近日原油價(jià)格上漲導(dǎo)致A股多個(gè)板塊異動(dòng)，上周五原油、化工、燃?xì)獾榷喟鍓K個(gè)股出現(xiàn)漲停。國(guó)際油價(jià)已擺脫了2016年的低谷，如今布倫特原油漲至近80美元/桶，已進(jìn)入新一輪景氣周期。在油價(jià)波動(dòng)下，石化雙雄、油服行業(yè)、化纖行業(yè)及航空業(yè)等眾多產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)將受到重大影響。

兩桶油景氣周期來臨

自2014年國(guó)際油價(jià)進(jìn)入下跌通道后，中石油與中石化ROE與凈利潤(rùn)均迎來嚴(yán)重衰退。2016年國(guó)際油價(jià)開始從低谷反彈后，二者凈利潤(rùn)才開始止跌。二者業(yè)績(jī)與油價(jià)的走勢(shì)大體上是一致的（見下圖）。2017年布倫特原油年均價(jià)格上漲24%，中石油與中石化均結(jié)束了2014年以來的不景氣局面，凈利分別上漲189%和10%；2018年一季度布倫特原油價(jià)格上漲了17%，在油價(jià)上漲帶動(dòng)下中石油與中石化同期凈利潤(rùn)同比分別上漲了78%和13%。隨著油價(jià)進(jìn)入上行通道，預(yù)計(jì)未來二者業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)繼續(xù)改善。

圖1 石化雙雄業(yè)績(jī)隨油價(jià)波動(dòng)而漲跌

油服行業(yè)有望從低谷反彈

油服行業(yè)主要是為油田提供工程建設(shè)服務(wù)及專用設(shè)備的產(chǎn)業(yè)，具有一定的寄生性，故其營(yíng)收主要受石油公司資本支出的影響。石油公司的資本支出會(huì)在油價(jià)上行周期增加，在油價(jià)下行周期減少，故油服行業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)隨油價(jià)的漲跌而漲跌，但會(huì)滯后一年左右時(shí)間。由于2014-2016年油價(jià)持續(xù)低迷，2015-2017年國(guó)內(nèi)三桶油年均資本支出比2014年最高峰降低了40%左右，故這一時(shí)期以石化油服、中海油服及海油工程等為代表的油服行業(yè)陷入業(yè)績(jī)寒冬期，其中石化油服甚至因兩年巨虧兩百多億而成為*ST油服，股價(jià)也跌至低位；杰瑞股份、通源石油、惠博普等民營(yíng)油服公司業(yè)績(jī)亦受到低油價(jià)打壓。

隨著油價(jià)的上行，中石油、中石化及中海油的資本支出在2017年已經(jīng)反彈，2018年三桶油資本支出將繼續(xù)增加，如中石油與中石化2017年年報(bào)就顯示它們2018年擬定的資本支出就比2017年多273億元?？梢娪头袠I(yè)低谷已過，未來將是油服行業(yè)的業(yè)績(jī)上漲期，其中中石化油服已結(jié)束了連續(xù)8個(gè)季度虧損的局面，在2018年1季度實(shí)現(xiàn)盈利。

圖2 油服行業(yè)業(yè)績(jī)與油價(jià)關(guān)系

化纖行業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⑹軗p

石油是化纖、塑料、橡膠等眾多產(chǎn)品的原材料，故石油價(jià)格漲跌會(huì)對(duì)化纖等石化中游產(chǎn)業(yè)造成顯著影響。本文以恒逸石化、榮盛石化等重要上市企業(yè)為例來分析油價(jià)漲跌對(duì)石化中游產(chǎn)業(yè)的影響。從下圖可見，2009-2010年及2015-2017年當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于80美元/桶時(shí)，恒逸石化等企業(yè)ROE會(huì)上升，但在2011-2014年國(guó)際油價(jià)超出80美元/桶，這些石化企業(yè)的ROE下降了，它們的凈利潤(rùn)大體上也是呈現(xiàn)這種趨勢(shì)。因只有在油價(jià)低于80美元/桶時(shí)恒逸等石化企業(yè)才能順利地向下游轉(zhuǎn)嫁成本，但當(dāng)油價(jià)高于80美元/桶時(shí)，則其向下游的成本傳導(dǎo)就會(huì)受阻，造成盈利下降。

如今布倫特原油已接近80美元/桶，WTI原油已超70美元/桶，若未來繼續(xù)上行，未來化纖行業(yè)業(yè)績(jī)可能承壓。

航空公司盈利能力受拖累

燃油成本一直都是是航空公司最大的成本，在油價(jià)高企的2011-2013年，油料成本占據(jù)國(guó)航、東航等代表性航空公司營(yíng)業(yè)成本的45%左右，而在油價(jià)最低點(diǎn)的2016年，油料成本降至二者營(yíng)業(yè)成本的25%左右，可見油價(jià)的漲跌會(huì)極大地影響航空公司營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而影響其利潤(rùn)。

油價(jià)上漲會(huì)增加航空公司成本，從而侵蝕航空公司盈利能力。從下圖可見，在油價(jià)高企的2011-2013年，國(guó)航、東航、南航等主要航空公司的毛利率不斷下滑。而2015年布倫特油價(jià)大跌近50%，這一年多家航空公司就迎來了營(yíng)業(yè)成本的下降，帶來了毛利率的大幅上漲。

隨著油價(jià)在2017年反彈，2017年燃油成本占國(guó)航、東航等航企營(yíng)業(yè)成本比例已上升至30%左右，未來若油價(jià)進(jìn)一步上升，航空公司成本就會(huì)上升，其盈利能力會(huì)進(jìn)一步受到壓制。

圖3 航空公司毛利率與油價(jià)關(guān)系

未來美國(guó)對(duì)重要產(chǎn)油國(guó)伊朗的制的裁即將實(shí)施，委內(nèi)瑞拉因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)混亂導(dǎo)致產(chǎn)油能力日益下滑，這些都會(huì)導(dǎo)致原油供給減少，而世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇則會(huì)擴(kuò)大石油需求，在供需因素的綜合作用下油價(jià)未來可能進(jìn)一步上升。故根據(jù)油價(jià)變化從股市中選擇有業(yè)績(jī)潛力的企業(yè)并避開受不利沖擊的企業(yè)，不失為一種明智做法。