創(chuàng)業(yè)板整體估值過高

目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率41倍，還是較高的，市盈率超過50倍以上個股占比超過五成。美國納斯達(dá)克30倍市盈率都是高位，投資者心里都惴惴不安。退一步來，高估值對應(yīng)高成長可以理解，但如果高估值對應(yīng)低成長，上漲的動力來自何方？現(xiàn)在是金融去杠桿，資產(chǎn)擠泡沫的時期，流動性溢價成為過去式，演變成為結(jié)構(gòu)性資金荒，資金只能有選擇性的抱團(tuán)取暖獲得收益。那些業(yè)績平平、估值偏高和流動性不佳的個股上漲難度頗大，創(chuàng)業(yè)板又怎么改變下跌趨勢呢？

根據(jù)媒體統(tǒng)計，2017年年報創(chuàng)業(yè)板是唯一一個業(yè)績下滑的板塊，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入340492.7、39111.5、11068.2億元，較2016年同期增長17.50%、27.46%、27.70%；合計凈利潤分別為29845.2、2785.9、861.8億元，同比增長20.44%、19.30%、-16.11%。創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績受樂視網(wǎng)拖累，若扣除樂視網(wǎng)虧損（虧138.78億），創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績?nèi)酝认陆?.07%。可見創(chuàng)業(yè)板并不高成長，上漲的業(yè)績基礎(chǔ)并不扎實。

商譽(yù)黑天鵝的巨大隱患

創(chuàng)業(yè)板還存在一個巨大的黑天鵝，2015年以來，A股迎來定增重組爆發(fā)，創(chuàng)業(yè)板許多公司不斷通過縱向橫向并購高溢價資產(chǎn)，結(jié)果是積累了天文數(shù)字般的商譽(yù)市值。這為后來公司發(fā)展埋下巨大隱患，不僅沒有做大自己，反而是因為太樂觀的業(yè)績對賭成為不堪的重負(fù)，亦因為業(yè)績不達(dá)標(biāo)，商譽(yù)減值成為業(yè)績大降甚至虧損的黑天鵝，也成為股價直線下跌的導(dǎo)火索。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板2013-2017年商譽(yù)占凈利潤的比重逐年上升，2017年度商譽(yù)金額為4961.98億元，占凈利潤比重為285.68%，剔除沒有商譽(yù)的公司后達(dá)到345.92%。創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)減值不是三年兩載就可以化解的，需要較長的過程來消化。對個股高商譽(yù)減值風(fēng)險資金唯恐避之不及，尤其是大資金不會去冒險，沒有大資金關(guān)注，中小投資者也是心里發(fā)毛，個股成交低迷不振，股價自然難有好的表現(xiàn)。

入摩后的擠出效應(yīng)

隨著A股對外開放程度不斷提高，北上資金加速進(jìn)場，尤其是入摩以后國際成熟機(jī)構(gòu)進(jìn)入，投資理念和投資方式也將會出現(xiàn)改變。機(jī)構(gòu)資金更加關(guān)注股票流動性和業(yè)績，不再過多迷戀概念題材，將逐漸往一些頭部個股集中，這些股會出現(xiàn)流動性溢價，比如釀酒、醫(yī)藥和家電等板塊個股。目前，這些股票成交明顯放大，動輒幾十億元日成交量。反過來，一些業(yè)績平平的公司越來越難以得到大資金的關(guān)注，成交量將會不斷降低。2017年就有不少個股交投清淡，日成交量只有千萬元甚至幾百萬元的水平，股價更跌跌不休，大有被邊緣化的趨勢。

目前市場的熱門獨(dú)角獸和CDR都是細(xì)分行業(yè)龍頭，規(guī)模很大，而市場又是一個存量資金博弈格局，場外資金難以進(jìn)場。獨(dú)角獸陸續(xù)上市，會吸引資金圍繞這些個股交易，從而出現(xiàn)資金擠出效應(yīng)，導(dǎo)致中小創(chuàng)某些股票失血更加嚴(yán)重。因此未來的創(chuàng)業(yè)板個股走勢會分化很更大，強(qiáng)者更強(qiáng)弱者更弱。

除了上面提到的三個問題，還有目前市場監(jiān)管也越來越嚴(yán)格，監(jiān)管層指出“投資者要樹立理性投資理念，保持長期持有的定力和韌勁，遠(yuǎn)離炒小、炒爛、炒概念等短期行為”。由此可見，監(jiān)管層引導(dǎo)投資者遠(yuǎn)離短期炒作行為，這其中涉及到的個股也主要是中小創(chuàng)個股。不僅如此，目前存量公司越來越多，隨著IPO常態(tài)化，對于資金更具吸引力的優(yōu)質(zhì)公司陸續(xù)上市，那些業(yè)績平平的創(chuàng)業(yè)板公司無法吸引到資金青睞，創(chuàng)業(yè)板走勢也就頹勢難改了。