提要

經(jīng)歷了大幅回落，A股整體估值水平再次回到低位水平。上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)均面臨一定機遇。

經(jīng)歷了5月中下旬大幅回撤之后，市場安全邊際提高，指數(shù)間波動將趨于一致。對于股指期貨操作來看，建議仍以IF指數(shù)合約為重點操作對象，對于現(xiàn)貨指數(shù)，建議均衡配置價值和成長板塊。

5月上旬指數(shù)表現(xiàn)較好。中美貿(mào)易在能源、農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療、高科技、金融、知識產(chǎn)權(quán)等多領(lǐng)域達(dá)成共識，并停止互相加征關(guān)稅，提振市場整體風(fēng)險偏好。A股納入MSCI，市場預(yù)計將會帶來1000億元左右的增量資金。同時，指數(shù)估值也跌至相對低點，對于外資的吸引力較大。

然而由于海外風(fēng)險因素提升，全球權(quán)益類資產(chǎn)再次遭到打壓。海外風(fēng)險因素的提升來自于三方面。首先，中美貿(mào)易摩擦再度發(fā)酵，白宮稱將對中國價值500億美元高科技產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，6月15日前公布清單，并采取具體投資限制，擬6月30日前公布。其次，意大利政局動蕩成為影響歐洲乃至全球金融市場的第二大事件，意大利為歐元區(qū)的第三大經(jīng)濟體，多數(shù)黨聯(lián)盟組閣失敗后可能9月重新舉行大選，若反建制派上臺，可能會要求退歐，加之其政府債務(wù)高企，引發(fā)市場對歐洲金融體系的擔(dān)憂。再次，美國10年期國債收益率大幅上升，對于新興市場國家或權(quán)益類資產(chǎn)的再估值產(chǎn)生了較大壓力。受此影響，人民幣匯率自4月以來貶值2%，對于我國資本流出產(chǎn)生了一定壓力。

以上三大海外宏觀因素引發(fā)5月中下旬我國股市大幅回落。不過，除了美債收益率不斷攀升會對我國產(chǎn)生長期壓力外，其余兩大因素均在短期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，使得市場風(fēng)險情緒出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，同時我國市場流動性緊張的預(yù)期也得到了一定緩解。央行6月1日宣布，為進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，決定適當(dāng)擴大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，雖然并非是總量上的放松，但對市場形成了一定的預(yù)期偏好，有助于企業(yè)融資成本的下降，進(jìn)而進(jìn)一步提升企業(yè)盈利水平。

經(jīng)歷了5月中下旬大幅回落之后，指數(shù)估值水平再次回到相對低位，整體安全邊際有所提升。從6月以來的指數(shù)表現(xiàn)來看，價值和成長板塊呈現(xiàn)了此消彼長的態(tài)勢。我們在年初時判斷，今年指數(shù)間估值將相對趨同，促進(jìn)分化收窄。從動態(tài)估值中值的分位表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指和上證50指數(shù)分別處于有數(shù)據(jù)以來19%、27.43%和4.85%分位，其中上證50指數(shù)小于5%分位的比例僅占有數(shù)據(jù)以來的9.20%。可以看出，在今年初風(fēng)格切換以后，上證50指數(shù)再次回到了估值相對較低的水平，而中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值亦處于低位。目前來看，三大指數(shù)均面臨著一定機遇，且從板塊盈利來看，價值和成長板塊今年的表現(xiàn)均好于去年同期水平，預(yù)計后期整體波動率將趨于一致，此消彼長短期會成為常態(tài)。

三大期指仍為貼水結(jié)構(gòu)，除IC當(dāng)月主力合約大幅收窄之外，其余兩組指數(shù)合約的貼水幅度較前期無明顯變化，2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值在0.88—0.92之間波動。套利交易方面，由于三組期指的升貼水情況不穩(wěn)定，期現(xiàn)套利無法操作，跨品種套利中2×IH/IC比值已回歸至近一年的均值水平，操作難度較大，預(yù)計IF加權(quán)指數(shù)將在3750—3850區(qū)間振蕩，建議以波段操作為主。