提要

5月初以來的這波反彈缺乏量能配合，走勢頗為曲折，不過前期的調(diào)整已經(jīng)較為充分，下行空間不大。在當(dāng)前最大的利空因素中美貿(mào)易摩擦問題消除后，本輪反彈行情將延續(xù)，不過在熊市背景下，一波三折的行情特征不變。

5月初以來，A股期現(xiàn)貨市場走出一波反彈行情，但從盤面來看，上漲過程并不流暢。一方面，股票市場成交遲遲不能有效放大，期指市場也小幅減倉，反彈缺乏量能配合，市場觀望氛圍濃厚；另一方面，反彈一波三折，上證綜指60日線得而復(fù)失，滬深300指數(shù)年線附近多空反復(fù)爭奪，市場仍顯脆弱。不過我們認(rèn)為，行情總在猶豫中前行，期指本輪漲勢未盡，但上漲將一波三折。

本輪反彈尚未到位

截至5月23日，上證綜指、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的最大反彈幅度均僅為5%左右，反彈幅度較小。從技術(shù)上來看，上證綜指真正的壓力位在3300點(diǎn)附近，此處年線和半年線黏合，同時(shí)是3月份盤整區(qū)間，壓力較強(qiáng)。上證50和滬深300指數(shù)的壓力位在半年線附近，中證500指數(shù)壓力位在年線附近。目前以上指數(shù)離壓力位尚有一定空間。

從估值角度來看，在2月初到4月底的這波下跌中，2016年和2017年領(lǐng)漲的大白馬和大藍(lán)籌等權(quán)重股領(lǐng)跌，下跌的原因主要是持續(xù)上漲后估值優(yōu)勢消失，2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)公布后業(yè)績兌現(xiàn)或者不及預(yù)期引發(fā)資金離場。而截至4月底，代表權(quán)重股的上證50和滬深300指數(shù)最大調(diào)整幅度已經(jīng)超過過去兩年上漲幅度的38.2%，并逼近50%，市盈率也從高點(diǎn)下降20%左右，分別至10.5倍和12.8倍左右，估值優(yōu)勢再現(xiàn)，下跌空間不大。

從消息面來看，3月下旬的破位大跌和4月中下旬的再度大跌分別受中美貿(mào)易摩擦顯現(xiàn)和升級影響，5月份以來的止跌反彈很大程度上得益于中美貿(mào)易摩擦緩解。目前，中美已經(jīng)針對貿(mào)易摩擦問題發(fā)表聯(lián)合聲明，雖然細(xì)節(jié)問題仍需進(jìn)一步談判協(xié)商，但大方向已定，A股期現(xiàn)貨市場弱勢的最大利空因素已明顯緩解。

從基本面來看，3月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一度全線下滑，市場對經(jīng)濟(jì)形勢的擔(dān)憂再起，不過4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)依然維持平穩(wěn)。4月份進(jìn)出口和工業(yè)增加值增速等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯回升，固定資產(chǎn)投資增速下滑主要與政府主動性調(diào)結(jié)構(gòu)和規(guī)范不良投資行為相關(guān)，而同期制造業(yè)投資增速回升1%，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

從資金面來看，目前A股市場依然是存量資金博弈的市場，不過在境內(nèi)資金觀望猶豫之時(shí)，以港資為代表的境外資金表現(xiàn)樂觀，持續(xù)抄底。4月份以來陸股通北上資金持續(xù)流入，且流入規(guī)模較大，滬股通和深股通日流入規(guī)模通常分別在20億元和10億元以上。另外6月1日，A股正式納入MACI指數(shù)，也將帶來一定的增量資金。

熊市背景下上漲不會一蹴而就

目前上證綜指依然處于年線之下，毫無疑問，整體上，目前A股期現(xiàn)貨市場依然處于熊市格局中，市場觀望氛圍濃厚。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的反復(fù)、美聯(lián)儲加息及縮表對全球流動性的影響等都加劇了投資者對于股市的擔(dān)憂。

上文我們提及4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)依然平穩(wěn)，但從前兩個(gè)月的超預(yù)期到3月份的全線下滑再到4月份的整體平穩(wěn)來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，波動較大。

另外，美聯(lián)儲持續(xù)加息和縮表的效應(yīng)在今年明顯體現(xiàn)，4月下旬以來，美元指數(shù)持續(xù)大幅走高，阿根廷、巴西等部分新興市場貨幣大幅貶值。雖然這些國家貨幣大幅貶值和本國的基本面有關(guān)，但對于國內(nèi)流動性的沖擊依然存在，市場難免擔(dān)憂。

熊市的重要特征便是放大利空因素的影響，淡化甚至漠視利多因素。在熊市背景下，上漲難以一蹴而就，必將一波三折。

結(jié)論

2月初至4月底A股下跌已經(jīng)非常充分，進(jìn)一步下跌空間不大，而5月初以來的這波反彈無論從技術(shù)還是基本面上來看均未到位，在前期利空因素尤其是中美貿(mào)易摩擦問題緩解之后，預(yù)計(jì)漲勢將持續(xù)。不過鑒于熊市大背景，反彈將一波三折。故在期指的操作上，建議前多持有，逢低做多，但勿追多。

圖為權(quán)重股指數(shù)市盈率（TTM）走勢