近期期貨市場上演瘋狂的蘋果劇目，從今年2月以來，蘋果期貨18010合約累計漲幅已經(jīng)超過50%。當(dāng)一個新生期貨品種忽然被炒高，市場中也會產(chǎn)生是否有人操盤的疑問。無獨有偶，近期也有人舉報部分動力煤多頭通過期貨逼倉拉高煤價，在期貨動力煤05通過大肆投機逼倉爆賺2億，再度引發(fā)業(yè)內(nèi)對交易市場操縱的關(guān)注。

實際上，自交易誕生以來，操縱市場即是一個永恒的話題，而到底什么才是操縱市場，如何判定操縱市場，而在期貨市場中，什么是期貨逼倉，卻鮮少有人能說明白。

因此易士邀請到深耕期貨市場多年的專家胡曉輝以《期貨市場操縱行為與監(jiān)管要點研究》為主題，希冀以一線人士的身份從理論、手法、案例等方面深度剖析期貨市場的操縱行為。

本主題為系列文章，此篇為系列一，主要剖析為什么交易商上中會有逼倉行為，以及逼倉行為的原理是什么？

為什么會產(chǎn)生逼倉？

實際上而言，在市場發(fā)展的早期操縱行為頻繁發(fā)生，隨著法律法規(guī)、交易制度逐步成熟完善，操縱行為已經(jīng)大大減少，但依然存在。

就期貨市場而言，其主要模式就是逼倉（本文單指多逼空，下同）。

期貨逼倉是多頭莊家聚集資金，集中買入某一個（或幾個）期貨合約，莊家控制多單數(shù)量，迫使對應(yīng)空頭無法交割足夠的倉單而被迫高價平倉，多頭莊家獲取利益的操縱市場方式。

簡而言之，逼倉就是錢比貨多。一方有錢買，另外一方貨不夠，就可以逼倉。

為什么會發(fā)生這種情況，這需要從期貨交易特有的規(guī)則說起。

期貨交易特有規(guī)則是逼倉的前提。產(chǎn)生影響的主要規(guī)則條件是合約到期交割、雙向開倉和保證金制度三方面。

先說期貨合約到期交割，這一制度決定了到交割日，空頭必須交割符合標(biāo)準(zhǔn)的倉單，否則會被強制平倉，或支付高額違約金。這是逼倉成立的最根本前提。

第二，雙向開倉制度允許投資者賣空買空，期貨持倉量可以遠(yuǎn)超過可交割的現(xiàn)貨數(shù)量。這兩個規(guī)則，決定了期貨合約可以形成超過可交割倉單數(shù)量的持倉，給莊家逼倉創(chuàng)造了必要前提。

第三，保證金的杠桿作用，讓交易者更容易買賣和持有超出自己資金能力的持倉。

以上三方面因素合力，就構(gòu)成了莊家逼倉的條件，首先期貨合約有到期時間就決定了逼倉具備了時間條件，而雙向開倉、保證金杠桿作用的制度作用，很容易產(chǎn)生錢（期貨持倉）遠(yuǎn)多于貨（可交割的倉單）的情況。

雖然持倉限額制度、大會報告制度和信息公布制度等管理制度，已經(jīng)有效的限制了市場操縱，法律法規(guī)也明確界定市場操縱的相關(guān)條款和處理方式，市場依然還存在著逼倉等市場操縱行為。需要對此進(jìn)行深入研究。

逼倉原理剖析：為什么要逼倉？什么情況下會產(chǎn)生“逼倉”行為

但有意思的是，有了逼倉的外部條件，就一定會產(chǎn)生逼倉行為嗎？答案是否定的。

當(dāng)外部條件確定之后，實際上市場的莊家們?nèi)孕枰u估逼倉的利益動機。當(dāng)逼倉的利益大于操縱的損失，或損失少于不逼倉。莊家就可能選擇逼倉。

而這一個指標(biāo)，被業(yè)內(nèi)稱之為虛實盤盈虧比。

虛實盤盈虧比是實盤與虛盤盈虧的比較。這里的實盤指的是在某品種特定月份合約的期貨總持倉中，有現(xiàn)貨可以做成倉單可以交割的部分，而顧名思義，虛盤則指期貨總持倉中，無現(xiàn)貨可以做成交割的期貨持倉，往往總持倉減去實盤數(shù)量，剩下的就是虛盤持倉。

當(dāng)逼倉發(fā)生的時候，多頭拉高期貨價格，迫使虛盤空頭因為無法交割，只能在高價平倉，從而獲得逼倉利益。這也導(dǎo)致莊家比現(xiàn)貨價格高的位置，要持有多單，接下大量倉單，或?qū)?yīng)實盤數(shù)量期貨持倉砍倉，低價平倉，而產(chǎn)生實盤虧損。

為了讓大家更簡單的明白這個問題，我們也總結(jié)了一個公式：

逼倉盈虧=虛盤盈利—實盤虧損

虛盤盈利=（莊家凈多單—實盤量）×（平均賣出價—平均買入價）

實盤虧損=倉單總量×（平均買入價—倉單賣出價）   

可能這么寫，大家還是不足以明白，我們不妨舉個例子。

2014年發(fā)生了轟動一時的甲醇1501事件。鄭商所在日常監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，“甲醇1501”合約交易異常，多個疑似關(guān)聯(lián)賬戶在甲醇價格持續(xù)下跌的市場環(huán)境中，集中持倉“甲醇1501”合約，維持或拉高期貨價格，以期操縱市場。12月17日至19日，因相關(guān)涉案賬戶超量集中持倉，資金鏈斷裂被強制平倉，“甲醇1501”連續(xù)3日跌停（跌幅達(dá)20%），市場波動劇烈。

查詢歷史記錄：鄭交所甲醇最大倉單數(shù)量約1600張，合16萬噸。市場預(yù)計最大可以交割數(shù)量為26萬噸。逼倉階段，期貨1501最大持倉單邊為5.5萬手，55萬噸，最少為3萬手，30萬噸。期貨逼倉失敗前，2014年6月初到到2014年10月初，期貨價格在2676--2939元/噸上下。2014年10月初到到2014年12月3日，甲醇1501期貨期貨價格在2676--2939元/噸之間。12月3日后，1501價格開始暴跌，最低價格一直跌到1501合約最后交易日前一天的1610元/噸。現(xiàn)貨價格（取江蘇價格）則從2014年11月前后的2500元/噸左右，跟隨期貨最高漲到2580元/噸，在2015年一月，跌到1760元/噸。

假定莊家成功，期貨平均買入價假設(shè)為2750元/噸，期貨能以2014年10月以來最高價格2939元/噸出場，接到倉單16萬噸，假設(shè)現(xiàn)貨賣出價格1900元/噸。多頭持倉全部都是莊家的，以最大持倉計算。倉單買到之后現(xiàn)貨賣出價格假定為1900元/噸。則莊家盈虧計算如下：

逼倉盈虧=虛盤盈利—實盤虧損

虛盤盈利={莊家凈多單（55萬噸）—實盤量（16萬噸）}×{平均賣出價（2939元/噸）—平均買入價（2750元/噸）}=7371萬

實盤虧損=倉單總量（16萬噸）×{（平均買入價2750元/噸）—倉單賣出價（1900元/噸）}   =13600元/噸。

逼倉成功盈虧=7371萬-13600萬=-6229萬。

從以上分析，即便把全部持倉都算到莊家，莊家按照最高價格出貨，倉單也按照入庫的算，不算后期可以增加的交割倉單。莊家逼倉也是巨虧的結(jié)果。

由于莊家逼倉失敗，莊家出場價格假定為2400元/噸。多頭在虛盤上的盈虧為

虛盤盈利={莊家凈多單（55萬噸）—實盤量（16萬噸）}×{平均賣出價（2400元/噸）—平均買入價（2750元/噸）}=-13650萬

合計實盤虧損=13600萬+13650萬=27250萬。

從這個公式中我們可以看出，當(dāng)逼倉虛盤盈利大于接實盤損，或者選擇逼倉虛盤虧損小于接實盤虧損的時候，都可能產(chǎn)生逼倉。

根據(jù)上述公式分析，逼倉相關(guān)主要參數(shù)為：持倉總量、最終交割倉單數(shù)量，多頭平均買入價格，多頭出場價格、倉單賣出價格。

莊家逼倉各要點的具體參數(shù)要求如下：

（1）莊家平均買入價格低。

（2）虛盤空頭量大（即總持倉量大）。

（3）交割倉單少。

（4）接到的倉單賣出價格相對高。

當(dāng)然，逼倉都是主動進(jìn)行的嗎？事實上并不是這樣的，而我們也會在下一期中為大家逼倉的發(fā)生情形。