現(xiàn)代金融市場上，期權作為一種基礎的衍生工具，被人們廣泛應用在風險管理領域。大量對期權定價模型、波動率的大量的研究使得期權理論與運用得到不斷發(fā)展與完善?，F(xiàn)階段，我國幾大交易所正在積極推進個股期權、股指期權、個股期權和更多標的的ETF期權、商品期貨期權的工作。未來期權將成為我國投資者風險管理和資產配置中不可或缺的重要工具。此外，期權上百種的組合性策略也使衍生品交易世界更加豐富多彩。

期權的發(fā)展歷史

追溯期權的起源，最早可在《圣經》中發(fā)現(xiàn)期權的雛形。《創(chuàng)世紀》有記述，雅各和拉班雙方達成了一個類似期權協(xié)議，雅各以付出7年的勞動為代價獲得迎娶拉班女兒的權利。

雅各和拉班之間的協(xié)定還只是期權的萌芽，而亞里士多德的《政治學》中提到泰勒斯是最早運用實物期權的人。公元前580年，泰勒斯預測來年橄欖會大豐收，于是找到榨油器的擁有者，提前支付了一小筆費用與橄欖油榨機的業(yè)主簽訂了期權合約，獲得了來年以固定價格優(yōu)先租用這些榨機的權利。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器的使用權獲利豐厚。

獨立期權合約的形成需要兩個重要因素，即交易的證券化和投機交易的興起。這兩點都與商業(yè)活動的高度集中趨勢緊密相關，首先出現(xiàn)的是大型做市中間商，進而發(fā)展成交易所。

16世紀下半葉，荷蘭安德衛(wèi)普已形成非常發(fā)達的在交易所集中交易的商品貿易。當時市場首先突破需要進行實物貿易交換的遠期合約交易，出現(xiàn)了只對合約差額進行結算的“期貨”合約，進而催生了“權利金”交易，即賣方可以支付一定權利金，如果兩三個月之后不希望繼續(xù)交易，就有權撤回合約。從17世紀到18世紀，阿姆斯特丹交易所交易的期權合約出現(xiàn)了很多現(xiàn)代衍生品市場才有的重要特質。比如，17世紀中葉，荷蘭東部獨立公司的期權不僅有看漲和看跌合約，同時還標有規(guī)則的到期日。

18世紀末美國出現(xiàn)了股票期權，但直至19世紀末幾乎所有美國股票和商品交易所都禁止期權交易，當時期權交易只能在場外進行，依靠做市商為買方和賣方尋求配對。1929年的股災發(fā)生以后，為加強對證券業(yè)的監(jiān)管，防止股市崩潰，美國證券交易委員會（SEC）開始對期權市場進行調查。在當時的國會聽證會上，委員會僅從投機的角度去審查期權，委員會提出的一項議案稱：“由于無法區(qū)分好期權與壞期權之間的差別，為方便起見，我們只能將它們統(tǒng)統(tǒng)予以禁止?！弊詈蠼涍^各方辯論，聽證委員會相信期權的存在有其經濟價值，這使得美國的期權業(yè)得以繼續(xù)生存和發(fā)展。

從1968年起，商品期貨市場交易量的低迷，迫使芝加哥期貨交易所（CBOT）討論擴展其他業(yè)務的可能性。在投入大量研發(fā)費用并歷經5年之后，全世界第一個期權交易所——芝加哥期權交易所（CBOE）終于在1973年4月26日成立,從而標志著真正有組織的期權交易時代的開始。

1973年，芝加哥大學的兩位教授費舍爾·布萊克（Fisher Black）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）發(fā)表了《期權定價與公司負債》的論文，該論文推算出了任何已知期限的金融工具的理論價格，使人們第一次得以量化研究期權的理論定價。

現(xiàn)代期權是在1792年紐約證券交易所成立后發(fā)展起來的，幾乎與股票同時開始交易。目前，期權已經成為一個種類繁多、功能強大、應用廣泛的風險管理工具，和期貨一起成為現(xiàn)代金融體系的有機組成部分。

期權在金融市場中的重要性

作為衍生工具，期權也有風險管理、資產配置和價格發(fā)現(xiàn)等功能。但是相比期貨等其他衍生工具，期權有其特有的優(yōu)勢。

一是不僅可以對沖風險，同時保留資本升值的收益。

投資者利用股指期貨套保確實可以一定程度上對沖風險，但同時也砍掉了后市增加獲利的可能。股指期權在提供“保險”功能的前提下，也保留了標的資本價格有利的潛在收益。因為期權的權利與義務不對等特性，期權買方付出權利金給賣方而擁有行權或不行權的主動權利，有利則行權，無利則放棄。比如買入股指看跌期權來管理股票組合價格風險，當股票市場下跌時，股票組合出現(xiàn)損失，但持有的股指賣權產生的盈利可以覆蓋損失甚至遠大于損失將可能產生盈利，整體組合可盈虧平衡，實現(xiàn)風險管理的目的。股票市場價格上漲時，股票組合盈利，賣權可以不行權，僅損失一些權利金，整體組合仍然獲利。

二是買方無須繳納保證金，管理風險更加簡便易行。

在期權交易中，買賣雙方的權利與義務是分離的。對期權買方來說，只擁有權利而沒有履約的義務；賣權方則相反。在交易開始時，期權買方支付權利金后，持有期權期間不需要繳納保證金，也無須擔心后續(xù)保證金管理問題，期貨套保中經?？赡艹霈F(xiàn)追保風險。

三是提高資金使用效率，小資金控制大資產。

相對于期貨，期權擁有更高的杠桿倍數。在商業(yè)套保中，對于有股票頭寸的企業(yè)或者投資者而言，做空股指期貨套保要繳納較多的保證金，如果換成買入看跌期權套保，只需付出較小的權利金。對于企業(yè)而言，期權套保的資金占用率較低。權利金的投入遠遠小于保證金的扣留。對于投機者而言，利用買權的巨大杠桿效應可以達到小資金控制大資產的效果，小投入博取高收益也正是很多投機者熱衷于期權交易的原因。

四是靈活多變滿足不同需求，突破最優(yōu)資產回報邊界。

股票、期貨等都是線性產品，期權風險與收益的非線性特點使得其可以與任何各類資本進行組合配置，建構的靈活多變的策略足以應對不斷變化著的市場情況并實現(xiàn)收益目標。期權的一個巨大優(yōu)勢在于其可以將人們的想法設計成產品進行現(xiàn)實兌現(xiàn)，從而可以滿足不同的風險管理與投資需求。期權可以改變資本組合的風險、收益特征，從而不受最優(yōu)回報邊界的限制，這一特征是其他線性品種所不具備的。期權產品的看漲與看跌買賣的多邊交易模式、風險收益的非線性特征，使得其可以提供更為靈活的風險對沖方式、更為豐富的交易策略組合，這一特征是其他線性品種所不具備的。