6月4日,國(guó)債期貨收跌,10年期債主力合約T1809跌0.22%,5年期債主力合約TF1809跌0.14%。銀行間現(xiàn)券收益率走高,10年期國(guó)開(kāi)活躍券180205收益率上行3.43bp報(bào)4.45%,10年期國(guó)債活躍券180011收益率上行2.99bp報(bào)3.65%。 在5月底,央行重啟28天逆回購(gòu)后,市場(chǎng)出現(xiàn)見(jiàn)頂回落跡象,但之后的中美貿(mào)易摩擦升溫與意大利危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升,導(dǎo)致市場(chǎng)短期上漲行情。但決定債市走向的主要矛盾并不在于上面兩個(gè)因素,而在于我國(guó)基本面與貨幣政策。外圍動(dòng)蕩因素明朗后,債市出現(xiàn)快速回落行情,這主要是因?yàn)楫?dāng)年貨幣政策因素并不支撐債市重心繼續(xù)上行。在央行重啟28天逆回購(gòu)的操作后,其連續(xù)采用此期限品種釋放流動(dòng)性。雖然央行并非單純采用此期限品種,但在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)重啟此操作,顯然是為了預(yù)防美聯(lián)儲(chǔ)加息而采取的操作。在目前國(guó)內(nèi)去杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的背景下,債市難有大的上漲機(jī)會(huì)。 央行公開(kāi)市場(chǎng)操作期限拉長(zhǎng),抬升貨幣市場(chǎng)利率重心。周一(6月4日),央行進(jìn)行200億元7天、200億元28天逆回購(gòu)操作,當(dāng)日有200億逆回購(gòu)到期,凈投放200億元。6月2日至—6月8日央行公開(kāi)市場(chǎng)有5000億元逆回購(gòu)到期,此外周三還有4980億元MLF到期(其中2385億元已經(jīng)置換),無(wú)正回購(gòu)和央票到期。從央行前幾個(gè)交易日的操作來(lái)看,28天逆回購(gòu)在未來(lái)一段時(shí)間或頻繁使用,在5月28日央行采用此期限操作后,一直在使用此期限品種投放資金,較長(zhǎng)期限逆回購(gòu)的應(yīng)用將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率重心的提高。雖然央行目前操作的量能較少,但釋放的信號(hào)較為明顯,尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)加息前的時(shí)點(diǎn),一旦美聯(lián)儲(chǔ)釋放繼續(xù)加息信號(hào),國(guó)內(nèi)央行大概率會(huì)跟進(jìn)加息動(dòng)作的操作。 基本面好于預(yù)期,對(duì)債市利空大于利多。6月1日公布的5月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI與上月持平為51.1,預(yù)期51,連續(xù)一年處于擴(kuò)張區(qū)間,顯示制造業(yè)繼續(xù)小幅改善。統(tǒng)計(jì)局公布的5月官方制造業(yè)PMI為51.9,創(chuàng)8個(gè)月新高,顯示市場(chǎng)基本面穩(wěn)定向好。一般情況下,經(jīng)濟(jì)基本面的向好會(huì)導(dǎo)致總需求增加,市場(chǎng)需求的增加會(huì)加大投資需求與消費(fèi)需求,投資需求會(huì)導(dǎo)致利率上漲壓力,消費(fèi)需求的增加會(huì)加大物價(jià)上漲壓力,物價(jià)上漲會(huì)引起通脹壓力,通脹會(huì)引發(fā)央行貨幣政策的收緊,從而利率有較大上漲壓力。故從這方面看,經(jīng)濟(jì)基本面的向好對(duì)債市影響偏負(fù)面。 央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍,不改貨幣政策基調(diào)。中國(guó)人民銀行近日宣布,適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利(MLF)擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有三類(lèi):不低于A(yíng)A級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券,AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券,優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。此次MLF擔(dān)保品擴(kuò)容,意在修復(fù)債券市場(chǎng)正常的再融資功能,助力三大攻堅(jiān)戰(zhàn),但從總量上并未改變貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)。其對(duì)市場(chǎng)影響是使得符合一定評(píng)級(jí)的小微企業(yè)債更受歡迎,其融資成本將有一定程度的下降,而對(duì)市場(chǎng)整體資金供需無(wú)大的改變,更不改變央行貨幣政策基調(diào)。 關(guān)注央行MLF續(xù)作情況,如以降準(zhǔn)置換,對(duì)市場(chǎng)資金面有一定程度改善。央行公布的2018年5月中期借貸便利開(kāi)展情況顯示,當(dāng)月對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利操作共1560億元,期限1年,利率為3.30%。5月末中期借貸便利余額為40170億元。6月,中期借貸便利將到期2595億元。Wind數(shù)據(jù)顯示,6月MLF到期4980億元。據(jù)此測(cè)算,4月置換降準(zhǔn)中,替換6月到期的MLF規(guī)模為2385億元元。對(duì)于后續(xù),市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將繼續(xù)采取降準(zhǔn)替換MLF的操作,這在一定程度上能夠降低市場(chǎng)資金成本,改善資金結(jié)構(gòu)。這對(duì)市場(chǎng)資金總量影響不大,并不能據(jù)此判定貨幣政策的轉(zhuǎn)向。 整體來(lái)看,市場(chǎng)在某個(gè)特定階段,影響變化的主要矛盾是會(huì)發(fā)生改變的,同時(shí)市場(chǎng)還存在諸多非主要矛盾,譬如當(dāng)前市場(chǎng)的中美貿(mào)易摩擦與意大利政局危機(jī)等,對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響大多為短暫性沖擊,難有更深層次的影響。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的狀況與央行貨幣政策才是影響利率走勢(shì)的關(guān)鍵。從目前央行貨幣政策看,其雖然有降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的意圖,但在去杠桿與美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響下,國(guó)內(nèi)貨幣端難有放松的可能。如果央行近期頻繁采用更長(zhǎng)期限逆回購(gòu)操作,或?yàn)閼?yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息而為。6月國(guó)內(nèi)將迎來(lái)流動(dòng)性考核外加美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊,債市未來(lái)一段時(shí)間下跌概率較大。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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