受資金需求上升影響，國債期價開始回落，但是考慮到市場資產配置風格的轉變，國債期貨振蕩上行趨勢不會改變。

外部因素影響  避險需求上升

最近，國內市場不確定性因素增加，風險上升提振避險需求。首先，本月國內股市出現較大幅度的下跌，市場對后市并不樂觀，股市資金開始外流尋找新的避險場所，股弱債強的基礎確立。其次，美國6月份的議息會議即將召開，由于美國的PMI、非農就業(yè)、通脹數據均表現良好，年內再次加息的概率大增，進一步增加了國內市場的風險。再次，5月底，國內部分企業(yè)債出現了違約的情況，市場風險偏好進一步受到抑制，從債券結構來看，資金愿意放棄一部分風險溢價收益，而去追求信用更好的債券。最后，市場預估二季度國內的GDP同比增速在6.7%—6.8%之間，經濟下行壓力仍然較大。加之外部有貿易摩擦的困擾，市場投資開始趨于謹慎。受上述諸多因素的影響，市場的避險需求上升，資金開始尋找更為安全的資產，這對國債將產生較強的支撐。

資金需求疊加  國債受到壓制

隨著年中的臨近，銀行又面臨每季一次的MPA考核，由于天量同業(yè)存單到期，6月底銀行的資金需求較大。中期來看，由于5月底出現了小范圍的債務違約，央行出于穩(wěn)定資本市場考慮，進行了額度較大的中期借貸便利（MLF）。到期的MLF通過置換對沖了一部分，因此此次續(xù)作是超量的。不僅如此，央行近期發(fā)布公告，擴大MLF的擔保品范圍，部分評級較高的企業(yè)債、公司債也可以用于擔保，這進一步降低了銀行獲取資金的難度。不過需要注意的是，目前MLF的利率呈現上升態(tài)勢，雖然央行續(xù)作力度較大，獲取也更為容易，但是成本是上升的。因此，商業(yè)銀行獲取資金之后向外投放的時候，利率勢必走高，這在滿足市場資金需求的同時，提升了資金使用成本。

短期來看，上周央行共有5200億元的逆回購到期，而央行共進行了2000億元的逆回購操作，央行通過逆回購回籠資金3200億元。本周央行有2300億元的逆回購到期，整體上資金回籠壓力不大。目前央行開始加大28天期逆回購的投放量，意在壓制中長期利率，近期中長期利率表現疲弱，對國債將產生一定的支撐作用。月中市場面臨集中繳稅的資金需求高峰，市場對流動性的需求將上升，資金壓力將在本周顯現。之后進入月底，央行面臨MPA考核。為了通過檢測，央行會在月度中旬惜貸攬儲，疊加繳稅壓力，市場短期利率或飆升，這對國債期價將產生較強的壓制作用。

后市預測

綜上所述，避險需求上升支撐了國債期價，國債期貨整體振蕩上行的格局不變。不過，由于短期市場進入階段性的資金需求高峰，利率走高對固收資產產生了一定的壓制作用。基于上述判斷，我們認為近期國債的下跌仍然要以回調來看待，而由于資金需求主要在月中顯現，因此近期可以觀望等待逢低買入時機。