我們的“區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化”研究系列專題將深入探討雄安新區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶與粵港澳大灣區(qū)，得出各個(gè)區(qū)域在一體化過程中的投資機(jī)遇。本文將從歷史背景、資源稟賦、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國際對(duì)比四個(gè)角度來剖析粵港澳大灣區(qū)，并在此基礎(chǔ)上得出粵港澳大灣區(qū)未來發(fā)展的主要方向與發(fā)展過程中的投資機(jī)會(huì)。

歷史背景：改革開放先行者，騰籠換鳥迎創(chuàng)新

改革開放先行者有望引領(lǐng)新一輪改革開放?；浉郯拇鬄硡^(qū)與“大珠三角”在覆蓋范圍上一致。珠三角引領(lǐng)了中國80年代改革開放潮流。新時(shí)代，粵港澳大灣區(qū)在助力港澳融入國家發(fā)展大局的同時(shí)，有望引領(lǐng)新一輪改革開放。

騰籠換鳥+鳳凰涅槃，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)大灣區(qū)發(fā)展。在“騰籠換鳥”與“鳳凰涅槃”的戰(zhàn)略指引下，珠三角經(jīng)歷近十年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型之后，服務(wù)業(yè)發(fā)展整體加快，制造業(yè)占比回落。其中廣深地區(qū)已成為中國的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心，創(chuàng)新也將驅(qū)動(dòng)粵港澳大灣區(qū)繼續(xù)發(fā)展。

資源稟賦：坐擁世界級(jí)港口群，高端人才助創(chuàng)新開放

金融危機(jī)后廣深佛人口流入最多，世界級(jí)港口群助力大灣區(qū)成長。2008年金融危機(jī)之后在人口凈流入規(guī)模上廣州、深圳、佛山三城處于領(lǐng)先?；浉郯拇鬄硡^(qū)三面環(huán)山一面臨海，地形相對(duì)平緩，水網(wǎng)密布，島嶼眾多，地理?xiàng)l件優(yōu)越，有著天然良港的條件，且擁有優(yōu)美的自然環(huán)境與眾多高級(jí)別海港與河港，形成的世界級(jí)港口群或?qū)⒅浉郯拇鬄硡^(qū)成長為國際一線灣區(qū)。

大灣區(qū)獨(dú)享“一國兩制”優(yōu)勢，香港高端人才助推開放創(chuàng)新。粵港澳大灣區(qū)可憑借“一國兩制”的優(yōu)勢獲得在新一輪改革開放中的領(lǐng)跑機(jī)會(huì)，還可在對(duì)外投資與管理體系上率先對(duì)標(biāo)國際。另外，香港高端人才的引入或?qū)⒅苹浉郯拇鬄硡^(qū)的擴(kuò)大開放、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與創(chuàng)新發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境：出口數(shù)據(jù)亮眼，金融高校優(yōu)勢顯著

粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分量重，廣東珠三角出口數(shù)據(jù)亮眼。在經(jīng)濟(jì)總量、消費(fèi)總額、工業(yè)增加值等方面，粵港澳大灣區(qū)占比均超10%，顯示出其經(jīng)濟(jì)分量之重。世界級(jí)港口群的存在與地理優(yōu)勢給粵港澳大灣區(qū)帶來了出口優(yōu)勢。

廣東省債務(wù)償還能力居前列，大灣區(qū)高校及交易所占比高。廣東在一般債務(wù)余額占GDP比重與財(cái)政債務(wù)率兩個(gè)指標(biāo)上均處于全國靠后位置，顯示出廣東在債務(wù)償還能力上顯著高于全國平均水平。香港的高校集群與港交所、深交所則帶來了科研、人才與金融的優(yōu)勢。

深廣佛三核房價(jià)依次遞減，深圳多領(lǐng)域存明顯優(yōu)勢。廣州與深圳的競爭力強(qiáng)于佛山，其中廣州優(yōu)勢在于經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)規(guī)模與科研院所上，深圳在人均產(chǎn)值、出口、財(cái)政、研發(fā)等領(lǐng)域均有明顯優(yōu)勢，佛山的優(yōu)勢在于較高的研發(fā)投入與較低的房價(jià)。

國際對(duì)比：三大灣區(qū)各具特色，粵港澳模式或?yàn)椤敖鹑?創(chuàng)新”

從規(guī)模指標(biāo)上看，粵港澳大灣區(qū)并不遜色于三大灣區(qū)。但在人均GDP上，粵港澳大灣區(qū)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。三大灣區(qū)在人均GDP上有所分化，以科技創(chuàng)新為代表的舊金山灣區(qū)人均GDP遙遙領(lǐng)先，以金融服務(wù)與生物醫(yī)藥為特色的紐約灣區(qū)位列第二，主攻工業(yè)制造的東京灣區(qū)排在第三，三者差距有走擴(kuò)的趨勢?？梢妱?chuàng)新與金融在增長潛力上遠(yuǎn)大于工業(yè)制造。粵港澳灣區(qū)與三大灣區(qū)相比缺乏明顯特征，考慮到粵港澳大灣區(qū)擁有良好的基礎(chǔ)設(shè)施與高端人才來源，且已形成科創(chuàng)企業(yè)集聚，加上擁有港交所與深交所兩大交易所，金融與科技創(chuàng)新的融合或是粵港澳大灣區(qū)未來發(fā)展的方向，不僅會(huì)給粵港澳大灣區(qū)提供持續(xù)的增長潛力，還有助于維護(hù)優(yōu)美的自然環(huán)境。

投資方向：加強(qiáng)三地融合發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資聚焦新經(jīng)濟(jì)

粵港澳資源具有強(qiáng)互補(bǔ)性，加快融合助推大灣區(qū)發(fā)展。不管在法律地位與經(jīng)濟(jì)體制上，還是在資源稟賦上，粵港澳都有著很強(qiáng)的互補(bǔ)性。同時(shí)，粵港澳大灣區(qū)的地理?xiàng)l件優(yōu)越，世界級(jí)港口群與國際機(jī)場的規(guī)模與吞吐量均超全球三大灣區(qū)。

在一系列基礎(chǔ)設(shè)施建成后，粵港澳融合發(fā)展的基礎(chǔ)更加牢固，加強(qiáng)融合也有利于整個(gè)粵港澳大灣區(qū)發(fā)展為國際一線灣區(qū)。目前粵港澳融合面臨的問題主要是三者的法律、稅收、財(cái)政等體系有較大差別，另外三者在此前的規(guī)劃與發(fā)展中并未進(jìn)行科學(xué)統(tǒng)籌，發(fā)展缺乏協(xié)同性。

未來在粵港澳大灣區(qū)的統(tǒng)一規(guī)劃下，三者的融合有著絕佳的機(jī)遇，先行先試的政策優(yōu)勢可能再次降臨珠三角，助力珠三角在各項(xiàng)制度體系上對(duì)標(biāo)港澳，加速瓦解那些橫亙?cè)谌咧g影響粵港澳融合發(fā)展的制度差異；同時(shí)，統(tǒng)一的規(guī)劃將充分考慮到香港作為國際金融中心與廣深作為全國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群中心的特征，通過加強(qiáng)人才、資金與技術(shù)專利的流動(dòng)來充分釋放金融與創(chuàng)新融合對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力量。在這個(gè)過程中，粵港澳大灣區(qū)的世界級(jí)港口群將起到關(guān)鍵的推動(dòng)作用；廣東省較為健康的財(cái)政狀況也將顯著減輕結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下粵港澳融合面臨的資金壓力。

廣州中山佛山有房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)投資需挖掘新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在粵港澳大灣區(qū)發(fā)展的過程中，金融創(chuàng)新融合將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，而這也將是未來粵港澳大灣區(qū)的關(guān)鍵特征?？紤]到香港與深圳均有證券交易所，金融優(yōu)勢顯著；港澳擁有特殊法律地位與成熟市場體系；同時(shí)深圳與廣州擁有創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群的先發(fā)優(yōu)勢，香港、澳門、深圳、廣州將成為未來粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的核心，佛山、珠海、東莞、中山將成為規(guī)模較小的區(qū)域核心城市，惠州、肇慶、江門將成為有特色產(chǎn)業(yè)的大中城市。

從房價(jià)上看，香港、澳門、深圳、廣州房價(jià)呈明顯的遞減梯度；珠海、東莞、佛山、中山房價(jià)也是依次遞減；江門與肇慶房價(jià)則相當(dāng)，均低于惠州房價(jià)。從未來城市發(fā)展空間看，粵港澳大灣區(qū)的廣州、中山、佛山、江門與肇慶或?qū)⒂胁诲e(cuò)的房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上看，粵港澳大灣區(qū)未來的發(fā)展將主要依靠創(chuàng)新與金融的融合，在全球貨幣政策正?；瘑?dòng)與國內(nèi)結(jié)構(gòu)性去杠桿的大背景下，近期制造業(yè)企業(yè)陸續(xù)曝光違約的案例正在增加，部分重資產(chǎn)高負(fù)債公司可能面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。綜合判斷，人工智能、大數(shù)據(jù)、集成電路、云計(jì)算、新能源汽車、新能源、生物醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或?qū)⒄Q生未來的科技巨頭，珠三角上述產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也將顯著受益未來粵港澳大灣區(qū)的融合發(fā)展。

(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員。)