本文摘自一次系統(tǒng)開(kāi)發(fā)研討會(huì)上的演講

我在1996年夏天做過(guò)一次研討會(huì)。其中有一位參加者當(dāng)時(shí)特別沮喪，以至于幾乎無(wú)法集中注意力來(lái)聽(tīng)講。他是為他最近的股市虧損而沮喪。1996年上半年，他的基奧(Keogh)賬戶從400000美元漲到了1300000美元。他說(shuō)他之所以打算參加那次研討會(huì)，部分原因是想告訴我他是一個(gè)多么偉大的投資家。然而，在剛過(guò)去的兩個(gè)星期裡，他賬戶中的大量股票的價(jià)值都發(fā)生了戲劇性的下跌，他的賬戶下跌了7O%。其中有一支股票從每股2OO多美元下跌到了只有每股50美元，最后，他虧本拋出。該股票后來(lái)又漲到了6O美元，他確知自己是在最低點(diǎn)拋出了。

我不希望那個(gè)故事為大家所熟悉，但我懷疑這種事情經(jīng)常會(huì)發(fā)生。人們?cè)陧旤c(diǎn)時(shí)帶著一些非常熱門的入市技巧進(jìn)人市場(chǎng)，但一旦他們有了一個(gè)頭寸之后，就不知道該什么時(shí)候或者該怎樣拋出。離市，不管是放棄一個(gè)虧損的頭寸還是可以獲取利潤(rùn)，都是在市場(chǎng)中賺錢的關(guān)鍵。事實(shí)上，交易的黃金規(guī)則就是：止損獲利。

這個(gè)黃金規(guī)則在我看來(lái)就是對(duì)離市的詮釋。

約翰．斯威尼在他那本非凡的書《參與交易》中，做出了如下觀察：就像在我們還是小孩子的時(shí)候不敢去偷看床底下或者一個(gè)漆黑的壁櫥裡有沒(méi)有怪物一樣，看到一個(gè)虧損并且必須接受它也是同樣難以做到。躲到一些保護(hù)性的東西后面再去做就相對(duì)容易一些，同樣，對(duì)現(xiàn)在的情形採(cǎi)取一些防御機(jī)制也會(huì)好一點(diǎn)。我經(jīng)常聽(tīng)到的一句話是“哦，這個(gè)交易法則不起作用！”就好像是入市策略導(dǎo)致了那次損失。

這裡有一點(diǎn)很重要，那就是如果你想成為一個(gè)成功的交易商，那么從虧損的交易中逃離出來(lái)十分關(guān)鍵。大多數(shù)人考慮的大部分都是入市或設(shè)置方面，但那些卻無(wú)法讓你成功。只有掌握了離市和頭寸調(diào)整技術(shù)之后才能變得富有。

我認(rèn)為，除非你在進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候就已經(jīng)準(zhǔn)確地知道了該什么時(shí)候離市，否則就是不存在交易系統(tǒng)。最糟糕的一種離市，即保護(hù)資本的離市，也應(yīng)該是在事先就確定的。此外，你對(duì)該如何獲取利潤(rùn)和如何讓利潤(rùn)越滾越大的策略也應(yīng)該有一些了解。離市部分放在第10章講。

下面是其他的一些市場(chǎng)神話對(duì)保護(hù)性止損的說(shuō)法。

威廉．歐奈爾：“在股市中獲利的全部祕(mì)訣就在于當(dāng)你不正確的時(shí)候，盡可能只虧損少量的錢?！?/p>

杰西．利弗莫爾：“投資者們是一些大賭徒，他們會(huì)下賭注，并且一直堅(jiān)持。如果這個(gè)賭注下錯(cuò)了的話，他們就會(huì)全部虧損?！?/p>

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9．1止損的作用

當(dāng)你在市場(chǎng)中設(shè)立了一個(gè)止損指令時(shí)，就是完成了兩件很重要的事情。首先，你是在設(shè)置愿意承受的最大虧損，也就是風(fēng)險(xiǎn)，我們把這個(gè)叫做起始風(fēng)險(xiǎn)R。之所以把它叫做R，是因?yàn)樗谴_定第6章講到期望收益時(shí)討論到的R乘數(shù)的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)很多次交易后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己的平均虧損是R的一半，也就是0．5R，依賴于你增加止損的策略。然而，有些時(shí)候市場(chǎng)也會(huì)與你背道而馳，從而導(dǎo)致你的虧損是2R甚至3R。我希望這類大虧損對(duì)你來(lái)說(shuō)很少見(jiàn)。

假定你買進(jìn)了一個(gè)玉米的頭寸并且決定使用一個(gè)3倍于每日被動(dòng)幅度的止損，現(xiàn)在每日的波動(dòng)幅度是3美分，乘上每個(gè)合同5000蒲式耳之后就是150美元。因此，你的止損就是這個(gè)量的3倍，也就是45O美元。如果你的平均虧損只是它的一半，或者說(shuō)是0．5R，那么如果交易不利于你的話，最可能的虧損就是225美元。

讓我們看一下股市中的一個(gè)例子。假定你買進(jìn)了ABCD公司的10O股股份，并且該股票正在以48美元交易。當(dāng)時(shí)的每日波幅是50美分，所以你決定使用一個(gè)1．50美元的土損。因此，如果該股票下跌到46．50美元時(shí)，你就會(huì)拋出。那并不是一次大的波動(dòng)，它只代表了每100股150美元的虧損。

當(dāng)你放進(jìn)一個(gè)止損指令后要做的第二件重要的事就是設(shè)定違反該止損的基準(zhǔn)來(lái)測(cè)度隨后的收益。作為一個(gè)交易商，你的主要任務(wù)是設(shè)計(jì)一個(gè)有大R乘數(shù)的能獲利的計(jì)劃。例如，形成一個(gè)巨大的交易系統(tǒng)并不需要很多的10R乘數(shù)或者20R乘數(shù)。對(duì)于玉米交易這個(gè)冽子來(lái)說(shuō)。如果能獲利2250美元甚至更多那是比較好的。你若能獲得少數(shù)幾次這樣的利潤(rùn)，就能承受大量的225美元的虧損了。

讓我們帶著這個(gè)想法再次來(lái)著一下股票市場(chǎng)的例子。你買進(jìn)了市價(jià)為48美元的100股股票，并且計(jì)劃在46．50美元時(shí)拋出?，F(xiàn)在，我們假定你會(huì)一直持有該股票直到它增值20％，這相當(dāng)于是9．6O美元的收益，或者說(shuō)價(jià)格上漲到了57．625美元。

基本上說(shuō)，為了獲得賺取960美元利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，你承受了每100股150美元的風(fēng)險(xiǎn)，這比6R的收益稍微多一點(diǎn)，而這在今天的股市中是完全可能的。

實(shí)際上，不管交易是盈利還是虧損，尤其當(dāng)你不通過(guò)因特網(wǎng)交易時(shí)，股市中的傭金和延誤就可能代表著另一個(gè)150美元。如果我們加入成本，可能的虧損就是30O美元(150美元十150美元的成本)，而產(chǎn)生的收益就只有815美元(965美元-150美元的成本)這就意味著你的收益是2．6R。你知道這是怎么來(lái)的嗎？從R出發(fā)來(lái)考慮是你需要知道的最重要的理念之一，它會(huì)改變你通往市場(chǎng)的方法。

大多數(shù)人認(rèn)為，如果你以48美元的市價(jià)買進(jìn)了100股股票，就是拿全部的4800美元在下注。但是，如果你知道該什么時(shí)候離市并且有能力做到，就不是這種情形了。

止損預(yù)先確定了你的起始風(fēng)險(xiǎn)R，但是作為一個(gè)交易商，你的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是設(shè)計(jì)一個(gè)有大R乘數(shù)的獲利的計(jì)劃。

想一下我剛說(shuō)過(guò)的話的含義：作為一個(gè)交易商，你的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是沒(méi)什一個(gè)有大R乘數(shù)的能獲利的計(jì)劃。

記住，止損的第一個(gè)目的是設(shè)定你可以忍受的起始R值，該R值如果很小，那么你得到一次非常大的R乘數(shù)的盈利就很有可能，然而，小的止損也會(huì)使你在給定的交易中虧損的幾率變大，從而降低你的入市技術(shù)的可靠性。記住，一個(gè)隨機(jī)入市系統(tǒng)的可靠性是38％左右。它應(yīng)該是50％，但是12％的虧幾率的增加是由于交易成本和止損(縱使這個(gè)止損很大)這個(gè)事實(shí)。緊密的止損會(huì)更多地降低你的可靠性，它可能會(huì)在一次你喜歡的大幅波動(dòng)到來(lái)之前就讓你止損離市。你可以馬上在另一個(gè)入市信號(hào)時(shí)進(jìn)入，但是很多次這種交易之后就會(huì)給你帶來(lái)非常大的交易成本。

因此，考慮一下你可能會(huì)使用的對(duì)止損有用的準(zhǔn)則很重要。這些準(zhǔn)則包括：

(1)假定你的入市技術(shù)并不比隨機(jī)的好多少，并且把你的止損設(shè)在高于市場(chǎng)的噪音之上；

(2)找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，并把這個(gè)量一個(gè)百分比作為你的止損；

(3)使用一個(gè)可以帶給你高R乘數(shù)盈利的緊密止損；

(4)根據(jù)你的入市理念使用一個(gè)有意義的止損。

9．1．1超出噪音

市場(chǎng)的日常行為可以被當(dāng)作是噪音。例如，如果價(jià)格波動(dòng)了一個(gè)點(diǎn)或兩個(gè)點(diǎn)，你根本無(wú)法知道這是因?yàn)橐恍┙?jīng)紀(jì)人在“釣魚”呢還是因?yàn)橛写罅康氖袌?chǎng)行為發(fā)生。并且即使是有大量的市場(chǎng)行為，你也仍舊不知道它是否會(huì)繼續(xù)。因此，對(duì)市場(chǎng)的日常行為大部分是噪音的假定是合理的。把你的止損設(shè)在這類噪音可能的范圍之外也是比較好的。

但是，怎樣才算是對(duì)噪音大小的合理估計(jì)呢？很多人喜歡把他們的止損放在最近的支撐價(jià)格或反彈價(jià)格的附近，然而這種特殊方法的一個(gè)問(wèn)題是每個(gè)人都知道這些止損在哪裡。通常，市場(chǎng)會(huì)向相反的方向狂奔而去，在它們很平靜地返回到走勢(shì)方向之前就已經(jīng)達(dá)到了每個(gè)人的止損指令點(diǎn)。

你可能會(huì)考慮把你的保護(hù)性止損水準(zhǔn)設(shè)在對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不合“邏輯”的位置，并且在噪音之上。我們假定噪音是以市場(chǎng)的日常行為來(lái)表示的，全天的行為幾乎都是噪音，而日常的行為又可以用平均實(shí)際價(jià)格幅度來(lái)表示。如果你對(duì)過(guò)去10天的行為取平均，比如求10天的移動(dòng)平均，就對(duì)噪音量有了一個(gè)大致的估計(jì)?，F(xiàn)在讓實(shí)際價(jià)格幅度的10天移動(dòng)平均乘以某個(gè)2．7－3．4之間的常數(shù)，就得到了一個(gè)遠(yuǎn)超出噪音水準(zhǔn)的止損。這對(duì)大多數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)跟蹤者來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)不錯(cuò)的止損。

你對(duì)一個(gè)很遠(yuǎn)的止損的反應(yīng)可能會(huì)是：“我從來(lái)沒(méi)想過(guò)要讓每一頭寸冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)。”然而可以用另外一種方法來(lái)考慮它，等到學(xué)完了頭寸調(diào)整那一章，也就是第12章，你就能更好地理解它了。如果你的頭寸大小很小或者是最小限度的，那么一個(gè)張大的止損并不就意味著很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果那么大風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最低限度的份額對(duì)你來(lái)說(shuō)代表很多錢的話，那么你可能就不應(yīng)該交易那種特殊的工具了，要么就是它不是一個(gè)好機(jī)會(huì)，要么就是你的資金不足。

同時(shí)也記住你的起始止損是最糟情形的風(fēng)險(xiǎn)，也就是你的單位R。大多數(shù)情況下，你的虧損可能會(huì)是0．5R，因?yàn)殡S自市場(chǎng)的波動(dòng)和時(shí)間的流逝，你的離市也會(huì)上移。

9．1．2最大不利偏移

約翰．斯威尼是《股票和商品的技術(shù)分析》的前任編輯，他引進(jìn)了參與交易的理念。如果你知道前面提到過(guò)的R的概念，就能理解斯威尼想傳達(dá)的關(guān)于參與交易的意思。參與交易在我看來(lái)，僅僅是讓你理解一旦你進(jìn)入了一次交易之后，把成功交易當(dāng)作是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的函數(shù)要比當(dāng)作入市的函數(shù)更好這個(gè)理念。

讓我們來(lái)看一下偏移這個(gè)概念，它是指價(jià)格在入市之后的行為。當(dāng)你開(kāi)始考慮入市之后的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，它就會(huì)向你引見(jiàn)幾個(gè)更有趣的理念。第一個(gè)就是最大不利偏移。這是整個(gè)交易期間你可能遇到的最不利于你頭寸的一天價(jià)格波動(dòng)。這種最槽情形一般都是根據(jù)你做的是空頭還是多頭分別在該天的最高點(diǎn)或最低點(diǎn)遇到的。

圖9－1顯示的是一個(gè)多頭方入市后不利價(jià)格偏移的例子。這是一張條形圖，黑線解釋的是多頭信號(hào)價(jià)格波動(dòng)的MAE。這個(gè)例子里MAE是812美元，但起始止損卻是3582美元，相當(dāng)于三倍的ATR止損，在圖中沒(méi)有并顯示出來(lái)。因此，MAE要小于所採(cǎi)用的止損值的25％。

曰9－2是一次虧損交易中的不利價(jià)格移動(dòng)。你在9月23日的85．35點(diǎn)進(jìn)入了多頭頭寸，止損是5343美元。MAE是80．9，也就是說(shuō)潛在的虧損是2781．25美元。然而，止損仍然要比該價(jià)格超出幾千美元。最后價(jià)格上漲了，止損也跟著上昇了，你拋出該頭寸的時(shí)候虧損了1168．75美元，既不接近止損也不接近2781．25美元的最大不利偏移。對(duì)這個(gè)虧損交易的例子來(lái)說(shuō)，MAE是最終虧損的兩倍，但只有起始止損值的一半。

讓我們?cè)O(shè)計(jì)一張表格來(lái)表示盈利和虧損交易的MAE。這個(gè)例子中，我們考慮的是1985年一1992年的英國(guó)英鎊市場(chǎng)，使用了一個(gè)渠道突破系統(tǒng)和一個(gè)三倍的ATR止損。盈利和虧損交易在表中分開(kāi)表示。每次盈利和虧損交易的MAE也分別顯示出來(lái)，既有美元量的表示，也有與平均實(shí)際價(jià)格幅度的關(guān)係的表示。這些資料都列在表9．1中。

這只是一個(gè)小例子，解釋了如何使用這種技術(shù)。注意一下盈利和虧損交易之間的區(qū)別。你沒(méi)有幾次MAE超過(guò)1．5倍平均實(shí)際價(jià)格幅度的盈利交易，24次中只有3次有超過(guò)平均實(shí)際價(jià)格幅度的最大價(jià)格偏移，也就是12．5%。相比之下，有66．7％的虧損交易的MAE超出了平均實(shí)際價(jià)格幅度，差不多有一半是超出了1．5倍的平均實(shí)際價(jià)格幅度，所有虧損交易的中間值是1．44倍的平均實(shí)際價(jià)格幅度。從中你能看出一個(gè)模式來(lái)嗎？

給定了一個(gè)足夠大的止損后，再去編輯這些資料時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，盈利交易的MAE很少會(huì)低于某一個(gè)值。換句話說(shuō)，就是好的交易很少會(huì)背離我們太遠(yuǎn)。

如果你能不停地在市場(chǎng)變化的時(shí)候檢查這個(gè)值的大小，就會(huì)發(fā)現(xiàn)你也許能使用比原來(lái)預(yù)測(cè)的更緊密的止損。更緊密止損的優(yōu)點(diǎn)包括更小的虧損(盡管有時(shí)可能會(huì)碰上多次)和盈利交易中更大的R乘數(shù)。

9．1．3緊密止損

緊密止損可以用在某些情形下，比如在我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)有一個(gè)大的變化并且市場(chǎng)開(kāi)始確證該預(yù)測(cè)時(shí)，也可用在短期時(shí)間架構(gòu)資料的考慮。如果你的交易方法允許緊密止損，并且你個(gè)人容忍度在起作用，那么你就有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。首先，在你放棄交易的時(shí)候可以少虧損很多錢；其次，由于你只有一些小虧損，因此就能夠多次嘗試去捕捉一次大的波動(dòng)；第三，如果能夠抓住這樣一次大波動(dòng)，就可以給你帶來(lái)一次更大R乘數(shù)的利潤(rùn)。

然而，緊密止損也有一些嚴(yán)重的缺點(diǎn)。

第一，它們會(huì)降低系統(tǒng)的可靠性。獲得一次利潤(rùn)需要進(jìn)行更多次的交易，如果你無(wú)法忍受那么多的小虧損的話，緊密止損就可能讓你破產(chǎn)。

第二，緊密止損急劇地增加了交易成本。交易成本是做交易的一個(gè)主要部分。事實(shí)上，我很少看到有哪一個(gè)系統(tǒng)能在幾年中產(chǎn)生比它的交易成本更高的利潤(rùn)，就是說(shuō)，如果一個(gè)系統(tǒng)產(chǎn)生了100萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，那么它產(chǎn)生的交易成本可能就會(huì)超過(guò)100萬(wàn)美元。如果你始終進(jìn)進(jìn)出出市場(chǎng)的話，那么這類交易成本就可以把你的利潤(rùn)完全吞掉。特別是如果你做的是小規(guī)模的交易，那么每次交易的成本要大得多，這就會(huì)成為一個(gè)主要的因素。

大多數(shù)人都希望在放棄交易的時(shí)候少虧損一點(diǎn)錢。然而對(duì)一個(gè)交易商來(lái)說(shuō)，最糟糕的事情莫過(guò)于錯(cuò)過(guò)一次波動(dòng)，因此你一定愿意在再次得到信號(hào)的時(shí)候馬上返回。很多人都不能忍受連續(xù)3－5次的虧損，而這是經(jīng)常會(huì)碰到的。但是，讓我們假定每個(gè)離市只產(chǎn)生100美元的虧損．你連續(xù)在這種離市上虧損了五次，然后市場(chǎng)突然出現(xiàn)了你預(yù)期的波動(dòng)。一周以后，你帶著2000美元的20R利潤(rùn)離市，你經(jīng)歷了五次虧損交易和一次盈利交易，只有17％的時(shí)間是“正確的”(大多數(shù)人都會(huì)遇到這種情形)，但是你六次的總利潤(rùn)是1500美元再減去一些傭金和延遲?！?/p>

在這種情形下，你必須知道什么事情正在發(fā)生。假定你使用了一個(gè)張大的止損，比如ATR的三倍，同時(shí)也假定這裡ATR的三倍是600美元。如果你正確地預(yù)測(cè)了波動(dòng)，可能就根本不會(huì)止損離市了。因此，你只要做一次交易就可以得到一次3．33R的2000美元的利潤(rùn)，但你的總利潤(rùn)是19O0美元，100美元是延誤和傭金。記得在前面那個(gè)例子中，扣除掉虧損和傭金及延誤之后．你的總利潤(rùn)就只有900美元了。

現(xiàn)在你的止損是600美元，如果需要兩次嘗試才能獲得該利潤(rùn)，這個(gè)情形仍然要比100美元的止損稍微好一點(diǎn)。你在可獲利的交易中能夠賺到200O美元，但在一次虧損交易中卻只會(huì)損失600美元，那么凈利潤(rùn)就是1400美元。這仍然要比第一個(gè)例子好，第一個(gè)例子中我們需要交易六次才能得到那么多利潤(rùn)。然而，如果你還沒(méi)有對(duì)延誤和傭金作出調(diào)整，就不會(huì)得出這個(gè)結(jié)論。

如果你的止損是600美元，那么多次虧損之后，你的收益率就會(huì)急劇下降。如果在獲得2000美元的利潤(rùn)之前你有兩次止損離市，那么你的凈利潤(rùn)只有500美元了。如果獲得2000美元的利潤(rùn)前有3次止損離市，那么你就只剩下200美元的凈虧損了。

給出這些例子是想告訴你們絕對(duì)不能把保護(hù)性止損看得太輕，必須根據(jù)你的目標(biāo)和性情作出慎重的選擇。

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9．2使用有意義的止損

確定止損本性的一個(gè)最重要的因素是要確定在給定了目標(biāo)、所交易的理念的本質(zhì)和性情之后，這個(gè)止損是否仍然有意義。你必須使用一些有意義的東西。讓我們看一下其他類型的保護(hù)性止損，你可能會(huì)用到它們并且會(huì)去細(xì)查它們所包含的問(wèn)題。

9．2．1資金止損

很多人提倡使用資金止損，它們?cè)谛睦矸矫嬲加幸欢ǖ膬?yōu)勢(shì)：你預(yù)先計(jì)算出自己在一次交易中能夠接受的虧損量，然后把它作為一個(gè)止損。此外，它們也有幾個(gè)技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)。首先，這類止損并不是那么容易預(yù)測(cè)的。很多人都計(jì)算不出他們的入市點(diǎn)，因此就不可能知道止損該是1500美元還是1000美元。其次，當(dāng)這類止損超出MAE時(shí)，就會(huì)以很不錯(cuò)的止損離市。若以金額表示，只要確定在一給定的合同中，你的MAE可能是多少，然后把止損稍微設(shè)在其上面一點(diǎn)就行。

但是一些人把這類止損和貨幣管理溷淆起來(lái)，并且忽視了我們稱作頭寸調(diào)整的步驟。那些人相信，如果你想把1％的資本拿去冒險(xiǎn)，而你的資本是100000美元，那么就把止損設(shè)在1000美元以上，并把它叫做貨幣管理的止損。這是很幼稚的。

如果你就是這么設(shè)置止損的，不要把它與頭寸調(diào)整溷淆起來(lái)。頭寸調(diào)整是系統(tǒng)的最重要部分，它可以確定系統(tǒng)交易中你可能獲取多少利潤(rùn)。不要妄想通過(guò)幼稚地設(shè)置這類貨幣管理的止損來(lái)逃過(guò)最重要的部分。

9．2．2百分比回撤

一些人設(shè)置止損的時(shí)候允許價(jià)格回撤到入市點(diǎn)的某個(gè)百分比，這在股票交易商中是非常普遍的行為。例如，你以30美元的價(jià)格買進(jìn)一份股票，并打算在它回撤10%即到27美元的時(shí)候拋出。同樣，若你在10美元買進(jìn)了一份股票，那么就會(huì)在9美元時(shí)拋出；同樣你會(huì)把100美元的股票在90美元拋出。

如果你的回撤方法是建立在對(duì)一些MAE的分析的基礎(chǔ)之上，那么這種練習(xí)是沒(méi)問(wèn)題的。但是如果你只是憑空挑選出了一些數(shù)字(這是很常見(jiàn)的)，那么你可能正在扔掉大量潛在的利潤(rùn)。

9．2．3波動(dòng)性止損

波動(dòng)性止損是建立在這樣一個(gè)假定上：波動(dòng)性在某種程度上代表著市場(chǎng)噪音。因此，如果你把止損設(shè)置成ATR的倍數(shù)(我們前面已經(jīng)用過(guò)三倍ATR的例子)，那么就可能有一個(gè)超出市場(chǎng)噪音的不錯(cuò)的止損。我的經(jīng)驗(yàn)是波動(dòng)性止損是你可以選擇的最佳的止損之一。