1、入市這20年并非一帆風(fēng)順！初入股海前十年以“集中持股+追漲殺跌”為主、典型散戶(hù)式炒股。終于熬到2007年大牛市、一算不過(guò)三倍收益、連上證指數(shù)都沒(méi)跑贏。2007年也成為近十年新策略的起點(diǎn)。

2、第二個(gè)10年、投資思路已趨理性，風(fēng)格偏向【準(zhǔn)指數(shù)化、定投式建倉(cāng)、逆向投資、超額收益策略】。期間上證指數(shù)雖在箱體內(nèi)寬幅波動(dòng)、6124點(diǎn)已成大頂(截至3月底，上證同期還累計(jì)下跌了23%)，Lagom投資實(shí)盤(pán)全倉(cāng)凈增了近八倍。

3、投資大師們都說(shuō)指數(shù)難以逾越~ 國(guó)內(nèi)普通投資者，是否也很難跑贏市場(chǎng)指數(shù)呢？答案是否定的！

究其原因， 當(dāng)前A股交易主體仍以個(gè)人投資者為主。較機(jī)構(gòu)投資者，普通小散在決策時(shí)，相對(duì)更感性，喜歡基于市場(chǎng)傳聞、信念、及當(dāng)天情緒進(jìn)行交易。外加群體性嗜賭及政策市，多年來(lái)始終要么漲過(guò)頭、要么跌過(guò)頭。以下和大家分享下，在這個(gè)弱有效市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)超額收益的一些方法。主題分三部分：投資邏輯、策略分享、實(shí)盤(pán)中可能遇到的問(wèn)題。

4、先闡述下核心邏輯：為何追求長(zhǎng)期跑贏指數(shù)？

絕對(duì)收益、還是相對(duì)收益？估計(jì)很多朋友，并不會(huì)糾結(jié)這個(gè)問(wèn)題。投資嘛，不都圖個(gè)凈利潤(rùn)么。你熊市跑贏了市場(chǎng)(相對(duì)收益)、只是比指數(shù)虧的少、意義何在？凡事都有兩面性，對(duì)此我有不同的見(jiàn)解。

5、股票指數(shù)是一攬子可持續(xù)創(chuàng)造生產(chǎn)力價(jià)值的資產(chǎn)組合。因貨幣購(gòu)買(mǎi)力的持續(xù)縮水、股票市場(chǎng)對(duì)于追求遠(yuǎn)期收益的投資者而言，是積累財(cái)富的很好方式。長(zhǎng)期投資者應(yīng)淡定面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、多關(guān)注相對(duì)收益。

認(rèn)識(shí)些入市二十幾年的老股民，300點(diǎn)入市、現(xiàn)在都3000多點(diǎn)了，居然還是沒(méi)有掙到錢(qián)，難道不值得大家反思么？若當(dāng)年市場(chǎng)估值合理時(shí)、簡(jiǎn)單的買(mǎi)入并長(zhǎng)持指基(或早年的封基)至今，也該七八倍起了。

長(zhǎng)期投資應(yīng)有此信念：在您的有生之年、至少將經(jīng)歷三次以上大牛市。抓住其中1、2次，足夠讓你的財(cái)富上一臺(tái)階。牛市只會(huì)遲到，從沒(méi)有缺席過(guò)！在此前提下，再去努力實(shí)現(xiàn)超額收益~ 想想有多美！

6、如果還不是很踏實(shí)，用指數(shù)再回測(cè)一遍。假設(shè)你在2001年6月，上證指數(shù)2245點(diǎn)高位入市(當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)60倍)，若疊加一個(gè)年均跑贏指數(shù)5~8%的超額策略，現(xiàn)賬戶(hù)資產(chǎn)已站上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)了。

7、分享下2007年至今，實(shí)現(xiàn)超額收益的實(shí)盤(pán)?！俺~收益率”并不會(huì)簡(jiǎn)單的線性增長(zhǎng)，期間會(huì)有反復(fù)。只要確認(rèn)投資邏輯、中長(zhǎng)期可大概率跑贏指數(shù)，即正道！

8、續(xù)上圖~ 周期拉長(zhǎng)、按季/年度統(tǒng)計(jì)后跑贏率大幅提升至八成。若按每?jī)赡杲y(tǒng)計(jì)，將100%跑贏指數(shù)！過(guò)程中勿急躁，合理使用策略、慢慢讓時(shí)間去換空間！

9、實(shí)現(xiàn)超額收益后的實(shí)盤(pán)凈值走勢(shì)。簡(jiǎn)單說(shuō)，專(zhuān)注兩件事“指數(shù)化帳戶(hù)+尋找超額收益“。

10、盈虧同源，沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的超額利潤(rùn)！擼走的這塊蛋糕、最終總得有人買(mǎi)單。不論你是否參與這些超額收益策略，作為個(gè)人投資者、有必要大致了解一下，至少可以避免超額虧損（現(xiàn)70%+散戶(hù)的處境）！

11、自建一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)型基金組合，是新手實(shí)現(xiàn)超額收益的最簡(jiǎn)便方式。對(duì)股票投資一知半解的投資者、比起那些完全不知如何構(gòu)建資產(chǎn)組合投資者、往往業(yè)績(jī)更差。如果自認(rèn)能力圈尚未達(dá)到更高的程度，不妨把定投指數(shù)或指數(shù)增強(qiáng)型基金，當(dāng)作早期積累財(cái)富的必經(jīng)之路。這也特別適合拼事業(yè)階段、無(wú)過(guò)多精力和時(shí)間的年輕人?！罢J(rèn)清自己的能力圈”是一種大智慧。

注：甄選指數(shù)增強(qiáng)型基金，可比較三年以上業(yè)績(jī)對(duì)比基準(zhǔn)。長(zhǎng)期且逐年大概率跑贏的、可優(yōu)先考慮配置。

12、說(shuō)完入門(mén)品種，聊聊進(jìn)階篇。 這也是我用過(guò)數(shù)年的方法、可衍生出N多個(gè)性化超額收益策略，推薦給愛(ài)思考的投資者。

13、如基民所知，基金每天(或每周)會(huì)公布最新單位凈值。但若該基金可同時(shí)在場(chǎng)外、和二級(jí)市場(chǎng)(場(chǎng)內(nèi)券商端)交易的話，除每晚的凈值、在交易時(shí)段還會(huì)有個(gè)實(shí)時(shí)交易價(jià)。凈值和市價(jià)，并不一定100%吻合，牛市溢價(jià)、熊市折價(jià)。

14、以上三種投資者情緒、是造成大幅折/溢價(jià)的主要原因。盡量克制這些人性的弱點(diǎn)，是小散實(shí)現(xiàn)成功投資的基本素質(zhì)。

15、簡(jiǎn)單的例子：當(dāng)你只花了0.85元、買(mǎi)入凈值1.00元的基金時(shí)，等于上漲時(shí)、白送你17.6%的杠桿（1/0.85-100%）；而下跌時(shí)、又給你增厚了15%的安全墊?？鞚q/緩跌，是跑贏市場(chǎng)的長(zhǎng)贏之道。

16、給大家回顧下，A股市場(chǎng)這些年、比較典型的折溢價(jià)案例，市場(chǎng)狂熱時(shí)，這些品種只是投資者眼中飛漲的籌碼！沒(méi)幾個(gè)人關(guān)心究竟多花了多少溢價(jià)。

17、牛市時(shí)多么瘋狂、熊市中卻又如此恐懼！其中2004~2005年市場(chǎng)極度低迷時(shí)大批封基折價(jià)40%以上，成為教科書(shū)般的案例。而就在五年前、這批剛上市的封基是大幅溢價(jià)的（圖16）

每次大幅折/溢價(jià)，市場(chǎng)分析師們總有不同的理由解析其合理性。應(yīng)了句俗話：最昂貴的投資建議就是"這次不一樣"！事后看，只是每一輪割的韭菜不一樣罷了！

18、折溢價(jià)現(xiàn)象是A股獨(dú)有么？找個(gè)成熟市場(chǎng)案例。2008年金融危機(jī)/美股探底之際，以上掛鉤標(biāo)普500的公募基金、場(chǎng)內(nèi)折價(jià)兩度刷至15%；短短一年前的牛市，此基還曾溢價(jià)20%之多。摘自《期權(quán)波動(dòng)率交易：波動(dòng)市場(chǎng)中的盈利策略》

19、如何通過(guò)折溢價(jià)輪動(dòng)、獲取超額收益呢？ 這是2015上半年[159938]廣發(fā)醫(yī)藥ETF、與其基準(zhǔn)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)(灰色)的對(duì)比走勢(shì)。高點(diǎn)時(shí)基金凈值不過(guò)1.9元，場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格卻飆升至3元、溢價(jià)55%+。如果你持有該份額、簡(jiǎn)單的操作：賣(mài)出場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)份額、同時(shí)申購(gòu)換入場(chǎng)外平價(jià)份額、便輕松擼下這塊超額利潤(rùn)。而那兩周、溢價(jià)>20%追高買(mǎi)入的投資者，解套遙遙無(wú)期、妥妥的超額虧損！市場(chǎng)活躍時(shí)，大批分級(jí)基金、LOF、甚至ETF出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似折溢價(jià)套利空間。

20、除了長(zhǎng)持高折價(jià)品種+靜守折價(jià)收斂、和跨市場(chǎng)折溢套利之外，再拋磚引玉一個(gè)曾在2013~14年小倉(cāng)位輪動(dòng)過(guò)的實(shí)例(現(xiàn)空間已很小、僅供參考思路)。大家可在市場(chǎng)上找尋類(lèi)似方法，恕不逐一列舉。

21、力爭(zhēng)熊市少虧、牛市跟上指數(shù)。積小勝為大勝，長(zhǎng)期跑贏全市場(chǎng)指數(shù)。

以上都是過(guò)去式、現(xiàn)在無(wú)類(lèi)似空間？

①Q(mào)DII場(chǎng)內(nèi)161129原油基金，本周剛刷40%溢價(jià)；

②163417興全合宜年初遭瘋狂認(rèn)購(gòu)327億，轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)交易后直接折價(jià)9%。市場(chǎng)熱情驟降、只需3個(gè)月，歷史始終在重演，只是不會(huì)簡(jiǎn)單的復(fù)制而已。

22、此策略適合具較強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)配置基礎(chǔ)、及上佳心態(tài)的投資老鳥(niǎo)。

特別提醒：資深投資者通過(guò)長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)賺取的超額收益，正是從很多自以為發(fā)現(xiàn)了賺錢(qián)機(jī)會(huì)的新手那里獲得的。按能力圈、謹(jǐn)慎選擇適合自己的方法，勿輕易重倉(cāng)難以把控的主動(dòng)型策略！

23、以上是我統(tǒng)計(jì)的近20年打新年化收益率(市場(chǎng)均值)。大部分年份，可實(shí)現(xiàn)8%以上的年回報(bào)率。由于國(guó)內(nèi)新股中簽后幾乎沒(méi)有虧損，所以在此基礎(chǔ)上，還可衍生很多低風(fēng)險(xiǎn)策略。

24、長(zhǎng)期投資股票組合，額外疊加新股利潤(rùn)~ 收益是不是很可觀。

25、我自認(rèn)選股能力一般，穿越牛熊主要靠長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，如何構(gòu)建相對(duì)穩(wěn)健的股票組合、有助于投資過(guò)程中保持好心態(tài)？以上是我的一些配置原則【適度分散、風(fēng)格均衡、超額品種、逆向交易、動(dòng)態(tài)平衡】

A股的風(fēng)向每年會(huì)變(尤其存量資金震蕩市)，“定期動(dòng)態(tài)再平衡”顯得尤為重要！配比不同風(fēng)格的資產(chǎn)、定期調(diào)平倉(cāng)位，等于也享受了不同行業(yè)、二八輪動(dòng)等周期性波動(dòng)的超額收益。

注：有哪些收益顯著大于風(fēng)險(xiǎn)的品種？

① 公司基本面尚可，平價(jià)且面值附近的可轉(zhuǎn)債；

② 事件驅(qū)動(dòng)：相對(duì)保底的要約收購(gòu)類(lèi)個(gè)股；

③ 危機(jī)下，估值具性?xún)r(jià)比的行業(yè)細(xì)分龍頭。等等。

26、或許各位已躍躍欲試了吧。別急，實(shí)盤(pán)中可能遇到的問(wèn)題還很多，理順了再下手不遲。

困境1、策略容納的資金池有限

把“超額收益”理解成市場(chǎng)情緒等因素、額外多出的一塊蛋糕，其體量總是有限的。因此可容納的資金池上限，會(huì)較主流策略小很多。如上述滬深300ETF切換的例子，資金超50萬(wàn)后切換已不太順暢。

困境2、策略有周期性，同一方法很難長(zhǎng)期有效

一個(gè)優(yōu)秀的超額策略會(huì)吸引更多資金，越來(lái)越多的投資者參與同一策略后，超額利潤(rùn)就降低了、直至逐漸失效。蛋糕自此消失、至少是周期性的消失。如上述網(wǎng)上打新，經(jīng)歷連續(xù)3年高回報(bào)后、2018呈明顯下滑趨勢(shì)(需耐心等待市場(chǎng)回暖，熬到下一輪高利潤(rùn)周期)

困境3、每年跑贏多少，才是合理的預(yù)期？

目標(biāo)設(shè)在年均跑贏多少、才合適呢？5%、10%、還是20%？沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案！請(qǐng)記住一個(gè)原則，你預(yù)期的越多、那么策略劍走偏鋒的可能就越大，最終確定性也越低。欲速則不達(dá)！

27、在沒(méi)有明顯超額機(jī)會(huì)的時(shí)段、不必時(shí)刻盯盤(pán)，簡(jiǎn)單持有“寬基指數(shù)型基金”作為穿越牛熊的核心底倉(cāng)、是大道至簡(jiǎn)的上選。待市場(chǎng)巨幅波動(dòng)、再現(xiàn)重大機(jī)會(huì)時(shí)，擇機(jī)而動(dòng)即可。

本文是對(duì)過(guò)往投資經(jīng)歷的簡(jiǎn)要回顧，希望對(duì)各位有所啟示。好好珍惜國(guó)內(nèi)這個(gè)尚未充分有效的A股市場(chǎng)~ 或許十幾年后、這些盈利之道終將越走越窄，屆時(shí)也該步入成熟市場(chǎng)階段啦。最后祝大家投資順利！