提要

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒揮之不去。市場(chǎng)做多情緒無(wú)法得到有效提振，低位盤整或是常態(tài)。

近期數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)處于2017年以來(lái)的低位水平，市場(chǎng)做空動(dòng)力不足，但是中美貿(mào)易摩擦以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)并未消除，市場(chǎng)做多情緒無(wú)法得到有效提振，低位盤整或是常態(tài)，短線建議波段操作。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性十足

從生產(chǎn)端看，PMI再超預(yù)期，5月制造業(yè)PMI超預(yù)期升至51.9，較上月大幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)去年10月以來(lái)最高水平。制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)處于50分水嶺之上，連續(xù)22個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)不變。作為工業(yè)制造領(lǐng)先指標(biāo)的新訂單指數(shù)大幅回升，新訂單指數(shù)升0.9至53.8，生產(chǎn)指數(shù)也回升明顯。中觀數(shù)據(jù)顯示，上周高爐開工率已經(jīng)達(dá)到71.96%，為今年以來(lái)的最高值，且進(jìn)入6月以后，期貨市場(chǎng)上的工業(yè)品價(jià)格大幅上漲，制造業(yè)供需兩旺，制造業(yè)景氣還將持續(xù)。工業(yè)增加值數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不錯(cuò)，1—4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，高于2017年增速0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從需求端看，投資、消費(fèi)、凈出口“三駕馬車”中，1—4月固定資產(chǎn)投資增速為7%，再創(chuàng)歷史新低。分類別看，制造業(yè)投資1—4月累計(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，較1—3月增速大幅上升1個(gè)百分點(diǎn)；基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12.4%，較1—3月增速繼續(xù)下行0.6個(gè)百分點(diǎn)，但增速下行的幅度已經(jīng)大幅放緩；地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%，較1—3月增速下行0.1個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)基建投資增速下滑對(duì)固定資產(chǎn)投資形成明顯拖累，好在基建下滑幅度在縮窄。1—4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為9.7%，較1—3月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速9.4%，較3月大幅下行0.7個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)去庫(kù)存擠壓消費(fèi)能力的擔(dān)憂加劇。1—4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，4月進(jìn)出口再度回升，中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊尚未體現(xiàn)。

生產(chǎn)強(qiáng)與需求弱并行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力切換，終端需求偏弱導(dǎo)致后續(xù)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不足，而生產(chǎn)端表現(xiàn)亮眼對(duì)經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)勢(shì)托力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持韌性。

避險(xiǎn)情緒揮之不去

當(dāng)前市場(chǎng)面臨的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分別是中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，短短一個(gè)月內(nèi)，中美先后在北京、華盛頓、北京三度磋商，但在6月會(huì)談結(jié)束后雙方?jīng)]有發(fā)布聯(lián)合聲明，即將到來(lái)的6月15日，美方將公布被征收25%關(guān)稅500億美元中國(guó)產(chǎn)品最終名單。在此之前，中美貿(mào)易摩擦還有升級(jí)的可能性。

今年以來(lái)，債券市場(chǎng)集中出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，本輪違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展主要集中在民營(yíng)上市公司，尤其是知名的上市企業(yè)，令投資者感到擔(dān)憂。隨著金融去杠桿深入，各融資渠道集體踩剎車，信用擴(kuò)張期遺留下的泡沫被積壓刺穿，高息融資且自身造血能力差的企業(yè)再融資難度急劇上升，償債能力迅速惡化，驟然降低了金融體系整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。為了恢復(fù)市場(chǎng)信心，央行5月底擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，將優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款納入其中，但這也只能是用時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，企業(yè)自身盈利問(wèn)題沒(méi)解決，債務(wù)壓力依舊存在，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅回升，后期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變上。