周四期債大幅下跌，10年期國債主力合約下跌0.43%，5年期國債主力合約下跌0.15%，創(chuàng)3周最大跌幅。官方PMI超預期，流動性緊張，疊加海外避險情緒消退，導致債市回調(diào)。然而，當前市場風險事件較多，避險情緒升溫，債券配置需求增加，多空博弈下，短期債市以振蕩為主。

美國態(tài)度反復

近幾個月宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)定，經(jīng)濟短期堅韌。3月以來，先行指標PMI較為強勁，特別是5月官方PMI普遍好于預期。具體來看，5月官方制造業(yè)PMI51.9，高于預期和前值的51.4。5月官方非制造業(yè)PMI54.9，預期54.8，前值54.8；5月官方綜合PMI54.6，前值54.1。

此外，4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速回暖至21.9%，較3月出現(xiàn)了明顯上升。政府推行的減稅降費、降低勞動力成本和去產(chǎn)能去杠桿等政策對企業(yè)利潤增速作用明顯，預期未來工業(yè)企業(yè)利潤有望保持較好增速。

然而，美國在貿(mào)易摩擦方面態(tài)度反復，對國內(nèi)經(jīng)濟或產(chǎn)生沖擊。從上一輪的談判結(jié)果來看，中國已經(jīng)做出了部分調(diào)整，如增加美國農(nóng)產(chǎn)品和能源等方面的進口。美國并沒有就此罷手，仍在較多地方對中國實施制裁。我國的出口貿(mào)易中美國占19%的比重，幾乎和整個歐洲持平，因此和美國的貿(mào)易關(guān)系對中國進出口影響較大。在貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵的情況下，市場擔憂情緒升溫。

警惕資本外流

在月末企業(yè)所得稅匯算清繳下，資金面收斂，短期資金利率上升明顯。近期央行加大支持，凈投放加大，跨月應無大礙。央行在一季度貨幣政策報告中強調(diào)了穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，其中“穩(wěn)增長、去杠桿、防風險”的表述改為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險”，體現(xiàn)了貨幣政策的邊際寬松，大概率將維持資金面穩(wěn)定，收緊可能性不大。

值得注意的是，4月中旬以來，美元一直處于升值狀態(tài)，截至5月底漲幅達到5%，而人民幣則持續(xù)貶值，資金持續(xù)外流。中美國債利差逐步縮窄，10債利差已縮窄至0.8%附近，疊加美聯(lián)儲6月加息概率較大，美元資產(chǎn)吸引力上升，美元市場需求強勁，吸引資金流入美國。當前驅(qū)動美元走強的因素仍未消除，需警惕資本外流對國內(nèi)流動性產(chǎn)生的沖擊。

風險事件增加

國內(nèi)外風險事件頻發(fā)，市場避險情緒升溫，債券配置需求上升。中美貿(mào)易摩擦反復，意大利政局不穩(wěn)，地緣政治動蕩，避險資產(chǎn)需求增加。國內(nèi)5月以來信用事件頻發(fā)，信用利差加大，高評級債券需求增加，一定程度推動國債上漲。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟韌性較足，短期資金緊張，債市承壓。然而，市場風險事件仍較多，債市需求旺盛，對債券形成支撐，短期債市振蕩概率較大。