自第二次世界大戰(zhàn)以來，全球逐步形成了中心—外圍的經(jīng)濟秩序，尤其是處在中心的美國，其貨幣政策和經(jīng)濟發(fā)展形勢對全球經(jīng)濟產(chǎn)生一系列影響，歷次美元升值和美聯(lián)儲加息周期均引發(fā)了不同國家貨幣崩潰乃至經(jīng)濟崩潰。新興市場國家的發(fā)展勢頭較為快速，但是經(jīng)濟體量有限，總體對外依存度較高，大多為外向型經(jīng)濟體，對美國的貨幣緊縮導(dǎo)致全球流動性收縮的沖擊沒有抵抗力，阿根廷和泰國都是歷史上受到嚴重沖擊的典型。

自美聯(lián)儲縮表以來，聯(lián)邦儲備基金利率累計上升了1.5個百分點。其背后的重要邏輯在于美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，以及失業(yè)率下降和通脹率回升。最近阿根廷和土耳其貨幣再次大跌。在我國債務(wù)違約頻發(fā)之際，市場對于人民幣的擔(dān)憂加重。實際上人民幣確實在最近兩個月出現(xiàn)了一定幅度的貶值，但仍屬于匯改之后匯率雙向波動的正常范圍內(nèi)，而供給側(cè)改革驅(qū)動產(chǎn)能去化之后，我國經(jīng)濟增長的韌性仍很強，市場預(yù)期的經(jīng)濟下行拐點屢次被證偽，對人民幣匯率支撐仍強。因此，美聯(lián)儲大概率后期會繼續(xù)加息、美國經(jīng)濟仍在復(fù)蘇，但是人民幣匯率層面壓力可控。

人民幣匯率的短期波動可參考中美利差的走勢，其理論基礎(chǔ)是抵補利率平價理論。跟蹤長短兩個口徑的中美利差狀況：從短端看，中國3個月Shibor與美國3個月商業(yè)票據(jù)利率5月底分別收報4.33%和2.03%，中美3個月利差2.30%，較上月走闊0.28個百分點。從長端看，中國10年期國債與美國10年期國債收益率分別收報3.61%和2.83%，中美 10年期國債利差0.78%，較上月走闊0.11個百分點。2018年初至今，短端與長端的中美利差均呈現(xiàn)收窄趨勢，這與近兩個月人民幣對美元匯率溫和走貶相一致。5月以來，中美利差略有走闊，有助于緩解人民幣對美元的貶值壓力。

從中美最新的4月通脹數(shù)據(jù)來看，兩國通脹水平相差無幾，尤其核心通脹水平走勢更為平穩(wěn)。4月，中國CPI同比增長1.8%，美國CPI同比增長2.5%，而兩國核心CPI走勢相對較為平穩(wěn)，4月中美核心CPI同比分別為2.1%和2.0%，均與上月持平。通脹水平接近，且處于較低水平，在匯率層面的波動缺乏明顯解釋力。

匯率作為兩種貨幣的比價，體現(xiàn)的是兩國經(jīng)濟的宏觀投資回報率，更精確講是風(fēng)險調(diào)整后的宏觀投資回報率。以此來看，我國宏觀投資回報率仍高于美國，國家層面的系統(tǒng)性風(fēng)險可控，人民幣有堅強支撐。匯改之后，人民幣匯率實行了一籃子貨幣政策，人民幣國際化進程快速推進，成為很多國家的儲備貨幣，美元收縮對新興市場國家“剪羊毛”的故事在中國貨幣市場上演的可能性極低。