據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月24日收盤，A股上市銀行板塊中，“破凈”股達(dá)到15只，占比57%。次新銀行股中，除了上海銀行，杭州銀行和江蘇銀行也在破凈之列。破凈也迫使上海銀行維穩(wěn)股價(jià)了，5月22日，上海銀行發(fā)布關(guān)于觸發(fā)穩(wěn)定股價(jià)措施的提示性公告稱，公司A股股票已連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，于當(dāng)日觸發(fā)了穩(wěn)定股價(jià)措施，將在6月5日前制定穩(wěn)定股價(jià)方案。

很難想象，作為白馬藍(lán)籌股的銀行股，竟然會(huì)頻繁掀起“破凈潮”。申萬銀行指數(shù)顯示，從2000年到2016年1月，銀行板塊市凈率跌破凈值的時(shí)間段就有5次，整個(gè)銀行板塊共有242個(gè)交易日“破凈”。那么，到底是什么原因?qū)е裸y行股“破凈”？

監(jiān)管趨嚴(yán)下中小銀行困難加大

我們注意到，此次“破凈”的銀行，以中小銀行、城市商業(yè)銀行為主。雖然這些銀行從表面看營收和盈利都還不錯(cuò)，也都保持了較快的增長速度。如上海銀行，財(cái)報(bào)顯示營收和盈利都保持了兩位數(shù)的增長，機(jī)構(gòu)也預(yù)測其今、明兩年的凈利潤增速分別為14.3%、12.9%。但是，很明顯地，投資者似乎不買上海銀行的業(yè)績賬，而是選擇躲避，繼而導(dǎo)致上海銀行的股價(jià)沒有能與業(yè)績聯(lián)動(dòng)，出現(xiàn)“破凈”。

為什么投資者對中小銀行實(shí)施躲避，而不像過去那樣追隨業(yè)績，瘋狂投資呢？原因就在于，中小銀行在日益嚴(yán)厲的監(jiān)管政策下，已經(jīng)暴露出吸儲(chǔ)能力減弱、投放能力下降的問題，無法像大型國有銀行一樣依靠密集的網(wǎng)點(diǎn)吸收存款。自然，就沒有了放貸的基礎(chǔ)，效益也就難以保證了。

要知道，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的信貸狂增以后，很多中小銀行已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的存貸倒掛，存款增長速度放慢，貸款又無法放慢，導(dǎo)致貸款發(fā)放沒有存款做保證。那么，盈利能力就會(huì)下降。投資者選擇躲避中小銀行，就是因?yàn)橹行°y行未來的發(fā)展充滿太多不確定性，無法象大型國有銀行一樣穩(wěn)定運(yùn)行、穩(wěn)定預(yù)期。所以，預(yù)期已成為廣大投資者對銀行股是否感興趣最主要的投資參考。

資管新規(guī)下銀行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多

從資管新規(guī)征求意見開始，銀行股就開始承受著越來越大的壓力。雖然有個(gè)人房貸做支撐，壓力沒有立即顯現(xiàn)。隨著個(gè)人房貸受到樓市調(diào)控政策的嚴(yán)厲約束，銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和壓力也在開始逐步暴露。

更重要的，資管新規(guī)對表外業(yè)務(wù)的約束與規(guī)范，是最重要的內(nèi)容之一。也就是說，銀行通過表外獲取存款資金的規(guī)模將被大大壓縮、空間被大大壓減。沒有表外業(yè)務(wù)，不僅中小銀行難以承受，大型國有銀行也面臨很大的壓力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在100萬億的資管業(yè)務(wù)中，有20多萬億是銀行的表外理財(cái)產(chǎn)品。如此規(guī)模的表外業(yè)務(wù)受到限制和約束，銀行會(huì)面臨不小的壓力。所不同的是，大型國有銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)一點(diǎn)，還沒有發(fā)展到暴露的地步。但是，決不代表沒有影響。一年半的過渡期并不算長，投資者眼看著這些表外業(yè)務(wù)大多要在一年半的時(shí)間內(nèi)規(guī)范到位，怎么能不心生擔(dān)憂、繼而選擇躲避呢？

而在去杠桿的要求下，銀行不僅自身面臨著去杠桿的巨大壓力，需要不斷地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不再像過去一樣出現(xiàn)“虛胖”現(xiàn)象，更要通過信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，幫助企業(yè)去杠桿。這其中，開發(fā)企業(yè)、政府融資平臺(tái)、大型國有企業(yè)是去杠桿的主力軍。而恰恰是這些主力軍，是去杠桿的最大難點(diǎn)，也是最大痛點(diǎn)。

銀行股“破凈”的時(shí)間可能會(huì)拉長

資管新規(guī)的靴子已經(jīng)落地，去杠桿的要求也有了進(jìn)一步的明確，銀行的效益預(yù)測也更加清晰了。那么，銀行股還有沒有投資價(jià)值呢？

值得注意的是，按照此前出現(xiàn)的銀行股“破凈”現(xiàn)象，一般情況下，只要“破凈”到位，很快地就會(huì)步入到上漲空間，以填補(bǔ)此前出現(xiàn)的“失落”現(xiàn)象。因此，對投資者來說，躲避風(fēng)險(xiǎn)沒有上升到心理恐慌。因?yàn)?，在多?shù)投資者眼里，銀行股仍然是白馬藍(lán)籌股，只要給予時(shí)間，是不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)的。

但是，此次出現(xiàn)的“破凈潮”，明顯存在較大差別。要知道，資管新規(guī)的出臺(tái)，從長遠(yuǎn)來看，對銀行是有百利而無一害。就眼前來說，銀行的“好日子”，會(huì)因?yàn)橘Y管業(yè)務(wù)監(jiān)管力度的加大，無論是經(jīng)營還是效益，都會(huì)受到很大的影響。這也意味著，即便眼前的效益還好，未來的預(yù)期也不會(huì)太佳。真正要想讓投資者看清銀行股的投資價(jià)值，必須等到一年半的過渡期結(jié)束以后，如果哪家銀行仍然能夠保持良好的發(fā)展勢頭，就有可能受到投資者的青睞。這也意味著，眼下的銀行股，會(huì)被投資者冷落一段時(shí)間，會(huì)繼續(xù)承受估值壓力，不僅“破凈”銀行會(huì)進(jìn)一步增多，“破凈”的時(shí)間也會(huì)拉長。即便恢復(fù)凈值，也有可能繼續(xù)“破凈”。未來的銀行股，很有可能會(huì)出現(xiàn)“破凈”——恢復(fù)——再“破凈”——再恢復(fù)的循環(huán)現(xiàn)象，直到一年半過渡期結(jié)束。而這期間，還要看去杠桿等的力度如何，效果如何。