今年5月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，5月11日，證監(jiān)會(huì)再對(duì)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》8個(gè)條款進(jìn)行修訂征求意見(jiàn)，以適應(yīng)CDR制度安排。5月21日，中國(guó)結(jié)算就《存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則(公開(kāi)征求意見(jiàn)稿)》向市場(chǎng)參與主體公開(kāi)征求意見(jiàn)。這一系列的工作，表明著監(jiān)管層正在加速推進(jìn)CDR落地進(jìn)程。隨著CDR的配套規(guī)則的完善，首家公司花落誰(shuí)家成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話(huà)題，此前，有機(jī)構(gòu)表示表示第一批 CDR 名單將從百度、阿里巴巴、騰訊控股、京東、網(wǎng)易中產(chǎn)生。但今天，有可靠消息傳出，今年最值得期待的IPO小米將成為首家CDR企業(yè)，也將是第一批唯一一家。

據(jù)消息，小米定于2018年7月16日在上海證券交易所（即A股主板）發(fā)行CDR，成為中國(guó)首家CDR企業(yè)。為了配合CDR的發(fā)行進(jìn)度，小米將上市時(shí)間推遲了1～2周，將于2018年7月9日進(jìn)行CDR和香港IPO的定價(jià)，并于2018年7月16日在上海證券交易所發(fā)行CDR，和2018年7月17日在香港證券交易所發(fā)行IPO。

小米成為首家CDR企業(yè)，一時(shí)間引來(lái)眾多媒體的報(bào)道和網(wǎng)友的關(guān)注，甚至登上了微博熱搜榜單。

但是筆者發(fā)現(xiàn)，有很多網(wǎng)友并不知道CDR是什么，甚至有網(wǎng)友不解，小米怎么就成了做圖的了？于是網(wǎng)友們紛紛在微博評(píng)論區(qū)求科普。

CDR是什么？筆者在這里簡(jiǎn)單科普一下。

CDR的全稱(chēng)為Chinese Depository Receipt，既中國(guó)存托憑證，是指在境外(包括中國(guó)香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買(mǎi)賣(mài)。

CDR是在美國(guó)存托憑證(American Depository Receipts，簡(jiǎn)稱(chēng)ADR)的啟發(fā)下而推出的一個(gè)金融創(chuàng)新品種。在美國(guó)上市的“中概股”基本都是ADR，因?yàn)檫@些公司往往都在開(kāi)曼設(shè)立集團(tuán)公司，并通過(guò)VIE協(xié)議控制國(guó)內(nèi)公司，所以也屬于境外公司在美國(guó)上市。在香港市場(chǎng)，如果是境內(nèi)公司在香港上市叫做H股，如果是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業(yè)，尤其是一些金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)“A股 + H股”的形式，在中港兩地實(shí)現(xiàn)同時(shí)上市。

那么，推行CDR有什么意義？

CDR是繼國(guó)際板和戰(zhàn)略新興板之后，中國(guó)政府和監(jiān)管部門(mén)希望把優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)留在國(guó)內(nèi)的又一次嘗試。首先，發(fā)行CDR可以推進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展，加快我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。其次，發(fā)行CDR可以拓寬投資者的投資渠道，優(yōu)化投資組合。再次，發(fā)行CDR為我國(guó)境外上市公司內(nèi)地融資提供方便。最后，CDR的發(fā)行有利于增強(qiáng)我國(guó)銀行的業(yè)務(wù)及盈利能力。

總之，CDR的推出，增加了“香港IPO/美國(guó)IPO + CDR”的新選項(xiàng)，也可以讓更多優(yōu)秀的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。

關(guān)于小米7月16日發(fā)行CDR一事，有記者求證了知情人士，對(duì)方表示7月17日在港上市的時(shí)間點(diǎn)并不確切。該時(shí)間點(diǎn)只是來(lái)自于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)各方預(yù)估的數(shù)個(gè)時(shí)間點(diǎn)方案之一，最終方案尚未落定，很大程度上將視CDR政策細(xì)化確認(rèn)的進(jìn)度而定。此外，該知情人士還表示，小米在內(nèi)地CDR的承銷(xiāo)團(tuán)并未確認(rèn)。

也有記者就此傳聞向小米方面求證，小米回應(yīng)保持一貫態(tài)度：“不予置評(píng)”。同時(shí)，網(wǎng)上還有未經(jīng)證實(shí)的圖片消息，昨日雷軍現(xiàn)身中信證券深圳分公司。此前彭博社曾發(fā)布了報(bào)道，小米公司已經(jīng)授權(quán)中信證券處理其CDR事宜。

那么，發(fā)行CDR對(duì)于小米有什么意義？

最直接的理解，CDR有助于小米上市的定價(jià)和后市表現(xiàn)，因?yàn)镃DR可以讓大陸個(gè)人投資者以最簡(jiǎn)單的方式，直接參與到小米的投資中。一般看來(lái)，A股的估值相比港股、美股都要高，且A股缺少互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的，作為超級(jí)獨(dú)角獸的小米必將受到極大的熱捧。小米作為同一家公司，在中港兩地的估值即使出現(xiàn)一定程度的差異，也不會(huì)長(zhǎng)期保持很大的差異，所以這也會(huì)變向推高小米在港股的估值。

之前，CDR的發(fā)行傳言可能有兩種形式，一種是通過(guò)直接在境內(nèi)發(fā)行新股，另一種是通過(guò)在境內(nèi)發(fā)行與境外股票掛鉤的金融衍生品。業(yè)內(nèi)人士證實(shí)小米將通過(guò)直接在境內(nèi)發(fā)行新股的方式發(fā)行CDR。為保護(hù)兩地不同投資者的利益，CDR發(fā)行定價(jià)會(huì)與香港IPO的定價(jià)基本一致。

目前尚不得知小米在香港IPO募資將稀釋多少股權(quán)，小米發(fā)行CDR額度也不能得知。據(jù)今早的消息報(bào)道，小米在港IPO預(yù)計(jì)稀釋10%的股份，而CDR的融資稀釋比例將大大低于香港IPO；且會(huì)有一定比例的基石投資者，或稱(chēng)戰(zhàn)略配售，剩余份額分配給機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。如果消息確鑿，小米IPO還將在A股帶來(lái)一場(chǎng)資本盛宴。

七禾研究中心 唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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