權(quán)重股能否企穩(wěn)成決定市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)鍵

進(jìn)入2月以來(lái)，受內(nèi)、外部因素的綜合影響，大盤經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)月的回調(diào)。盡管進(jìn)入5月之后，大盤有所反彈，但反彈也是一波三折，力度較為有限且缺乏延續(xù)性，短暫反彈過(guò)后便再度陷入下跌行情之中。市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整之后，作為A股第一大權(quán)重股的銀行板塊出現(xiàn)大面積“破凈”現(xiàn)象。截至上周五收盤，在目前已上市的26只銀行股中，“破凈”個(gè)股數(shù)高達(dá)15家，占比近六成，這種現(xiàn)象較為罕見(jiàn)，大周期權(quán)重股的持續(xù)回落進(jìn)而也壓制了大盤的表現(xiàn)。以地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、券商為首的權(quán)重股持續(xù)走弱，釀酒、食品和醫(yī)藥板塊卻逆勢(shì)向好，可見(jiàn)資金在當(dāng)前弱勢(shì)行情下選擇避險(xiǎn)。

圖為中信周期、消費(fèi)及金融風(fēng)格指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

境外不確定性因素?cái)_動(dòng)

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，境外不確定性因素不容忽視。中美貿(mào)易摩擦事態(tài)再生反復(fù)，意大利政局動(dòng)蕩等因素將持續(xù)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。3月以來(lái)，中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端一直是壓制市場(chǎng)表現(xiàn)的最大不確定因素。5月19日，中美雙方達(dá)成共識(shí)，同意不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅，市場(chǎng)情緒一度迎來(lái)良好的修復(fù)契機(jī)。然而，美國(guó)白宮于本周二（5月29日）發(fā)布聲明稱，將對(duì)500億美元從中國(guó)進(jìn)口的包括高科技以及與“中國(guó)制造2025”相關(guān)的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，最終的征稅名單將在6月15日宣布，并在隨后開(kāi)始征收關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦將繼續(xù)發(fā)酵。此外，投資者對(duì)意大利政局擔(dān)憂日益加劇，意大利股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都出現(xiàn)新一輪拋售浪潮。周二，意大利金融市場(chǎng)再次股債齊跌，市場(chǎng)交易情緒低迷。

受中美貿(mào)易摩擦以及意大利政局動(dòng)蕩等因素的影響，全球股市出現(xiàn)暴跌。其中，美國(guó)三大股指集體下跌，道瓊斯指數(shù)下跌近400點(diǎn)，創(chuàng)一個(gè)多月以來(lái)最大單日跌幅。亞太股市亦難逃此劫，日經(jīng)指數(shù)重挫逾400點(diǎn)。恒生指數(shù)跌破30000大關(guān)，刷新三周低位。上證綜指大幅低開(kāi)逾1%，失守3100點(diǎn)。從中美貿(mào)易摩擦情緒一度緩和，到中美貿(mào)易摩擦事態(tài)再起反復(fù)，再到意大利政局的動(dòng)蕩，投資者情緒經(jīng)歷巨大的“過(guò)山車”。在全球避險(xiǎn)情緒升溫這一大背景下，A股走勢(shì)將繼續(xù)承壓，中國(guó)國(guó)債收益率近期出現(xiàn)明顯走低，未來(lái)外圍相關(guān)事件的不斷發(fā)酵將持續(xù)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊。

市場(chǎng)在擔(dān)憂未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱

如果從大類資產(chǎn)價(jià)格本身的表現(xiàn)去看待今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，我覺(jué)得有以下三個(gè)現(xiàn)象值得引起大家關(guān)注：其一，從大宗商品表現(xiàn)看，以黑色、有色及能源化工為代表的工業(yè)品價(jià)格重心一直在下移，原油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的走勢(shì)總體偏強(qiáng)；其二，債券市場(chǎng)方面，在過(guò)去一年半時(shí)間里大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的債券品種，今年卻走出了逆勢(shì)上漲行情，以5年期、10年期為代表的國(guó)債期貨品種現(xiàn)已突破了牛熊分界線；其三，股票市場(chǎng)表現(xiàn)，從年初到現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較小的成長(zhǎng)股的表現(xiàn)整體要好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的周期股和藍(lán)籌股的表現(xiàn)，中小創(chuàng)指數(shù)強(qiáng)于上證50、滬深300等大盤指數(shù)。這是從年初至今，我們從大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)本身所觀察到的三個(gè)有意思的現(xiàn)象。

綜合而言，年初至今大類資產(chǎn)內(nèi)部呈現(xiàn)出工業(yè)品走弱，創(chuàng)業(yè)板、債券走強(qiáng)，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較小的成長(zhǎng)股表現(xiàn)好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較大的周期股、藍(lán)籌股及白馬股表現(xiàn)。如果我們把所有大類資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)看，其實(shí)背后所反映的宏觀邏輯是比較一致的。這種一致性就是市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)我們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及需求的下行表示出擔(dān)憂。

今年以來(lái)的企業(yè)債違約事件再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在過(guò)去的5個(gè)月時(shí)間里，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有20只債券出現(xiàn)違約，涉及的金額合計(jì)超過(guò)170億元。最近連續(xù)出現(xiàn)上市公司債券違約事件，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿、融資渠道收縮對(duì)企業(yè)資金鏈條的沖擊已開(kāi)始出現(xiàn)。疊加今年信用債到期壓力較大，未來(lái)信用事件有增多的跡象。由企業(yè)融資成本上升或企業(yè)融資受限所導(dǎo)致的信用違約風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步向民營(yíng)上市公司蔓延的跡象，這在某種程度上也將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

 市場(chǎng)資金面將面臨季節(jié)性趨緊

進(jìn)入到6月之后，受制于MLF及銀行同業(yè)存單集中到期的影響，再疊加季末因素，預(yù)計(jì)銀行體系流動(dòng)性會(huì)有所承壓，市場(chǎng)資金面將面臨季節(jié)性趨緊的擾動(dòng)。主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

其一，據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月整個(gè)商業(yè)銀行體系將面臨2.27萬(wàn)億元同業(yè)存單集中到期，銀行續(xù)作的壓力會(huì)進(jìn)一步加大。自今年一季度銀行同業(yè)存單開(kāi)始納入MPA考核之后，銀行需要控制季末同業(yè)存單存量規(guī)模以滿足考核要求，尤其此前通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的中小銀行將面臨較大的資產(chǎn)負(fù)債縮減壓力。一旦出現(xiàn)流動(dòng)性不足將推動(dòng)利率快速上行，容易對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。

圖為未來(lái)一年MLF到期的數(shù)量統(tǒng)計(jì)

其二，6月公開(kāi)市場(chǎng)將有4980億元的MLF到期。從2018年每月MLF到期的數(shù)量看，本月MLF到期的量是全年單月到期規(guī)模最大值。為對(duì)沖即將到來(lái)的MLF大量到期對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，預(yù)計(jì)央行會(huì)再次實(shí)施“定向降準(zhǔn)”。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的步伐臨近，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾成定局，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)或?qū)⒃俣瘸袎?。因此，受銀行同業(yè)存單及公開(kāi)市場(chǎng)MLF集中到期，并疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息擾動(dòng)等因素的綜合影響，市場(chǎng)資金面將出現(xiàn)波動(dòng)，A股市場(chǎng)流動(dòng)性也將進(jìn)一步承壓。

近期全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，隨著中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題這一問(wèn)題再度被引爆，意大利政局動(dòng)蕩事件持續(xù)發(fā)酵，外部不確定性因素再度擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。從內(nèi)部看，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂需求在走弱，由國(guó)內(nèi)信用收緊導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)債券違約事件頻繁爆發(fā)則進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的隱憂。在外圍事件性擾動(dòng)尚未消除之前，后市大盤的波動(dòng)將進(jìn)一步加劇，行情會(huì)出現(xiàn)振蕩反復(fù)，市場(chǎng)操作難度加大，整體以控制風(fēng)險(xiǎn)為主。后市大盤要企穩(wěn)止跌，急需權(quán)重股的支撐，權(quán)重股能否企穩(wěn)是決定大盤后期走勢(shì)的關(guān)鍵。