提要

當(dāng)前市場(chǎng)整體環(huán)境依然偏弱，但資金面穩(wěn)定，短期內(nèi)債市違約導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大的可能性較低。雖然期指短期將企穩(wěn)，但并未出現(xiàn)下行趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的信號(hào)。

當(dāng)前從基本面看，整體氛圍處于偏空態(tài)勢(shì)。中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的善變已經(jīng)讓市場(chǎng)情緒變得麻木，但整體市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端走向并不樂觀。上周意大利政局不穩(wěn)，潛在的脫歐可能性加大，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)為之緊張。國(guó)內(nèi)方面，信用債違約案例增多，市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯。在近期A股市場(chǎng)中，強(qiáng)于大勢(shì)的板塊主要集中在食品飲料、家用電器等現(xiàn)金流充裕、杠桿率低的行業(yè)當(dāng)中，反映了資金的避險(xiǎn)情緒。

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊偏低

周一，市場(chǎng)在上周末央行宣布擴(kuò)大MLF抵押品的消息下出現(xiàn)反彈。一些不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券被納入抵押品范圍，此消息短期有利于修復(fù)信用債違約增多的擔(dān)憂，從流動(dòng)性角度防止信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散。

從市場(chǎng)變化的角度分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)違約風(fēng)險(xiǎn)加大的可能性不大。進(jìn)入6月，歷史上曾經(jīng)歷過2013年“錢荒”、2015年牛市見頂。在例行的資金容易緊張的時(shí)節(jié)，預(yù)計(jì)政策面將更加注重呵護(hù)市場(chǎng)。近期央行在公開市場(chǎng)操作持續(xù)凈投放，上周投放3300億元，包括此次擴(kuò)大MLF抵押品范圍，維穩(wěn)的態(tài)度明顯。因此，在風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)生的時(shí)節(jié)，由于各個(gè)層面的未雨綢繆，真正發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率反倒會(huì)降低。

值得注意的是，4月央行降準(zhǔn)也未改變當(dāng)前貨幣政策基調(diào)。在去杠桿環(huán)境下，緊信用的態(tài)勢(shì)并未改變。在信用債違約增多環(huán)境下，即使流動(dòng)性存在保障，但金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊偏低，不愿意出資給杠桿率較高或資質(zhì)較弱的民營(yíng)企業(yè)。此外，短期內(nèi)再次通過降準(zhǔn)置換MLF的概率可能也會(huì)降低。因此中期來看，一些臨時(shí)性或結(jié)構(gòu)性措施并不能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)。

海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步消化

上周五非農(nóng)亮麗的數(shù)據(jù)進(jìn)一步掃清了本月美聯(lián)儲(chǔ)加息的障礙。本周開始，由于臨近本月12日至13日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開，美聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)入靜默期，本周將無官員發(fā)表演說，也無重要的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布。新興市場(chǎng)匯市及債市受事件性沖擊的可能性減小。此外，按照美方先前公布的征稅計(jì)劃，對(duì)中國(guó)征收的500億美元商品關(guān)稅清單將在6月15日（下周五）公布。近期市場(chǎng)主要關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美朝峰會(huì)，目前來看，峰會(huì)正常舉行的概率更大。

在今年指數(shù)調(diào)整中，藍(lán)籌股持續(xù)疲弱。截至本周一收盤，兩市破凈個(gè)股數(shù)量達(dá)109只，已遠(yuǎn)超熔斷低點(diǎn)。破凈股主要集中在銀行股、地產(chǎn)等行業(yè)中。但從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)情況看，銀行及龍頭地產(chǎn)今年一季報(bào)增速并不差，大幅調(diào)整的主要原因還是在于市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期的偏弱。不過，在A股納入MSCI指數(shù)的環(huán)境下，部分個(gè)股已經(jīng)有長(zhǎng)期資金介入。這部分資金的購(gòu)買將給指數(shù)帶來支撐。

整體來看，短期期指走勢(shì)將以穩(wěn)為主。海外方面暫時(shí)亦難有大的風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生。不過，后期市場(chǎng)將繼續(xù)面臨信用違約、中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮等因素的壓制。