提要

整體來看，5月制造業(yè)PMI反彈顯著，生產(chǎn)、訂單及價(jià)格表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊升”。

另外，中國(guó)人民銀行近日決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。

對(duì)于股指市場(chǎng)來說，近期處于海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)釋放期。海外方面，近來不穩(wěn)定的國(guó)際形勢(shì)使投資者對(duì)全球危機(jī)擔(dān)憂日漸加劇，中美貿(mào)易摩擦的反復(fù)將使市場(chǎng)趨于避險(xiǎn)，而意大利債務(wù)危機(jī)也將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)方面，信用違約事件以及上市公司的債券負(fù)面消息頻頻出現(xiàn)，壓低了二級(jí)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

PMI階段性反彈

2018年5月官方制造業(yè)PMI為51.9，較4月顯著回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，較1—4月均值回升0.77個(gè)百分點(diǎn)，為2010年以來同期最好表現(xiàn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，需求方面，5月新訂單指數(shù)較前值上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，至53.8%，其中出口新訂單指數(shù)由上月50.7%上升至51.2%，進(jìn)口指數(shù)由50.2%回升至50.9%。生產(chǎn)方面，5月生產(chǎn)指數(shù)由上月53.1%顯著上行1個(gè)百分點(diǎn)，至54.1%，雇員指數(shù)由49.0%小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至49.1%。原材料購(gòu)進(jìn)及出廠價(jià)格指數(shù)均顯著反彈：在庫(kù)存去化階段，疊加5月大宗商品價(jià)格上行影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升3.7個(gè)百分點(diǎn)，至56.7；出廠價(jià)格指數(shù)回升3個(gè)百分點(diǎn)，至53.2。5月下旬油價(jià)已從高位回落，高油價(jià)難持續(xù)。

整體來看，5月制造業(yè)PMI反彈顯著，生產(chǎn)、訂單及價(jià)格表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊升”，但國(guó)內(nèi)信用緊縮負(fù)向循環(huán)以及中美貿(mào)易摩擦增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期難改。在此背景下，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)維持邊際寬松，為商業(yè)銀行提供較為充足的流動(dòng)性，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，擴(kuò)大內(nèi)需。

MLF抵押品范圍擴(kuò)容

為了進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，并促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展，中國(guó)人民銀行近日決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

近期國(guó)內(nèi)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)上升，債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降，導(dǎo)致中低評(píng)級(jí)信用債難以發(fā)行。此次央行擴(kuò)大抵押品范圍到接受AA+、AA級(jí)債券，有利于平等對(duì)待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。央行擴(kuò)大信用債抵押品信用范圍至AA級(jí)別，相當(dāng)于央行直接對(duì)AA級(jí)別信用債進(jìn)行增信，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)的融資功能恢復(fù)，避免信用債出現(xiàn)惡性循環(huán)，出現(xiàn)明顯的凈融資缺口，影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過值得留意的是，在資管新規(guī)打破剛兌和凈值化管理的大原則下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好本身就處于下降趨勢(shì)。因此中國(guó)應(yīng)該需要通過政策支持發(fā)展一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的投資者，才能有效支撐一些中小企業(yè)的融資。且MLF僅針對(duì)銀行，而銀行近幾年配置信用債的需求較弱，僅靠銀行自營(yíng)資金來吸收中低評(píng)級(jí)信用債的成效仍需觀察。

信用風(fēng)險(xiǎn)可能緩解

近期，連續(xù)調(diào)整的A股遭到多項(xiàng)利空打擊，尤其是貿(mào)易摩擦再起波瀾之下，市場(chǎng)負(fù)面情緒升級(jí)，指數(shù)出現(xiàn)跳空下跌。不過值得留意的是，央行在上周末宣布擴(kuò)大抵押品范圍到接受AA+、AA級(jí)債券，這有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于AA級(jí)以及以上評(píng)級(jí)的債券配置的信心，也有利于引導(dǎo)市場(chǎng)的融資功能恢復(fù)，避免信用債出現(xiàn)惡性循環(huán)，出現(xiàn)明顯的凈融資缺口，影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行對(duì)低評(píng)級(jí)企業(yè)債券增信的表態(tài)較為清晰，從而有助于扭轉(zhuǎn)近期由上市公司債券消息引發(fā)的市場(chǎng)負(fù)面情緒，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)股市產(chǎn)生積極影響。