短期利空消化

周一，IF、IH主力合約在五連陰之后收出陽(yáng)線。近期市場(chǎng)對(duì)細(xì)微的變化極度敏感，一方面受到中期宏觀因素預(yù)期的擾動(dòng)，另一方面又受到短期事件性驅(qū)動(dòng)。

事件性因素反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)

上周期指重回弱勢(shì)，未能延續(xù)5月來(lái)反彈勢(shì)頭。消息面來(lái)看，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在中美貿(mào)易問(wèn)題以及美朝峰會(huì)上態(tài)度的反復(fù)，使得市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂情緒再起。

最新消息來(lái)看，韓朝雙方領(lǐng)導(dǎo)人又現(xiàn)閃電會(huì)面，特朗普也表示愿意與朝鮮最高領(lǐng)導(dǎo)人金正恩會(huì)面。中興禁令或有條件解除，事態(tài)也在向好的方向發(fā)展。本周六，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)將赴中國(guó)進(jìn)一步談判，預(yù)計(jì)在兩國(guó)談判進(jìn)入到深水區(qū)之際，新的信號(hào)將再出現(xiàn)。目前中美貿(mào)易摩擦對(duì)股市的影響仍在情緒面，特朗普態(tài)度的多變使市場(chǎng)在短期內(nèi)不斷反復(fù)。事后來(lái)看，這種沖擊又顯得毫無(wú)意義。預(yù)計(jì)未來(lái)投資者情緒將變得麻木，對(duì)市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步減弱。

緊信用條件下 違約案例增多

國(guó)內(nèi)方面看，近期信用債違約案例持續(xù)增多，涉及上市公司的家數(shù)也上升，相關(guān)個(gè)股也出現(xiàn)“踩雷”。流動(dòng)性收緊環(huán)境下，信用緊縮是否會(huì)引發(fā)更多風(fēng)險(xiǎn)，引起市場(chǎng)憂慮。雖然資管新規(guī)已落地，但后續(xù)配套細(xì)則將持續(xù)出臺(tái)。上周五銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。貨幣信用環(huán)境趨緊對(duì)股市的傳導(dǎo)不明，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從數(shù)據(jù)上看，20萬(wàn)億元的非金融信用債自2014年以來(lái)出現(xiàn)了880億元的違約，占比不到0.5%，整體影響可控。近期多位官員及權(quán)威媒體均發(fā)聲表態(tài)，認(rèn)為對(duì)本輪債市違約須予以關(guān)注，但也傳遞出債市整體保持平穩(wěn)健康發(fā)展的大趨勢(shì)未改變，難以形成更進(jìn)一步的連鎖反應(yīng)。周一，央行逾一周來(lái)首次在公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放，同時(shí)時(shí)隔逾兩個(gè)月重啟28天期逆回購(gòu)，為年中季末流動(dòng)性例行緊張時(shí)節(jié)提前做好準(zhǔn)備，向市場(chǎng)傳遞出維穩(wěn)流動(dòng)性的信號(hào)。整體上，當(dāng)前債市違約對(duì)股市的影響主要還在心理層面。后期，預(yù)計(jì)信用違約事件仍可能出現(xiàn)，政策面也將提前采取相應(yīng)維穩(wěn)對(duì)沖舉措，預(yù)計(jì)信用違約對(duì)市場(chǎng)將構(gòu)成弱平衡影響。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與貨幣政策關(guān)系密切

上周十年期美債收益率自3%上方回落，美元指數(shù)有短期高位回落跡象。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣展現(xiàn)韌性，未進(jìn)一步出現(xiàn)貨幣急貶走勢(shì)。北京時(shí)間本周四晚間，美國(guó)將公布PCE物價(jià)指數(shù)，這是美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的研判通脹形勢(shì)的指標(biāo)。去年二季度油價(jià)出現(xiàn)一輪回調(diào)，今年二季度油價(jià)漲勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)較大。一旦通脹超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速鷹派的觀點(diǎn)將強(qiáng)化。此外，本周五美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)也是研判美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的重要因素，若數(shù)據(jù)走強(qiáng)，新興市場(chǎng)股匯市或?qū)⒃傧撇憽?/p>

因此，在經(jīng)歷上周下跌后，臨近A股納入MSCI，指數(shù)的估值效應(yīng)又將顯現(xiàn)。從消息面以及估值角度看，期指進(jìn)一步殺跌動(dòng)能不足，本周跌勢(shì)或較上周減緩。建議后期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化以及國(guó)內(nèi)信用違約情況等因素。