進行交易），還是采用定向增發(fā)？

A：我偏向于第二種，這次參與的企業(yè)需在美國要有一些期初證券，不是新發(fā)行的股票。但是與此同時不排除有進行二次上市的可能性。

例如：阿里巴巴拿出一部分基礎證券，交付到托管行做成CDR之后回歸國內進行銷售。

定價是完全看國內市場給他什么定價，但是好處是國外市場已經(jīng)存在一個定價可以給基金經(jīng)理作為參考。

Q24：這次的定價模式會采用傳統(tǒng)的戰(zhàn)略配售23倍還是類似工業(yè)富聯(lián)的新興定價方式呢？

A：傳統(tǒng)模式的23倍，新股在A股上市后會產(chǎn)生接連漲停板。定價模式不適合這次的戰(zhàn)略配置是因為那些使用傳統(tǒng)模式的股票盤子都很小，股價卻爬升地很高，造成最后每個人的打新都很低。

我比較相信這次的定價模式會采用最新的工業(yè)富聯(lián)相類似的定價模式。這種新模式采用網(wǎng)下詢價，戰(zhàn)略投資者和散戶都是被動的接受這個價，但是最后的結果是戰(zhàn)略投資者是有做到百分之一的戰(zhàn)略配售量的。

Q25：會不會有存在折扣？

A：不排除這個可能，國家希望讓利，形成正反饋。

Q26：請問從基金角度出發(fā)這次戰(zhàn)略配售A股和CDR配置比例會是什么?

A：現(xiàn)在有些過早了，無法判斷，因為我們是被動接受不是主動。

Q27：請問產(chǎn)品年化收益率是什么？

A：這個問題被很多人咨詢，我想大家可以從三個變量值猜一下，第一個為個股數(shù)量；第二個為上漲空間（例子：如果八折，理論上靜態(tài)有百分之二十的上漲空間）；第三為配售比例。但三個到目前為止都沒有政策細則。

Q28：關于解禁期的理解？

A：證監(jiān)會規(guī)定最低為十二個月，具體可以有企業(yè)來制定。但我方認為企業(yè)沒有動機去要求延，因為如果采用詢價方式，解禁期改的越長，流動性便會越差，最終將對估值產(chǎn)生損耗。

Q29：現(xiàn)在的解禁期分別是多少？

A：有十二個月和十八個月和主動要求的十八個月，但絕大部分會是十二個月。

Q30：這款三年到期的產(chǎn)品流動性如何？第二年會不會做配售？

A：三年之內匯添富都是被動地接受。流動性風險可能性將會很小，倉位在解禁期之后可以進行更改以匹配流動性。第二年結束到第三年開始期間肯定會做流動性的匹配。

Q31：賣出主動權完全在我方？

A：解禁期之后會有主動權的體現(xiàn)。

Q32：CDR風險主要是在哪一方面？

A：傳統(tǒng)來說CDR的風險主要存在于公司質地，估值過高和一些周期股的投資回報率。公司質地不用擔心，這次產(chǎn)品里主要包含的是非常成熟和有價值的各個行業(yè)的龍頭企業(yè)。估值方面，匯添富的公募基金往下打新是有市場化約束的。再者我們這次沒有投周期股，周期會存在高點上市。而我們這次選擇的我們投的成長類股票。作為優(yōu)秀的成長類股票，短期估值過高需要一段時間消化，估值過低會是一個盈利和估值的商機。綜上所述，風險較小。

Q33：減持上有沒有流動性風險？

A：問題不大，一年之后會有減持細則，如果盈利太多，證監(jiān)會會有安排，股本方面上市的都是大盤股，不會有問題。

Q34：對于已在國外上市的企業(yè)，回歸A股后，國內外價格是否會有差異？

A：和國內價格肯定不會完全一樣但是拉長會有一個回歸。大盤股，價差基本在百分之五以內。

Q35：是否有折價溢價空間？

A：如果最后是A股詢價產(chǎn)生，和美股的折價和溢價要通過最后的定價產(chǎn)生，但是已知發(fā)行CDR的企業(yè)是比較成熟的，不會有太夸張的折價溢價。

Q36：權益類資產(chǎn)誰負責？債券類誰來負責？

A：會有債券經(jīng)理參與其中，最后的收益還是靠配售這一部分。

Q37：債券倉位比較高，大約會是多少？

A：至少要預留百分之十的倉位給CDR，全部都是債券會有流動性問題。在沒有打新的情況下，要保證收益，會做一些貨幣型基金保證收益率。

Q38：會不會到后面供我們投資的標地越來越少？

A：按照現(xiàn)在國內科技發(fā)展速度，我覺得標地只會越來越多，政府目的是形成良好的融資環(huán)境。少是因為大家覺得企業(yè)需要達到市值大于兩千億以及收入上兩百億。但是忽略了政策中提到的營業(yè)收入快速增長和國際技術領先。我對中國企業(yè)創(chuàng)新速度還是持有樂觀思想。

Q39：營業(yè)收入快速增長、國際技術領先的企業(yè)風險會不會很大？

A：我們是五百億的體量的組合類基金，前兩類要求已經(jīng)所能參與的企業(yè)數(shù)量做了刪減，假設我們50%是買的阿里巴巴一類股票，將會享受到美股的增值，30%買的是小米等二類的股票，會有彈性的上漲空間；20%買快速增長類型的股票，盡管這類股票波動較大，但是最終我們希望會呈現(xiàn)出一種盈利的組合。

Q40：產(chǎn)品設計問題？

A：六個基金都是一樣的認購方式，匯添富是上交所進行交易，無論深交所還是上交所六個月以后有開放，只能申購不能贖回，場外份額跨市場轉托管到場內交易是只有券商才能做得，所以給了券商一個挖掘客戶的機遇。

Q41：為什么不能場內就直接認購呢？

A：這個規(guī)定不是我們決定的，主要是為了減少和銀行渠道的摩擦，發(fā)行的時候保證不同渠道公平公正。