據(jù)統(tǒng)計，截至5月24日收盤，A股上市銀行板塊中，“破凈”股達到15只，占比57%。次新銀行股中，除了上海銀行，杭州銀行和江蘇銀行也在破凈之列。破凈也迫使上海銀行維穩(wěn)股價了，5月22日，上海銀行發(fā)布關于觸發(fā)穩(wěn)定股價措施的提示性公告稱，公司A股股票已連續(xù)20個交易日的收盤價低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)，于當日觸發(fā)了穩(wěn)定股價措施，將在6月5日前制定穩(wěn)定股價方案。

很難想象，作為白馬藍籌股的銀行股，竟然會頻繁掀起“破凈潮”。申萬銀行指數(shù)顯示，從2000年到2016年1月，銀行板塊市凈率跌破凈值的時間段就有5次，整個銀行板塊共有242個交易日“破凈”。那么，到底是什么原因?qū)е裸y行股“破凈”？

監(jiān)管趨嚴下中小銀行困難加大

我們注意到，此次“破凈”的銀行，以中小銀行、城市商業(yè)銀行為主。雖然這些銀行從表面看營收和盈利都還不錯，也都保持了較快的增長速度。如上海銀行，財報顯示營收和盈利都保持了兩位數(shù)的增長，機構(gòu)也預測其今、明兩年的凈利潤增速分別為14.3%、12.9%。但是，很明顯地，投資者似乎不買上海銀行的業(yè)績賬，而是選擇躲避，繼而導致上海銀行的股價沒有能與業(yè)績聯(lián)動，出現(xiàn)“破凈”。

為什么投資者對中小銀行實施躲避，而不像過去那樣追隨業(yè)績，瘋狂投資呢？原因就在于，中小銀行在日益嚴厲的監(jiān)管政策下，已經(jīng)暴露出吸儲能力減弱、投放能力下降的問題，無法像大型國有銀行一樣依靠密集的網(wǎng)點吸收存款。自然，就沒有了放貸的基礎，效益也就難以保證了。

要知道，在經(jīng)歷了一段時間的信貸狂增以后，很多中小銀行已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴重的存貸倒掛，存款增長速度放慢，貸款又無法放慢，導致貸款發(fā)放沒有存款做保證。那么，盈利能力就會下降。投資者選擇躲避中小銀行，就是因為中小銀行未來的發(fā)展充滿太多不確定性，無法象大型國有銀行一樣穩(wěn)定運行、穩(wěn)定預期。所以，預期已成為廣大投資者對銀行股是否感興趣最主要的投資參考。

資管新規(guī)下銀行的風險點增多

從資管新規(guī)征求意見開始，銀行股就開始承受著越來越大的壓力。雖然有個人房貸做支撐，壓力沒有立即顯現(xiàn)。隨著個人房貸受到樓市調(diào)控政策的嚴厲約束，銀行的潛在風險和壓力也在開始逐步暴露。

更重要的，資管新規(guī)對表外業(yè)務的約束與規(guī)范，是最重要的內(nèi)容之一。也就是說，銀行通過表外獲取存款資金的規(guī)模將被大大壓縮、空間被大大壓減。沒有表外業(yè)務，不僅中小銀行難以承受，大型國有銀行也面臨很大的壓力。相關數(shù)據(jù)顯示，在100萬億的資管業(yè)務中，有20多萬億是銀行的表外理財產(chǎn)品。如此規(guī)模的表外業(yè)務受到限制和約束，銀行會面臨不小的壓力。所不同的是，大型國有銀行的風險承受能力強一點，還沒有發(fā)展到暴露的地步。但是，決不代表沒有影響。一年半的過渡期并不算長，投資者眼看著這些表外業(yè)務大多要在一年半的時間內(nèi)規(guī)范到位，怎么能不心生擔憂、繼而選擇躲避呢？

而在去杠桿的要求下，銀行不僅自身面臨著去杠桿的巨大壓力，需要不斷地調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，不再像過去一樣出現(xiàn)“虛胖”現(xiàn)象，更要通過信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，幫助企業(yè)去杠桿。這其中，開發(fā)企業(yè)、政府融資平臺、大型國有企業(yè)是去杠桿的主力軍。而恰恰是這些主力軍，是去杠桿的最大難點，也是最大痛點。

銀行股“破凈”的時間可能會拉長

資管新規(guī)的靴子已經(jīng)落地，去杠桿的要求也有了進一步的明確，銀行的效益預測也更加清晰了。那么，銀行股還有沒有投資價值呢？

值得注意的是，按照此前出現(xiàn)的銀行股“破凈”現(xiàn)象，一般情況下，只要“破凈”到位，很快地就會步入到上漲空間，以填補此前出現(xiàn)的“失落”現(xiàn)象。因此，對投資者來說，躲避風險沒有上升到心理恐慌。因為，在多數(shù)投資者眼里，銀行股仍然是白馬藍籌股，只要給予時間，是不會有風險的。

但是，此次出現(xiàn)的“破凈潮”，明顯存在較大差別。要知道，資管新規(guī)的出臺，從長遠來看，對銀行是有百利而無一害。就眼前來說，銀行的“好日子”，會因為資管業(yè)務監(jiān)管力度的加大，無論是經(jīng)營還是效益，都會受到很大的影響。這也意味著，即便眼前的效益還好，未來的預期也不會太佳。真正要想讓投資者看清銀行股的投資價值，必須等到一年半的過渡期結(jié)束以后，如果哪家銀行仍然能夠保持良好的發(fā)展勢頭，就有可能受到投資者的青睞。這也意味著，眼下的銀行股，會被投資者冷落一段時間，會繼續(xù)承受估值壓力，不僅“破凈”銀行會進一步增多，“破凈”的時間也會拉長。即便恢復凈值，也有可能繼續(xù)“破凈”。未來的銀行股，很有可能會出現(xiàn)“破凈”——恢復——再“破凈”——再恢復的循環(huán)現(xiàn)象，直到一年半過渡期結(jié)束。而這期間，還要看去杠桿等的力度如何，效果如何。