戴康：A股處慢牛中的震蕩期 周期股醞釀?wù)鄯蹬?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2018-06-04 09:19:02 來源：微信公眾號-戴康的策略世界 作者：戴康/鄭愷

歷史上信用違約、信用利差走闊時段，“股債聯(lián)動”使A股承壓 5月的高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)與制造業(yè)PMI繼續(xù)驗證我們對“經(jīng)濟增長與企業(yè)盈利保持韌性”的判斷。但受信用債違約風(fēng)險持續(xù)的影響A股相對弱勢，且領(lǐng)漲行業(yè)偏向防御屬性的大眾消費，部分投資者擔(dān)憂“股債雙殺”。參考?xì)v史上3段企業(yè)債券違約的高峰及對應(yīng)信用利差走闊的時段，期間確實存在一定的“股債聯(lián)動”，表現(xiàn)在股市受到信用風(fēng)險傳導(dǎo)的影響“由漲轉(zhuǎn)跌”。 周五央行擴大MLF擔(dān)保品范圍將恢復(fù)信用債市場的融資功能，有助于修復(fù)信用緊縮的悲觀預(yù)期，緩解本輪“股債聯(lián)動”魔咒 本次債券密集違約發(fā)生在經(jīng)濟增長韌性的背景下，且企業(yè)的利潤表與現(xiàn)金流量表修復(fù)后債務(wù)償付能力提高。央行擴大MLF擔(dān)保品范圍將有助于避免信用債風(fēng)險擴大到影響實體經(jīng)濟融資，緩和民企擠出效應(yīng)，更是對4月中央政治局工作會議部署“降低企業(yè)融資成本”的政策呼應(yīng)。此舉有助于修復(fù)此前A股市場過度悲觀的風(fēng)險偏好，緩解本輪“股債聯(lián)動”的魔咒。 構(gòu)建行業(yè)信用風(fēng)險承受能力打分體系，風(fēng)險邊際修復(fù)應(yīng)該如何配置？ 我們綜合財務(wù)指標(biāo)對行業(yè)能夠承受的“信用風(fēng)險沖擊”構(gòu)建打分指標(biāo)，信用風(fēng)險承受能力較強的消費股已經(jīng)收獲顯著超額收益，而一些信用風(fēng)險承受能力較強、基本面穩(wěn)健、但被市場過度拋售的行業(yè)有望在風(fēng)險緩和背景下率先受益：建材、有色、化工，大多集中于周期性行業(yè)。 我們5月周報中對大眾消費“折返跑”的系列推薦邏輯已經(jīng)驗證，當(dāng)前周期股“折返跑”的條件也在醞釀，密切觀察后續(xù)政策信號 周期股“折返跑”的條件醞釀：(1)中國高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差，而擴大MLF擔(dān)保品與橋水基金達里奧提出的“好的去杠桿第二階段央行應(yīng)放寬貸款抵押品范圍”的觀點不謀而合，有助于修復(fù)市場對信用收緊過度悲觀的預(yù)期；(2)貿(mào)易摩擦對A股風(fēng)險偏好的制約有望緩和；(3)密切觀察社融(含信用債融資)以及地方債/政策性金融債發(fā)行的變化來衡量實體經(jīng)濟融資環(huán)境。 A股仍處于2016年以來慢牛中的震蕩期，維持“折返跑、再均衡” 央行擴大MLF擔(dān)保品范圍是緩和信用風(fēng)險的舉措，繼消費股“折返跑”后，周期股“折返跑”的條件也在醞釀，繼續(xù)觀察后續(xù)政策信號。建議優(yōu)先配置信用承受能力打分較高的大周期(建材/化工/地產(chǎn))，戰(zhàn)略配置供需共振大眾消費(零售/紡服/食品)，成長挖掘α景氣度持續(xù)向好(醫(yī)療服務(wù))。 風(fēng)險提示： 金融去杠桿力度超預(yù)期，企業(yè)中報低預(yù)期。 責(zé)任編輯：李燁

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