00年納斯達(dá)克VS 15年創(chuàng)業(yè)板

納斯達(dá)克與創(chuàng)業(yè)板見頂前均已出現(xiàn)大量的負(fù)面信號(hào)，但市場(chǎng)選擇對(duì)負(fù)面信息正反饋帶來(lái)成長(zhǎng)股估值泡沫。在納指00年與創(chuàng)業(yè)板15年見頂時(shí)，盈利與流動(dòng)性環(huán)境逆轉(zhuǎn)，并購(gòu)火爆積累商譽(yù)減值隱憂。

納指00-02年下跌中出現(xiàn)4輪 “熊市反彈”，均由貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)

納指4次幅度超過(guò)20%的熊市反彈均來(lái)自于貼現(xiàn)率下行(流動(dòng)性改善OR風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升)，但貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)股反彈需要盈利來(lái)“夯實(shí)”。由于00-02年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定、科網(wǎng)企業(yè)“盈利拐點(diǎn)”尚未明確，僅靠投資者博弈流動(dòng)性拐點(diǎn)，難以驅(qū)動(dòng)反彈行情最終走成反轉(zhuǎn)。

納指02年Q3見底時(shí)，市場(chǎng)DDM三因素形成有效共振

02年10月納指觸底時(shí)DDM三因素共振，估值處于歷史底部，且盈利底、利率底和政策底先后確認(rèn)。其中“盈利底”是板塊反轉(zhuǎn)的“必要條件”，市場(chǎng)見底距離納指標(biāo)桿龍頭股的業(yè)績(jī)改善信號(hào)滯后一年，而相比板塊整體的EPS改善亦滯后半年。疊加新政府對(duì)科技行業(yè)的 “政策底”出現(xiàn)，市場(chǎng)確認(rèn)納斯達(dá)克板塊盈利修復(fù)的可持續(xù)性，納指正式開啟十余年的慢?！胺崔D(zhuǎn)”。

納指見底前已有行業(yè)與個(gè)股率先走出：新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式

但在板塊見底前，納斯達(dá)克已經(jīng)有一些行業(yè)與個(gè)股率先走出困局，成為拉動(dòng)指數(shù)上漲“先行軍”：第一類是政府針對(duì)科技產(chǎn)業(yè)政策回暖，紅利率先釋放、投資加速的新產(chǎn)業(yè)與新業(yè)態(tài)，如生物科技與信息安全的公司；第二類是尋求新技術(shù)、新模式轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)科網(wǎng)龍頭，如亞馬遜與Ebay。

納指的并購(gòu)高峰出現(xiàn)在泡沫破滅后的01年，01-02年商譽(yù)自高點(diǎn)減值超過(guò)四分之一

在牛市進(jìn)程中，創(chuàng)業(yè)板公司主要依靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張，而納斯達(dá)克更多企業(yè)是通過(guò)IPO的方式實(shí)現(xiàn)上市融資。與創(chuàng)業(yè)板不同，納指的并購(gòu)規(guī)模與數(shù)量高峰反而出現(xiàn)在01年企業(yè)大量破產(chǎn)倒閉的時(shí)期。商譽(yù)同為并購(gòu)高峰的“后遺癥”，納斯達(dá)克商譽(yù)高點(diǎn)占凈資產(chǎn)的比重超過(guò)20.9%，隨后觸及商譽(yù)減值高峰，01-02年商譽(yù)減值消化超四分之一。

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板是否具備反轉(zhuǎn)走牛的條件？貼現(xiàn)率中期趨勢(shì)已向下，但盈利拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)

15年至今創(chuàng)業(yè)板與00-02年的納指很相似，反彈行情多由貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)，而“盈利拐點(diǎn)”的必要條件尚未出現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前具備“反轉(zhuǎn)”條件欠佳——“政策拐點(diǎn)”出現(xiàn)，科創(chuàng)行業(yè)政策回暖是一個(gè)積極信號(hào)；“利率拐點(diǎn)”出現(xiàn)，18年利率中樞相比17年會(huì)有溫和放緩；“盈利底”不明確，借鑒納指經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)非但沒(méi)有減少、18年Q1仍有21%的增長(zhǎng)，因此創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值壓力還未消化。

借鑒納指經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型“新模式”的個(gè)股和行業(yè)較板塊整體更具先機(jī)。左側(cè)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)公司，結(jié)合廣發(fā)各行業(yè)分析師給出推薦組合。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：利率中樞持續(xù)上移、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期。