提要

整體來看，5月制造業(yè)PMI反彈顯著，生產、訂單及價格表現為“量價齊升”。

另外，中國人民銀行近日決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。

對于股指市場來說，近期處于海內外風險釋放期。海外方面，近來不穩(wěn)定的國際形勢使投資者對全球危機擔憂日漸加劇，中美貿易摩擦的反復將使市場趨于避險，而意大利債務危機也將拖累全球經濟復蘇。國內方面，信用違約事件以及上市公司的債券負面消息頻頻出現，壓低了二級股票市場的風險偏好。

PMI階段性反彈

2018年5月官方制造業(yè)PMI為51.9，較4月顯著回升0.5個百分點，較1—4月均值回升0.77個百分點，為2010年以來同期最好表現。從分項數據來看，需求方面，5月新訂單指數較前值上升0.9個百分點，至53.8%，其中出口新訂單指數由上月50.7%上升至51.2%，進口指數由50.2%回升至50.9%。生產方面，5月生產指數由上月53.1%顯著上行1個百分點，至54.1%，雇員指數由49.0%小幅上升0.1個百分點，至49.1%。原材料購進及出廠價格指數均顯著反彈：在庫存去化階段，疊加5月大宗商品價格上行影響，主要原材料購進價格指數大幅回升3.7個百分點，至56.7；出廠價格指數回升3個百分點，至53.2。5月下旬油價已從高位回落，高油價難持續(xù)。

整體來看，5月制造業(yè)PMI反彈顯著，生產、訂單及價格表現為“量價齊升”，但國內信用緊縮負向循環(huán)以及中美貿易摩擦增加經濟下行壓力，市場對經濟悲觀預期難改。在此背景下，預計年內貨幣政策將繼續(xù)維持邊際寬松，為商業(yè)銀行提供較為充足的流動性，以滿足實體經濟融資需求，擴大內需。

MLF抵押品范圍擴容

為了進一步加大對小微企業(yè)、綠色經濟等領域的支持力度，并促進信用債市場健康發(fā)展，中國人民銀行近日決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。新納入中期借貸便利擔保品范圍的有：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經濟的債券），優(yōu)質的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

近期國內信用債違約風險上升，債券投資者的風險偏好快速下降，導致中低評級信用債難以發(fā)行。此次央行擴大抵押品范圍到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進信用債市場健康發(fā)展。央行擴大信用債抵押品信用范圍至AA級別，相當于央行直接對AA級別信用債進行增信，有利于引導市場的融資功能恢復，避免信用債出現惡性循環(huán)，出現明顯的凈融資缺口，影響到實體經濟。不過值得留意的是，在資管新規(guī)打破剛兌和凈值化管理的大原則下，投資者的風險偏好本身就處于下降趨勢。因此中國應該需要通過政策支持發(fā)展一些高風險偏好類型的投資者，才能有效支撐一些中小企業(yè)的融資。且MLF僅針對銀行，而銀行近幾年配置信用債的需求較弱，僅靠銀行自營資金來吸收中低評級信用債的成效仍需觀察。

信用風險可能緩解

近期，連續(xù)調整的A股遭到多項利空打擊，尤其是貿易摩擦再起波瀾之下，市場負面情緒升級，指數出現跳空下跌。不過值得留意的是，央行在上周末宣布擴大抵押品范圍到接受AA+、AA級債券，這有助于恢復市場對于AA級以及以上評級的債券配置的信心，也有利于引導市場的融資功能恢復，避免信用債出現惡性循環(huán)，出現明顯的凈融資缺口，影響到實體經濟。央行對低評級企業(yè)債券增信的表態(tài)較為清晰，從而有助于扭轉近期由上市公司債券消息引發(fā)的市場負面情緒，提高市場風險偏好，對股市產生積極影響。